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⊙廣發(fā)期貨研發(fā)中心 劉奕奕
○編輯 楊曉坤
自2005年股改后，A股進(jìn)入全流通時代。A股走勢與投資者的開戶數(shù)、大股東持股數(shù)量等互相影響。對于投資者的持股情況，我們可以從幾個角度來探討。首先看市場最大的機構(gòu)投資者——公募基金。公募基金的舉動是各大媒體最關(guān)注的，也被公認(rèn)為對市場影響力最大的。其次，我們從十大股東持股占比的變化對與股市的關(guān)系來探討。由于限售機制的存在，流通股東在限售前后會發(fā)生劇烈變化，所以，我們將關(guān)注點放在十大股東上，而非十大流通股東上。再次，中登公司從 2007年中開始公布了投資者參與交易及持倉情況，市場全體投資者的行為與市場漲跌攸關(guān)。
基金倉位變動
歷年A股市場下跌時，總伴隨基金持股倉位不斷下降，由此引出一個問題：基金減倉與A股下跌孰為因孰為果？基金倉位與大盤反彈有無相對明確的關(guān)系？事實證明，基金倉位變化往往滯后于指數(shù)變化，從而在某種程度上形成了對大盤助漲助跌的推力。這也從另一個角度說明即便是主流二級市場投資者也無法準(zhǔn)確預(yù)見未來短期市場走勢。曾被很多媒體津津樂道的“75%牛熊分界線” 說法，實際上也在這兩年的大跌中被打破。該說法認(rèn)為，基金總體股票投資倉位降低到75%時，表示機構(gòu)投資者已經(jīng)極度悲觀，而往往這時候就是市場即將反彈的時候。這個說法在2009年中和2010年中曾大致被驗證過。但這兩年的大熊行情中，該說法已完全站不住腳。有意思的是，基金持股倉位的確往往到了75%左右就開始回升，這是否已經(jīng)變成一種自我暗示了呢？只是機構(gòu)這種帶自我暗示的自救行為，在經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期和現(xiàn)實都極度悲觀的情況下，已完全失效。
大股東持股集中度
市場上還普遍存在一種看法——下跌到后期股票籌碼越來越集中，上漲到后期則越來越分散。為了驗證這個說法，我們看看十大股東持股集中度跟大盤的關(guān)系。事實上，由于2006-2007年間多家央企超級大盤股扎堆上市，而央企的大股東幾乎輕易不會減持手中股票，因此十大股東持股集中度在2008年以后整體大幅提升，而且其變化似乎也不能跟A股市場相匹配。為了降低大盤股帶來數(shù)據(jù)失真的影響，我們將總市值占兩市總市值比例在3%以上的股票剔除（按2012年6 月30日數(shù)據(jù)，剔除了中石油及工、建、農(nóng)三大行），可以看到，按3%的比例剔除股票，將幾個可能造成十大股東持股集中度失真的股票剔除后，該集中度在2010年開始是大幅提升的，當(dāng)然該現(xiàn)象部分受中小板創(chuàng)業(yè)板大幅上市帶來的影響；也正是從2010年開始，上證綜指的走勢與十大股東持股集中度高度一致，雖然短短兩年半的時間，未能揭示出集中度降低到多少才是A股的轉(zhuǎn)折點，但可以明確的是，目前A股集中度并不低，以持股集中度對A股有重要影響的假設(shè)出發(fā)，顯然現(xiàn)在并沒到籌碼已經(jīng)集中到可以大膽入場的時候。
投資者人數(shù)
第三個觀察投資者持股心態(tài)的窗口，是投資者人數(shù)。由于投資者開戶數(shù)總體上是呈逐年遞增現(xiàn)象，單純進(jìn)行A股賬戶絕對數(shù)值的比較缺乏意義，我們嘗試從A股投資者的參與率（參與率是指最近一年有交易的賬戶占整個A股開戶數(shù)的比率）、投資者持倉率跟市場的關(guān)系來進(jìn)行研究。
按理說，市場越好，市場參與率越高，但會不會有個臨界值，我們暫不能考證。統(tǒng)計顯示，參與率跟A股指數(shù)呈同向關(guān)系。從歷史來看，2008年12月到 2009年3月，A股參與率降到42%的最低點，大盤開始了絕地反彈。而目前參與率已經(jīng)低至34%,大盤下一步是不是也會絕地反彈？只能說從投資者參與率角度來說，大盤已經(jīng)具備反彈的條件之一。
再看看投資者的持倉率。最近一年參與了A股的投資者，有多少還持有股票？一般而言，按照國內(nèi)股民喜歡超短線的風(fēng)格，行情好的時候，按月統(tǒng)計的持倉比率應(yīng)該相對較低的。而在持倉比率高的時候，往往是大家都被套的時候。從歷史上數(shù)據(jù)也證明這一點（見圖）。2008年10月份的時候，持倉率達(dá)到72%的最高點，而后隨著反彈，持倉率慢慢降低。但目前持倉率還處于上升階段，尚未到轉(zhuǎn)頭之時。當(dāng)持倉率掉頭向下之時，表示被套的股民已經(jīng)開始割肉離場，屆時才是大行情的開始，現(xiàn)在大可靜觀其變。
總體而言，持股情況與A股走勢互相影響。尤其是十大股東持股集中度和A股賬戶交易持倉情況的變化，可以在很大程度上看出市場心態(tài)，對于大方向的判斷極為有效。
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