9月21日，滬綜指數(shù)再探新低，而美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)距離歷史最高位不到8%，國(guó)內(nèi)外股市表現(xiàn)可謂是冰火兩重天。尤其是自6月初全球股市觸及階段性底部之后，海外主要股市均出現(xiàn)了較大幅度的上漲，唯獨(dú)A股連續(xù)下跌并創(chuàng)出新低，在全球主要經(jīng)濟(jì)體股市中的表現(xiàn)堪稱(chēng)最差。
海外普漲 A股獨(dú)跌
據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，從2008年初到2010年10月，海內(nèi)外股市幾乎同漲同跌，但從2010年11月開(kāi)始，滬深 300(2199.063,3.11,0.14%)與標(biāo)普500指數(shù)分道揚(yáng)鑣，前者開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)近2年的下跌，后者則迭創(chuàng)新高。以滬深300指數(shù)和標(biāo)普 500指數(shù)比值來(lái)看，9月21日比值為1.51，創(chuàng)下2006年12月以來(lái)新低，表明A股市場(chǎng)在過(guò)去的5年多，整體跑輸美國(guó)股票指數(shù)。
而如果以今年6月初全球股市短期見(jiàn)底至今作為考察時(shí)間段，則A股市場(chǎng)不僅弱于美指，同樣也弱于全球絕大部分地區(qū)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。
6月份以來(lái)，歐洲斯托克斯50指數(shù)累計(jì)上漲14.6%，美股標(biāo)普指數(shù)自6月以來(lái)的漲幅達(dá)14%，德國(guó)DAX30指數(shù)上漲幅度超過(guò)29%，基本面糟糕的希臘股市的漲幅更是高達(dá)61%。日本和香港市場(chǎng)的漲升幅度也分別達(dá)8%和12%。反觀A股，上證綜指最近四個(gè)月的跌幅高達(dá)14%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中創(chuàng)下最差表現(xiàn)。
中美股市風(fēng)險(xiǎn)偏好差異大
分析其原因，如果以中美兩大經(jīng)濟(jì)體比較，兩個(gè)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異不得不加以考慮。
2012年第二季度，中國(guó)和美國(guó)的GDP增速分別為7.6%和2.26%，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于美國(guó)，但是中美上市公司凈資產(chǎn)收益率 (ROE)迥異。2011年標(biāo)普500指數(shù)總體ROE為16.9%，剔除金融股后ROE升至20.1%，已經(jīng)超過(guò)2008年金融危機(jī)前的水平。而2011 年全部A股ROE為15.25%，剔除金融股后全部A股公司ROE為11.6%，今年上半年全部A股ROE為14.38%，剔除金融股后全部A股公司的 ROE為9.7%，呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。中美ROE水平的差距從基本面上決定了中美股票指數(shù)表現(xiàn)差異。(編者注：查看更多美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù))
從資金利率上來(lái)看，同樣是美國(guó)股票市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。受美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松影響，美國(guó)的資金價(jià)格利率處在低位，10年期國(guó)債和10年期Aaa級(jí)企業(yè)債收益率分別為1.8%、3.5%。同期，中國(guó)利率水平則要高得多。由于擔(dān)憂(yōu)房?jī)r(jià)反彈和警惕通脹回升，央行貨幣政策寬松的進(jìn)度低于市場(chǎng)預(yù)期，今年央行在6月、7月下調(diào)基準(zhǔn)利率后，一直堅(jiān)持使用逆回購(gòu)操作來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)，再無(wú)大動(dòng)作，這導(dǎo)致市場(chǎng)資金面趨緊。7月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)資金價(jià)格出現(xiàn)了明顯的回升，10年期國(guó)債和AAA級(jí)企業(yè)債的到期收益率均上升了25和24個(gè)基點(diǎn)至3.5%、5.14%。
貨幣政策寬松的力度不同，導(dǎo)致中美市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒差異較大。
受歐美貨幣政策寬松影響，美國(guó)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，目前芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(VIX)在14左右，遠(yuǎn)低于2001年以來(lái)22的平均水平，顯示投資者風(fēng)險(xiǎn)承受意愿較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，2011年以來(lái)，A股市場(chǎng)換手率低迷，長(zhǎng)期在1%以下徘徊，反映投資者交投意愿不強(qiáng)。2012年以來(lái)，10 年期AAA級(jí)企業(yè)債和A+級(jí)企業(yè)債的信用利差基本維持在4%以上，高于2008年以來(lái)3.2%的平均水平，反映投資者避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，這意味著承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率更高了，包括股票在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓。
周期股向下拖累A股
從滬深300指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成比重來(lái)看，兩者差別極大，前者為強(qiáng)周期屬性，是工業(yè)化的產(chǎn)物，后者為消費(fèi)屬性，代表中國(guó)未來(lái)的方向。
按總市值來(lái)看，滬深300指數(shù)比重占前三位的分別是銀行、能源和材料行業(yè)，比重分別為35.1%、20.8%、8.9%，強(qiáng)周期性行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，而包括食品飲料、制藥生物在內(nèi)的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)比重僅為14%。標(biāo)普500指數(shù)行業(yè)構(gòu)成中，消費(fèi)類(lèi)行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，包括信息技術(shù)(IT)、醫(yī)療健康在內(nèi)的大消費(fèi)行業(yè)比重為60%，比重占前三位的分別是信息技術(shù)、金融和醫(yī)療健康行業(yè)，分別占比為20.2%、14.6%、11.8%。
由于強(qiáng)周期行業(yè)比重過(guò)高，在經(jīng)濟(jì)增速下滑階段，A股市場(chǎng)整體投資回報(bào)表現(xiàn)較差，但是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍比較明顯。2012年9月21日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，食品飲料行業(yè)和醫(yī)藥生物指數(shù)均高于2007年10月份，而其他絕大多數(shù)行業(yè)指數(shù)離牛市高點(diǎn)還有較大距離。
科技類(lèi)和消費(fèi)類(lèi)行業(yè)占據(jù)美國(guó)股票市場(chǎng)主導(dǎo)地位，得益于消費(fèi)電子在內(nèi)的大消費(fèi)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，2010年10月以來(lái)，美國(guó)股票市場(chǎng)整體收益不錯(cuò)，但是分化也是非常明顯的，如今年以來(lái)美國(guó)銀行、固特異輪胎在內(nèi)的著名企業(yè)股價(jià)仍在低位徘徊，而蘋(píng)果公司、星巴克等公司的股價(jià)創(chuàng)了新高。
不過(guò)，前瞻地看，未來(lái)一兩個(gè)季度A股市場(chǎng)表現(xiàn)或有所改善。一方面，經(jīng)濟(jì)短周期有望見(jiàn)底，另一方面，流動(dòng)性也有望趨好，加之市場(chǎng)的悲觀情緒已近極致，市場(chǎng)具有超跌反彈動(dòng)力。未來(lái)，A股或有機(jī)會(huì)追趕海外市場(chǎng)的漲勢(shì)。
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