編者按：經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正在迎來(lái)蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券(9.64,0.07,0.73%)獨(dú)家支持，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市！”大討論，邀請(qǐng)專家、券商基金人士為中國(guó)股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！
成都 張昌華
股市創(chuàng)立20多年來(lái)，已總共從市場(chǎng)融資5萬(wàn)億左右，為2000多家上市公司譜寫了一部部成功史，可以說(shuō)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)。但也使數(shù)以萬(wàn)計(jì)的公司高管一夜成為億萬(wàn)富翁，為某些權(quán)力人士、不法從業(yè)人員創(chuàng)造了暴斂聚財(cái)、移民海外的不少機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，也寫就了一部由數(shù)以億計(jì)的投資者共同參與、廣大中小投資者虧損累累的血淚史。中國(guó)股市重融資輕回報(bào)，弄虛作假坑蒙拐騙盛行，少數(shù)人暴富多數(shù)人虧損；中國(guó)股市嚴(yán)重偏離中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，牛短熊長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)比歐、美國(guó)家增長(zhǎng)好而中國(guó)的股市比歐、美國(guó)家表現(xiàn)差，海外市場(chǎng)漲它跌，海外市場(chǎng)跌它還是跌，參與其中的廣大中小投資者深受煎熬與痛苦。究其原因，雖然有美國(guó)主權(quán)信用危機(jī)、歐債危機(jī)和國(guó)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素的影響，但最根本的是股市的制度設(shè)計(jì)不科學(xué)不公平有缺陷，不同股東持股成本過(guò)于懸殊，不公平的股改和一次次“三高發(fā)行”造富、圈錢騙錢的IPO，巨大的大小非和源源不斷的大小限、閃電般辭職的高管跑路，使市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生了根本變化，絕大多數(shù)投資者虧損不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)信心嚴(yán)重缺失。
市場(chǎng)的活躍靠資金，資金的進(jìn)入靠信心，信心的增強(qiáng)靠公平、科學(xué)的制度設(shè)計(jì)。市場(chǎng)要健康、可持續(xù)發(fā)展，真正具有蓬勃的生機(jī)與活力，根本的途徑是制度設(shè)計(jì)的改革與完善、科學(xué)與公平，根本的出路在于市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)從“圈錢市”向“投資市”的根本性轉(zhuǎn)變。
1、要進(jìn)一步明確市場(chǎng)定位。資本市場(chǎng)要真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，支持科技創(chuàng)新，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)的充分就業(yè)，促進(jìn)社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)和投資者財(cái)產(chǎn)性收入的增加。支持符合轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、有社會(huì)責(zé)任感、對(duì)投資者有回報(bào)意識(shí)、可持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)解決缺乏發(fā)展資金的問(wèn)題，支持其做強(qiáng)做大，它沒(méi)有責(zé)任也沒(méi)有義務(wù)為資本玩家、權(quán)力尋租者暴富斂財(cái)、危害市場(chǎng)和危害社會(huì)公平正義提供制度設(shè)計(jì)上的缺陷和便利。
2、要進(jìn)一步改革新股發(fā)行制度。證監(jiān)會(huì)新股改革新規(guī)實(shí)施后，雖然“三高發(fā)行”有所遏制，但發(fā)行價(jià)格依然偏高，不同股東持股成本依然差距較大，弄虛作假依然存在。IPO事關(guān)市場(chǎng)全局和強(qiáng)制分紅等市場(chǎng)基礎(chǔ)制度實(shí)施的實(shí)際效果，必須進(jìn)一步改革，F(xiàn)在不少如金融等有穩(wěn)定盈利預(yù)期的股票價(jià)格已低于凈資產(chǎn)價(jià)，為了不再制造和積累新的大小限問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)實(shí)行以凈資產(chǎn)值為依據(jù)區(qū)別情況發(fā)新股的辦法進(jìn)行真正意義上的市場(chǎng)化的全流通的改革，不符合產(chǎn)業(yè)政策的市場(chǎng)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩或即將進(jìn)入過(guò)剩的行業(yè)的企業(yè)不得安排進(jìn)入市場(chǎng)融資，浪費(fèi)寶貴的金融資源；符合拉動(dòng)內(nèi)需要求與老百姓衣食住行游等有關(guān)但盈利能力不高的企業(yè)股票發(fā)行，原則上以凈資產(chǎn)值定價(jià)發(fā)行；新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)股票發(fā)行可以適當(dāng)溢價(jià)，但最高不超過(guò)凈資產(chǎn)值的3倍。
這樣，既可解決企業(yè)融資難支持符合調(diào)結(jié)構(gòu)要求的企業(yè)抓住機(jī)遇加快發(fā)展，又能有效解決融資過(guò)濫對(duì)市場(chǎng)的壓力，提高資源配置效率。
3、要進(jìn)一步改革新股發(fā)行審核辦法。近年來(lái)新股發(fā)行費(fèi)用不斷攀高，有的企業(yè)較之以前增加了4-7倍，有的甚至達(dá)到了發(fā)行總市值的10%以上，不僅嚴(yán)重影響成長(zhǎng)潛質(zhì)好的企業(yè)上市的積極性，而且引來(lái)市場(chǎng)對(duì)權(quán)力尋租的廣泛懷疑。利益巨大的權(quán)力審批只行使權(quán)力而不承擔(dān)失誤的任何責(zé)任，不符合依法行政要求和市場(chǎng)的公平原則，并且，權(quán)力巨大的審批難免腐敗。應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)行審核辦法進(jìn)行進(jìn)一步改革？梢越梃b成熟市場(chǎng)的做法，由發(fā)審委對(duì)擬發(fā)行上市的企業(yè)進(jìn)行預(yù)核：不符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向要求和市場(chǎng)已經(jīng)或即將過(guò)剩的行業(yè)的企業(yè)不再安排進(jìn)入資本市場(chǎng)，使企業(yè)不花冤枉成本；與促進(jìn)內(nèi)需相關(guān)的與老百姓衣食住行游等有關(guān)但盈利能力一般的行業(yè)可以預(yù)核批準(zhǔn)同意進(jìn)入上市程序，以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行，由會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)達(dá)到上市要求的由其負(fù)責(zé)人簽字并承擔(dān)責(zé)任，進(jìn)行上市注冊(cè)登記，再由交易所根據(jù)市場(chǎng)情況和企業(yè)意愿安排發(fā)行上市，證監(jiān)會(huì)不再審批或核準(zhǔn)；對(duì)新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)潛力大的行業(yè)的企業(yè)的確需要溢價(jià)發(fā)行的，必須再由發(fā)審委審查證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
4、要進(jìn)一步研究解決股改后“三高發(fā)行”的上市企業(yè)中大小限的上市流通問(wèn)題。應(yīng)堅(jiān)持同股同價(jià)同權(quán)同時(shí)流通的原則，網(wǎng)上網(wǎng)下同價(jià)申購(gòu)的股份可以同時(shí)流通，所持股份成本大大低于發(fā)行價(jià)的要么根據(jù)價(jià)格差異幅度延長(zhǎng)上市流通時(shí)間，要么明確規(guī)定大小限在公司股價(jià)低于發(fā)行價(jià)或在發(fā)行價(jià)的80%以下不得減持股票，以遏制上市造假，以減輕成本大大低于普通投資者持股成本的股份上市流通對(duì)市場(chǎng)的壓力，以形成熱愛(ài)企業(yè)腳踏實(shí)地做強(qiáng)實(shí)業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康可持續(xù)發(fā)展的良好的市場(chǎng)風(fēng)氣，維護(hù)社會(huì)公平正義。
5、要進(jìn)一步建立規(guī)范分配關(guān)系的規(guī)則框架增強(qiáng)投資回報(bào)。真正解決了不同股東持股成本過(guò)于懸殊的問(wèn)題，強(qiáng)制分紅制度才會(huì)收到增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力和提振市場(chǎng)信心的實(shí)際效果，才會(huì)使投資融資相互促進(jìn)良性循環(huán)。增強(qiáng)投資回報(bào)，僅僅出臺(tái)一個(gè)分紅指引是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須盡快建立規(guī)范上市公司分配關(guān)系的規(guī)則體系：一要規(guī)范公司高管的薪酬支出，除職務(wù)工資保持相對(duì)穩(wěn)定外，績(jī)效工資應(yīng)與公司的業(yè)績(jī)、職工的工資增長(zhǎng)、對(duì)投資者的回報(bào)、公司市值掛鉤；二要規(guī)范公司高管與一般員工的分配關(guān)系，差距不宜過(guò)大；三要規(guī)范按勞分配與按資分配的關(guān)系，公司效益增長(zhǎng)，既要合理增加職工工資，又要保證給投資者以合理回報(bào)，調(diào)動(dòng)投資者、勞動(dòng)者兩個(gè)積極性；四要在公司有可分配利潤(rùn)的前提下，保證給投資者以真金白銀的現(xiàn)金分紅。
6、要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管部門的監(jiān)管職能。證監(jiān)會(huì)顧名思義是“證劵監(jiān)督管理委員會(huì)”，并不是什么發(fā)行審核委員會(huì)，應(yīng)切實(shí)強(qiáng)化自身的監(jiān)管職能：一是在深入調(diào)查研究的基礎(chǔ)上搞好市場(chǎng)的制度和規(guī)則設(shè)計(jì)，切實(shí)做到公開(kāi)、公平、公正；二是搞好一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)監(jiān)督，查處弄虛作假坑蒙拐騙，對(duì)投資者在二級(jí)市場(chǎng)買什么和以什么價(jià)格買，不宜管得過(guò)細(xì)；三是加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露和二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)督，切實(shí)做到及時(shí)、公開(kāi)、透明，查處信息欺詐、虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱；四是加強(qiáng)對(duì)交易所的監(jiān)督，確保其不隨意改變交易規(guī)則，避免因交易規(guī)則的朝令夕改對(duì)投資者的利益構(gòu)成傷害。
可以預(yù)見(jiàn)，如果對(duì)市場(chǎng)的深層次問(wèn)題不下決心改革，少數(shù)人暴富多數(shù)人虧損，不僅不利于維護(hù)市場(chǎng)的公平正義，而且可能嚴(yán)重影響在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的關(guān)鍵時(shí)期充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要作用，市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間將會(huì)拉長(zhǎng)，調(diào)整的方式也會(huì)很復(fù)雜。而如果針對(duì)長(zhǎng)期積累的復(fù)雜問(wèn)題下決心改革，創(chuàng)造一個(gè)公平、干凈的市場(chǎng)環(huán)境，雖然不排除市場(chǎng)短期的波動(dòng)甚至是比較大的波動(dòng)，但市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間會(huì)大大縮短，長(zhǎng)線資金將會(huì)源源而至，市場(chǎng)就會(huì)真正步入健康、科學(xué)、可持續(xù)發(fā)展的新時(shí)代！
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