證監(jiān)會(huì)上市部主任歐陽(yáng)澤華11日在2012年第1期上市公司控股股東、董事長(zhǎng)研修班上表示，為防控內(nèi)幕交易，證監(jiān)會(huì)正在研究論證上市公司并購(gòu)重組審核與股票異常交易掛鉤制，實(shí)行“異動(dòng)即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即終止”。這是繼今年6月9日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見以來(lái)，首位證監(jiān)會(huì)官員就“并購(gòu)重組審核與股票異常交易掛鉤”話題發(fā)表意見，這在一定程度上也意味著證監(jiān)會(huì)官員在這個(gè)問(wèn)題上已經(jīng)達(dá)成了統(tǒng)一。
把并購(gòu)重組審核與股票異常交易掛起鉤來(lái)，這是一個(gè)好主意。如果這一辦法能夠得以實(shí)行，這對(duì)于抑制內(nèi)幕交易是有重要意義的。此舉堪稱是打擊上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中內(nèi)幕交易行為的殺手锏之一。
并購(gòu)重組是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中很常見的一種行為，正如歐陽(yáng)澤華所言，世界500強(qiáng)的歷史是靠并購(gòu)發(fā)展的歷史，中國(guó)的上市公司要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，搞好并購(gòu)發(fā)展。但與并購(gòu)重組形影不離的就是內(nèi)幕交易，它嚴(yán)重破壞了資本市場(chǎng)的“三公”原則。在目前資本市場(chǎng)的內(nèi)幕交易案中，并購(gòu)重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易占有很大的比重。
而要抑制并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易行為，將并購(gòu)重組審核與股票異常交易掛鉤，就是最有效的方法之一。因?yàn)閷?duì)于進(jìn)行并購(gòu)重組的上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)重組有可能決定著公司命運(yùn)甚至是生死存亡，所以沒(méi)有哪家上市公司希望自己的并購(gòu)重組被叫停。因此，為了并購(gòu)重組不被叫停，上市公司也會(huì)盡可能避免內(nèi)幕交易。而對(duì)于內(nèi)幕交易者來(lái)說(shuō)，一旦上市公司的資產(chǎn)重組被叫停，內(nèi)幕交易不僅無(wú)利可圖，相反還會(huì)因?yàn)椴①?gòu)重組落空而使股價(jià)遭到打壓，內(nèi)幕交易者捉雞不成反蝕米。因此，叫停上市公司重組進(jìn)程，對(duì)于上市公司與內(nèi)幕交易者來(lái)說(shuō)都是有震懾力的。此舉將大大減少并購(gòu)重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易行為。
不過(guò)，將并購(gòu)重組審核與股票異常交易掛鉤，還有兩點(diǎn)是需要引起注意的。一是對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易，不能只盯著股票有異常交易的。股票交易異常固然需要盯住不放，但那些股票交易看似沒(méi)有異常的，同樣有可能存在內(nèi)幕交易。如有的股票在并購(gòu)重組消息兌現(xiàn)前，股票始終處于一種平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，每天就漲幾分錢或幾毛錢。這種平穩(wěn)上升的股票，同樣也是“異常”的。還有的股票股價(jià)一路下跌，但就是在這種下跌中，在股票并購(gòu)重組停牌前，有內(nèi)幕消息的知情人，成功進(jìn)入。ST黑龍的重組就是這種類型的典型，停牌前一段時(shí)間，股價(jià)總體呈下跌態(tài)勢(shì)，但這并不妨礙有“陳好”與“張羽”二人在股票停牌前靜悄悄進(jìn)入，并分別成為第一、第二大流通股股東。相對(duì)于股票異常交易的情形來(lái)說(shuō)，這種股票異常交易并不明顯，甚至不露痕跡的情形，其內(nèi)幕交易更加不易發(fā)現(xiàn)。這種內(nèi)幕交易通常只局限于極少數(shù)人。
二是在并購(gòu)重組成功后發(fā)現(xiàn)有內(nèi)幕交易情況的查處問(wèn)題。正如前款所言，有的內(nèi)幕交易股票異常交易并不明顯，那么這種公司很容易通過(guò)并購(gòu)重組的審核。但一旦審批后發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)幕交易情形的該如何處理，這是一個(gè)需要明確的問(wèn)題。對(duì)于涉及內(nèi)幕交易者，依法追究其責(zé)任，這是無(wú)可爭(zhēng)議的。關(guān)鍵是并購(gòu)重組是否有效的問(wèn)題。對(duì)于股票沒(méi)有復(fù)牌的，其并購(gòu)重組可宣布無(wú)效。而對(duì)于已復(fù)牌交易的公司，則在5年內(nèi)不接受該公司的再融資申請(qǐng)與并購(gòu)重組項(xiàng)目事宜。
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