盡管昨天股市出現(xiàn)了久違的大漲，但國內(nèi)知名第三方理財機構(gòu)——諾亞財富昨天發(fā)布的研究報告卻認為，雖然目前中國股市的PE、PB已經(jīng)跌至新低，但并不意味著抄底時機已到。隨著中國資本回報率的不斷下降，PE、PB也將進一步下降。下一次的股市低點所對應(yīng)的PE、PB估值低點很有可能比上一次更低。
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以PE、PB創(chuàng)新低判斷股市見底不妥
諾亞財富管理中心研究員袁源表示，隨著股市的持續(xù)低迷，不少股票都出現(xiàn)了PE(市盈率)、PB(市凈率)創(chuàng)新低的情況，截至2012年9月3 日，上證A股的整體市盈率僅為10.74(TTM)，市凈率也僅為1.50，處于歷史低位。不少標(biāo)榜價值投資的投資者理所當(dāng)然地認為抄底時機已到。
但是，隨著外部經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化，對于股票的估值也應(yīng)作出相應(yīng)的修正。如果一味墨守成規(guī)，僅僅根據(jù)PE、PB跌破某個絕對數(shù)值，就以此判斷股市的低點，便犯了刻舟求劍的錯誤。他表示，PE、PB與上證綜指的關(guān)系并不是保持恒定的同比例關(guān)系。不存在一個絕對的PE或者PB值，就一定對應(yīng)著股市的最低點。綜觀A股歷史上的三次低點，每次對應(yīng)的PE、PB均不相同。1996年1月18日，股市跌至512點，當(dāng)時市盈率為20.8倍，市凈率為2.01 倍。然而到了2005年6月6日，17.16倍市盈率及1.63倍市凈率對應(yīng)著當(dāng)時的998點。而三年后，當(dāng)股市又創(chuàng)1664點新低時，當(dāng)時的市盈率以及市凈率分別為17.74倍及2.02倍。
未來PE、PB創(chuàng)新低是大概率事件
袁源表示，近年來中國的資本回報率(指投入的資本與相關(guān)回報之比例)呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，從1995年的52.14%(即平均一個單位的資本能創(chuàng)造出約0.52個單位的GDP)降至2011年的40%。預(yù)計未來三年還將繼續(xù)下降，2014年降至36.7%左右。因此，中國的資本回報率正處于逐漸下降的軌道。而PE、PB正是以未來收益預(yù)期為其估值核心。所以，隨著資本回報率的逐日下降，PE、PB的估值也應(yīng)作出相應(yīng)調(diào)整。
他表示，從1995年至今PE、PB的低點幾乎都處于逐步下降的趨勢，而其下降的幅度與資本回報率下降的幅度大致吻合。因此，可以預(yù)見，隨著中國資本回報率的繼續(xù)下降，未來PE、PB創(chuàng)新低的情況將是大概率事件。
-名詞解釋
市盈率(PE)=每股股價/每股利潤，意味著以目前的股價買入股票，以其每股的收益計算收回全部投資的成本需要的時間。市凈率(PB)指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，意味著現(xiàn)在投資者占有每一元的凈資產(chǎn)需要付出的成本。兩者本質(zhì)上都是對于企業(yè)未來盈利或收益的預(yù)期。記者 陳春林
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