上周市場震蕩下行并創(chuàng)年內(nèi)最大單周跌幅，上證指數(shù)再創(chuàng)本輪調(diào)整新低，深圳成指也一路回探至前期低點附近。全周看，滬綜指、深成指、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別下跌4.57%、6.16%、6.02%和7.16%，兩市成交量5078.60億元，與之前一周明顯縮量。中信一級行業(yè)所有板塊指數(shù)均收跌，其中有色、家電、交運等板塊跌幅較小，分別跌2.72%、3.99%、4.05%；而國防軍工、機械、電子元器件等板塊跌幅較大，分別下跌 11.75%%、7.97%、6.89%，呈現(xiàn)補跌態(tài)勢。
針對當前的市場格局，我們認為，盡管市場調(diào)整跌破前期低點后的下行空間有限，但目前經(jīng)濟面、政策面對A股指數(shù)支撐較弱，十八大政策維預(yù)期減弱，創(chuàng)業(yè)板解禁潮即將到來，加上短期市場缺乏做多的催化劑，預(yù)計市場將維持弱勢震蕩格局。
首先，經(jīng)濟表現(xiàn)仍然較為疲弱
近期能源局公布8月份全社會用電量同比增長3.6 %，而1-8月該數(shù)據(jù)同比增長5.1%。按慣例8月是國內(nèi)經(jīng)濟用電高峰，今年明顯是旺季不旺，預(yù)示經(jīng)濟回落仍將持續(xù)。單獨看工業(yè)用電增速，其下滑幅度更加明顯，8月單月(1.1%)及1-8月累計增速(3.2%)均創(chuàng)出年內(nèi)新低，短期難言拐點出現(xiàn)。我們認為，目前中國處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟期，電力增速更能客觀反映經(jīng)濟波動情況，工業(yè)用電下降客觀反映了經(jīng)濟放緩的事實，這不僅拉長市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇周期的預(yù)期，也可能讓之前市場預(yù)期經(jīng)濟三季度見底的預(yù)期在10月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后被證偽。事實上，我們從上周末匯豐公布中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)亦可得到印證，9月初值為47.8，較8月47.6的終值小幅回升，但仍然明顯偏離50的榮枯線，壓力可見一斑。
其次，政策調(diào)控依然受房地產(chǎn)調(diào)控束縛
市場對于降準或降息千呼萬喚，但央行近兩個月淡定使用逆回購釋放流動性，上周合計進行750億7天期和1600億28天期逆回購，我們承認這能有效緩解銀行季末考核對資金市場壓力，但更反映管理層對于房地產(chǎn)調(diào)控仍趨于謹慎，短期央行下調(diào)存款準備金率和利率工具的概率在下降，流動性傳導(dǎo)到資本市場資金面將非常有限。今年十八大前政策維穩(wěn)力度較歷屆相對較弱，從財政政策和產(chǎn)業(yè)政策角度看，除了頁巖氣勘探、鐵路基建投資及節(jié)能環(huán)保投資等行業(yè)得到積極支持外，政策對于大部分行業(yè)尤其是周期性行業(yè)的實質(zhì)性的扶持力度偏弱。事實上，即便新一屆政府產(chǎn)生，要出臺具有持續(xù)性的扶持政策也尚需一段時間的磨合。
資本市場方面，盡管市場釋放的信息偏積極，但尚不至于導(dǎo)致投資者信心反轉(zhuǎn)
8月以來不斷有產(chǎn)業(yè)資本增持，尤其是集中在商業(yè)零售等低估值品種，但產(chǎn)業(yè)資本只能側(cè)面印證相關(guān)公司估值合理，結(jié)構(gòu)性估值泡沫依然存在。目前全部A股市盈率(TTM)為11.38倍，整體估值水平較為合理。分市場看，上證指數(shù)9.63倍，創(chuàng)出08年以來估值水平新低，但深圳主板和中小板分別為 21.30倍和25.47倍，而08年最低值分別為12.35倍、18.23倍；創(chuàng)業(yè)板目前31.11倍，估值水平遠高于全部A股水平。
尤其值得警惕的是新的一輪解禁潮即將再現(xiàn)。10月底開始創(chuàng)業(yè)板個股將逐步迎來全流通時代，大小非解禁拋壓風(fēng)險上升，或?qū)⒊蔀閼以谑袌錾系倪_摩克利斯之劍。按目前規(guī)模測算，10月底首發(fā)28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)解禁規(guī)模預(yù)計為36億股，解禁市值超過了500億元，未來一年陸續(xù)到期解禁的創(chuàng)業(yè)板大小非規(guī)模將超過 2000億元。事實上創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已連續(xù)兩周殺跌，上周更是暴跌7.16%，說明市場仍擔(dān)心解禁會對市場形成沖擊，我們預(yù)計這對市場影響將會持續(xù)較長時間。
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