我懷念上世紀(jì)六十年代初至六十年代末的“白噪音”市場(chǎng)。白噪聲是一種連續(xù)時(shí)間的隨機(jī)信號(hào)。研究表明，“白噪音”有助于改善患有注意力缺失癥的學(xué)生的認(rèn)知功能及情緒水平，但我更喜歡寂靜之聲。
在六十年代，華爾街上的白噪音水平只相當(dāng)于一種細(xì)微的鼾聲，輕柔悅耳而且音量較低，不算歇斯底里。幾位科技板塊分析師募集了幾輪波士頓共同基金。他們向買方基金經(jīng)理承諾，他們看中的貨色會(huì)永遠(yuǎn)每月上漲2％。
在五十年代末至六十年代初，沒有人敢對(duì)默克、寶麗來、施樂及IBM這些公司的生存能力提出質(zhì)疑。諸如Syntex制藥公司、仙童攝影器材公司（Fairchild Camera）及美國運(yùn)通等呈爆炸性增長(zhǎng)的新成長(zhǎng)型公司滿足了在避孕藥、消費(fèi)者信貸以及商用計(jì)算機(jī)方面尚未開發(fā)的市場(chǎng)需求。人人渴望相信公司業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)。
那時(shí)分析師所使用的工具包括計(jì)算尺、半對(duì)數(shù)格紙及加法機(jī)。雖然我們當(dāng)時(shí)并不承認(rèn)，但我們已成為增長(zhǎng)率的“解密者”。在上世紀(jì)二十年代，分析師這種職業(yè)并不存在。他們被稱為統(tǒng)計(jì)學(xué)家，他們基本上一直坐在辦公桌前，翻閱堆放在自己桌上的穆迪及標(biāo)準(zhǔn)普爾的財(cái)務(wù)手冊(cè)。二十年代的交易員都向往“坐在汽車后座上了解誰在對(duì)誰做什么”。而也有些例外的分析師，比如伯尼·巴魯克（Bernie Baruch），他實(shí)際上每天走訪自己交易的煤礦公司。
在蘋果這只股票上現(xiàn)在發(fā)生了什么呢？輕柔的白噪音消失了，取而代之的是激蕩的搖擺舞。分析師們競(jìng)相預(yù)測(cè)的是蘋果下個(gè)月、下個(gè)季度、明年將會(huì)售出多少萬部iPhone 5手機(jī)。將營(yíng)收乘以毛利率，就得出蘋果的盈利預(yù)測(cè)。像市場(chǎng)飽和或各種競(jìng)爭(zhēng)因素之類的關(guān)鍵問題，有能力處理的分析師已經(jīng)幾乎絕跡了。
從來沒有人質(zhì)疑施樂、IBM及仙童攝影器材的股票是否值30至40倍的預(yù)期市盈率。當(dāng)時(shí)這是市場(chǎng)給定的普遍預(yù)期市盈率。摩根擔(dān)保信托公司（Morgan Guaranty Trust）一直跳著“押注成長(zhǎng)股”的華爾茲，直到音樂在1973年初嘎然停止。在他們不切實(shí)際而無法實(shí)現(xiàn)的計(jì)劃成為泡影之后，摩根擔(dān)保信托公司改頭換面，轉(zhuǎn)而奉行價(jià)值投資的理念。
現(xiàn)在，“一錘定音型”（One decision，意指投資者在買進(jìn)后便不用再考慮賣出的股票）成長(zhǎng)股投資游戲仍在繼續(xù)，但只是在市場(chǎng)的某個(gè)小角落繼續(xù)存在。諸如威睿（VMware）和紅帽（Red Hat）等云計(jì)算軟件類股票目前的預(yù)期市盈率都介于30至40倍之間，但它們不能代表整個(gè)股市，甚至無法進(jìn)入標(biāo)普500指數(shù)成分股市值排名前100榜單之列。
通常情況下，超級(jí)成長(zhǎng)型科技股的市值介于50億美元至100億美元的范圍之內(nèi)。投資組合經(jīng)理所面臨的問題是：倘若不幸踩到地雷的話，那么一夜之間便可能賠掉20％。每個(gè)季度，一小批科技板塊分析師會(huì)仔細(xì)研究可能存在的每一個(gè)指標(biāo)。他們高度依賴于公司管理層提供的指導(dǎo)性業(yè)績(jī)預(yù)期，只要某科技公司老總將其指導(dǎo)性營(yíng)收預(yù)期降調(diào)哪怕1％，市場(chǎng)上就會(huì)因這種偶然令人失望的情況而上演大潰逃的鬧劇。
我把科技板塊分析師等同于有毒物質(zhì)。如果你相信他們的“專業(yè)分析”的話，那么他們遲早會(huì)葬送你的“錢程”。我不會(huì)“玩火”，我不會(huì)為任何“走一步看一步”股票支付相應(yīng)于預(yù)期市盈率超過15倍的價(jià)格。谷歌和蘋果仍然符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但Facebook不符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
然而，今年以來納斯達(dá)克指數(shù)已上漲了23％，把羅素價(jià)值指數(shù)（上漲17％）遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)僅上漲了12％。蘋果現(xiàn)在在納斯達(dá)克指數(shù)中占據(jù)12％的大比例權(quán)重，所以不要對(duì)納斯達(dá)克指數(shù)如此好的表現(xiàn)興奮過了頭。我們不要忘記，諾基亞目前股價(jià)僅為2.73美元。
我在股票估值方面給予例外對(duì)待的是亞馬遜，因?yàn)樵摴臼橇闶坌袠I(yè)中的一個(gè)富有創(chuàng)造性破壞力的游戲規(guī)則顛覆者。實(shí)體商店銷售與網(wǎng)上銷售相競(jìng)爭(zhēng)。貝索斯相當(dāng)于40年前的沃爾瑪創(chuàng)始人山姆·沃頓，他在不斷建設(shè)相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施及倉儲(chǔ)物流中心。亞馬遜是一只對(duì)庫存問題較為敏感的“危險(xiǎn)”股票，因?yàn)榉治鰩熢谶@方面的分歧增大。如果該公司的營(yíng)收增長(zhǎng)24％，而不是分析師普遍預(yù)期的25％的話，那么所有人都會(huì)為之嘩然。沒有人能潛入貝索斯的頭腦里。杰夫接下來會(huì)做什么呢？進(jìn)軍智能手機(jī)業(yè)務(wù)，斥資10億美元迅速收購某家公司？誰知道呢？
如果你想要高枕無憂的話，那就購買幾只綜合性石油公司的股票，比如埃克森美孚和雪佛龍，這些股票的股息率接近3％。把這些股票看作是比公用事業(yè)類股票還要好的債券替代品。如果油價(jià)上漲10美元的話，那么這些石油公司明年的利潤(rùn)就會(huì)提高一些，但其中沒有任何不切實(shí)際的高收益機(jī)會(huì)。
亞馬遜純粹是一只“奢侈股”（指估值水平較高）。按照未來幾年該公司利潤(rùn)率增長(zhǎng)預(yù)期情況來看，我從來就不該買入這只前途未卜而需要膽量的股票。但是，如果你2007年在拉斯維加斯購買了一套公寓的話，那么你現(xiàn)在仍在虧損。而亞馬遜在此期間則讓投資者獲得了亮麗的投資收益。
從頭到尾看一遍標(biāo)普500指數(shù)成分股名單，你便能體會(huì)到公司在研究方面獲得重大進(jìn)展以及品牌實(shí)力所具有的魔力。巴菲特回避科技股，拒絕讓其作為投資組合中的一個(gè)支柱，這是一個(gè)嚴(yán)重的遺漏性錯(cuò)誤。你不必成為電腦高手，就能理解六十年代IBM所具有的實(shí)力，或者之后思科、高通和微軟公司所具有的實(shí)力。錯(cuò)過蘋果是一個(gè)巨大的錯(cuò)誤。任何智商100的投資者五年前都無法看明白該股。谷歌需要130的智商才能看明白，但在研究股票方面所需花費(fèi)的時(shí)間不會(huì)超過兩個(gè)小時(shí)。
我就像是一艘金槍魚捕魚船的船長(zhǎng)，始終守在瞭望塔上搜索水域，尋找大魚的身影。在標(biāo)普500指數(shù)市值排名前100的成分股中，表面上顯而易見的套路其實(shí)是水中花鏡中月。有的需要抽象推理能力，但他們是真實(shí)存在的。我對(duì)在線旅游服務(wù)供應(yīng)商Priceline.com嗤之以鼻，因?yàn)槲也]有把該公司看作是旅游行業(yè)中的一個(gè)不可戰(zhàn)勝的品牌。我明白生物技術(shù)公司Celgene在癌癥治療領(lǐng)域的品牌實(shí)力，而這促使我對(duì)在艾滋病藥物市場(chǎng)上占據(jù)巨大份額的吉利德科學(xué)公司（Gilead）進(jìn)行了分析。DIRECTV在衛(wèi)星電視廣播領(lǐng)域的穩(wěn)扎穩(wěn)打，使他們的債券和股票的投資收益良好。
我錯(cuò)過了星巴克，因?yàn)槲耶?dāng)初認(rèn)為該股估值水平過高，但她是標(biāo)普500指數(shù)成分股中市值排名第77的股票，達(dá)到370億美元。我很驚訝地看到，弗里波特-麥克莫蘭銅金礦公司（Freeport-McMoRan）的市值和福特汽車公司一樣大，約為390億美元。該股是我在原材料板塊中持有的唯一一只股票（該公司以開采銅為主）。
我們中有多少人知道油氣輸送管線運(yùn)營(yíng)商金德摩根（Kinder Morgan）目前市值達(dá)400億美元呢？有多少人知道該公司特別專長(zhǎng)于哪個(gè)領(lǐng)域呢？告訴你把，這是一只能源基礎(chǔ)設(shè)施板塊的股票。這就引出了沒有得到市場(chǎng)足夠研究的業(yè)主有限合伙制公司股票。我持有十幾只這類股票，因?yàn)樗麄兇蟛糠值氖找婵梢赃f延稅收。其股息增長(zhǎng)速度是公用事業(yè)類股的兩倍。在市場(chǎng)周期處于底部時(shí)，他們的股息率為9％，而在股價(jià)大幅上漲之后，他們的股息率目前已接近6％。在目前這種高收益率投資品種奇貨可居的狀況可能還會(huì)持續(xù)很久的環(huán)境中，這個(gè)水平的收益率還是相當(dāng)有吸引力的。
同樣，從標(biāo)普500成分股市值前100排名看，整體面貌有了極大地變化。在排名第一的蘋果公司和開采石油已達(dá)百年之久的？松梨诠局g，存在高達(dá)2,400億美元的巨大市值差異。蘋果公司明年的現(xiàn)金儲(chǔ)備可能會(huì)突破2,000億美元，這接近于美國電報(bào)電話公司（AT&T）和寶潔公司的市值。
微軟雖然在過去十年里犯了一系列錯(cuò)誤，但其市值目前仍然以2,620億美元排名第三。從概念上講，蘋果可以通過發(fā)行一些公司債券吞并微軟。谷歌現(xiàn)在的市值和IBM差不多——分別排名第五和第六。這兩只股票今年的表現(xiàn)都落后于大盤，但谷歌近期顯示出成功觸底回升的態(tài)勢(shì)，目前其市值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一直與可口可樂出現(xiàn)在市值排名前列的通用電氣。可口可樂目前排名第34，只有870億美元。
倘若谷歌的廣告點(diǎn)擊率比分析師普遍預(yù)期低一個(gè)百分點(diǎn)的話，那么這只股票將會(huì)迅速暴跌10％。如今，10％是懲罰投資者頭腦遲鈍的“常態(tài)”懲罰。130的智商無法使你在這場(chǎng)金錢游戲中站上一壘，除非你非常拼命地對(duì)股票做研究工作，并且繼承了識(shí)別股票內(nèi)在價(jià)值的良好本能。
對(duì)于成長(zhǎng)股而言，五六十年代曾經(jīng)宛如一首歡暢平和的插曲，但卻一去不復(fù)返。1999年至2000年的科技股泡沫如同是由互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來催生出的一首狂想曲。Facebook的IPO承銷商們完全是有勇無謀。蘋果雖然活躍，但卻是可界定的，而據(jù)我的分析模型顯示，該股可以持有并買入，買入并持有。
馬丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）是亞特蘭大索斯洛夫資本管理有限公司（Atalanta Sosnoff Capital）的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，該私人投資管理公司管理著60億美元的資產(chǎn)。索斯洛夫已出版兩本有關(guān)自己華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的書：《華爾街上的謙遜》（Humble on Wall Street）、《沉默的投資者，無言的失敗者》（Silent Investor, Silent Loser）。他多年擔(dān)任《福布斯》雜志專欄作家，并擔(dān)任《紐約郵報(bào)》（New York Post）專欄作家三年。文中提到的索斯洛夫個(gè)人擁有或其公司為客戶持有的股票有：谷歌、蘋果、IBM、美國運(yùn)通、亞馬遜、？松梨、雪佛龍、高通、微軟、吉利德（Gilead）、弗里波特-麥克莫蘭銅金礦公司（Freeport-McMoRan）、福特和通用電氣公司。
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