約翰.聶夫從1964年起擔(dān)任溫莎基金經(jīng)理直至1995年退休，將溫莎基金經(jīng)營成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。31年間，溫莎基金總投資回報(bào)率55.46倍，且累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%，創(chuàng)下基金史上的紀(jì)錄。
低市盈率股票風(fēng)險(xiǎn)低(市盈率小于20 凈利潤連續(xù)三年增長率大于7% 主營業(yè)務(wù)收入連續(xù)三年增長率大于10%)
即使沒有很高的成長性，低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱奇，風(fēng)險(xiǎn)也比那些浮躁的成長股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配的微小價(jià)差，而是能夠上漲50%~100%的股價(jià)。
增長率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表中說明了市盈率的擴(kuò)張可以成倍放大股價(jià)上漲空間，這種情形不僅不少見，反而非常合乎事實(shí)。溫莎一次又一次獲得了這種超額收益，因?yàn)槲覀儾聹y被低估的公司最終會引起市場的注意。不管以何種時(shí)間跨度衡量，進(jìn)行這樣的猜測都比冒險(xiǎn)購買一個(gè)已經(jīng)瘋狂上漲許久的股票或是去短線投機(jī)安全得多。
大牌成長股一般都有極高的市盈率。但是高成長性到達(dá)某一個(gè)點(diǎn)必然會戛然而止。最終，它們的成長性會減弱，變得像一般的股票那樣，風(fēng)光不再。雖然這種預(yù)期不適合所有的高成長股，但長期來說大概十有八九。我們的底線：我們不希望被套住，在大家奪路而逃的時(shí)候慌不擇路，更不希望被留下站崗。只有當(dāng)大成長股被沖動(dòng)的市場推入深淵的時(shí)候，我們才可能去把別人丟下的廉價(jià)貨撿起來。即使是在那種情況之下，我們也只是適可而止。
在溫莎看來，一個(gè)暫時(shí)不被看好的股票市盈率從8倍提高到11倍，比起讓一個(gè)本來市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多。對于一個(gè)開始時(shí)市盈率是40倍的成長股，為了實(shí)現(xiàn)對等的市盈率擴(kuò)張，就必須使它達(dá)到幾近55倍，要找到支持這么高市盈率的基本面一般很難。但是某階段的牛市有些匪夷所思，優(yōu)秀的低市盈率股竟然繼續(xù)被大面積忽視，與此同時(shí)成長股的市盈率可以達(dá)到一種極不自然的危險(xiǎn)水平。但不管怎樣，溫莎的投資邊際通常是有保障的。
不要指望一夜暴富
低市盈率選股雖有這么多優(yōu)點(diǎn)，但不能在一周之內(nèi)成就百萬富翁——雖然低市盈率股會時(shí)不時(shí)地給人以驚喜。如果你為了快速致富而把錢投入股市，那么最后贏得的不過是資金的很小百分比，所以還是預(yù)先調(diào)低期望值較好。即使你選對了買入時(shí)機(jī)，把握不準(zhǔn)賣出時(shí)機(jī)仍然會讓收益大打折扣。
溫莎沒有花哨的必殺技，如同打網(wǎng)球，我只求把球推過去，等待對手犯錯(cuò)誤。我買入低市盈率股票，因?yàn)橐婚_始它們就有被市場提升的潛力，萬一真的實(shí)力不濟(jì)也不至于虧本。一般而言，我白天下班回家，溫莎資產(chǎn)比前一天又多了一些，而且我也能睡得踏實(shí)——現(xiàn)在還是這樣。
我快離開溫莎的時(shí)候，收入的性質(zhì)問題開始讓市場魚龍混雜。20世紀(jì)90年代早期上市公司出現(xiàn)了前所未有的大規(guī)模兼并、并購、注資、重組以及再造等行為，這攪亂了資產(chǎn)負(fù)債表，扭曲了利潤表。
會計(jì)師無法愚弄人性
為了讓報(bào)表更具可觀性，會計(jì)立法機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評估單位又制定了傳統(tǒng)每股收益的替代評測項(xiàng)目。新報(bào)表項(xiàng)目包括每股收益扣除，把當(dāng)期新發(fā)行的普通股計(jì)算在內(nèi)的稀釋每股收益，扣除利息、稅項(xiàng)及折舊前的盈利(通常取首字母縮寫稱為EBITD).
這其中有一些新衡量指標(biāo)確實(shí)能夠阻止在每股收益上做文章，使其更加合理，也有一些恰恰相反，反而給實(shí)際每股收益添油加醋。由于這些并不代表人性的新發(fā)展，所以基本的真理永恒不變：那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場的有效性。比如會計(jì)造假和隱藏利潤，肯花時(shí)間和精力的投資者就可以充分利用，或許能夠發(fā)現(xiàn)看似死氣沉沉而以后卻能大放異彩的股票。
作為投資者，必須首先確認(rèn)公司的收益質(zhì)量以及公司發(fā)布的其他咨詢信息。你可以通過可靠的外部信息來核對，至少也得問一下自己的常識。如果發(fā)現(xiàn)有出入，那么在正式掏錢之前一定要弄明白這是怎么回事。一旦會計(jì)失誤被揭露，或者收益水平經(jīng)核對后發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)大幅下調(diào)，那么公司股價(jià)定然會受到嚴(yán)重影響，比如高臺跳水。
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