如果中國郵政只發(fā)行30張倫敦奧運會的紀念郵票，那么這套郵票的二級市場的交易價格肯定很高。但是，如果它未來不斷增發(fā)，那么這套郵票的價格就會下跌，甚至大跌。
也許郵票的例子不太恰當，因為紀念郵票幾乎沒有使用價值，而虛擬價值和收藏價值才是估值的主要內(nèi)容。我們還是來看看出租汽車的例子吧：如果政府緊緊地卡住發(fā)行牌照的數(shù)量，但對未來即將發(fā)行的新牌照數(shù)量含糊其詞，那么，起初的牌照價格會很高（由于供不應(yīng)求），而隨著新牌照的不斷面世，牌照的價格會下降。
滬深股市如果長期只有幾十只小股票，那么股價肯定一直很高。但是，20年來，我們發(fā)現(xiàn)，股價仍然擺脫不了供求關(guān)系的影響。這20年來的市盈率雖然波動很大，但大趨勢十分清楚：向下，再向下。當然，股市里出現(xiàn)的欺詐和偽劣產(chǎn)品的橫行也不斷摧殘著股民。
全球的股民都有一個共性：又貪婪，又害怕（失去機會）。現(xiàn)在，他們受夠了，在撤退。但是，他們的貪婪的一面永遠不會死亡。政府必須保護這種貪婪，否則，股市的持續(xù)發(fā)展就會受到影響。
20年來政府對增發(fā)以及配股的控制和發(fā)行節(jié)奏的“調(diào)節(jié)”，是中國股市長期尋底和探底的主要原因之一。為什么不從一開始就把門打開，讓市場供求關(guān)系決定股價呢？股民現(xiàn)在依然在為我們幾十年的計劃經(jīng)濟思想和控制欲付出沉重的代價。
現(xiàn)在的股市好嗎？對于虧損累累的股民來說，它糟糕透頂。但是，對于以前沒有參與，現(xiàn)在正準備進入的人們，這個股市也許沒有那么壞。還有，有些人成功地完成了高價集資和超高價集資，甚至實現(xiàn)了勝利大逃亡，他們也許正在彈冠相慶呢！
對于一個社會來講，難道股市的估值越高越好嗎？當然不是。雖然高估值對于賣出者是好事，但是對于買入者卻是虧錢的風險。如果全國人民都參加擊鼓傳花，越傳越高，那么，誰來最終接棒？當音樂停下來時，總會有人成為冤大頭。
一個公司（一只股票）總有一個合理的價值。一個公司可以十年，甚至三十年不分紅，但是，它的價值歸根結(jié)底在于長期的分紅。所以，分紅的能力、分紅的意愿和分紅的現(xiàn)實可行性是決定股票基本價值的基礎(chǔ)。而且，分紅水平可以與其它金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)相比較，從而得出股票的估值。即使每個股民都傻，但是，市場作為一個整體是不傻的，至少長期來看不會傻。
我們的官員和大眾把股票上漲當好事，把股價下降當壞事, 把支撐股市當作任務(wù)，這非常可笑。你想想，一個價值10元的東西被賣到20元，難道不是敲詐和剝削投資者嗎？他如果不能用20元以上的價格賣給下家，那不是讓他做了冤大頭嗎？如果他能夠用28元賣出，那不是讓他的下家做了冤大頭嗎？
股市本身并不創(chuàng)造任何價值。實際上，它摧毀價值（因為它有交易成本）。股民作為一個集體，如果想賺錢，必須靠股票背后的公司。所以，股民和監(jiān)管機構(gòu)不應(yīng)該在股票價格上（或者指數(shù)上）做文章，而應(yīng)該在企業(yè)層面做文章。
對股市進行估值從來就很困難。究竟1000點合理還是3000點合理？也許，合理的估值是一個區(qū)間（一個很寬的區(qū)間），而不是一個數(shù)值。而且，這種區(qū)間不斷隨著利率和其它因素的變化而波動。另外，股市變得超級便宜或者超級昂貴都有可能。長期來看，政府不應(yīng)該也沒有能力改變市場。這些年，我們的官員有很大的進步，不再慫恿股民去股市當炮灰。有些報紙也不再通過社論給股民灌迷魂湯。這是大家醒悟的表現(xiàn)，可喜可賀。
我認為，判斷股市好壞可以從以下7個方面著眼：
一、任何一家想上市的企業(yè)（包括前景黯淡和江河日下的企業(yè)）隨時可以上市，完全不受額度限制。在上市和增發(fā)過程中，公開的成本和隱性的成本極低。
二、不管一家企業(yè)前景多么黯淡，管理層如何無能，只要它們?nèi)鐚嵟叮⑶矣腥嗽敢赓I它們的股票，那么，政府沒有道理阻礙它們上市。上市跟獲取銀行貸款和非上市企業(yè)的股權(quán)融資沒有任何區(qū)別，愿打愿挨。
三、我不贊成強制退市制度。不管企業(yè)多么糜爛，它都有翻身的可能。況且，即使糜爛到煙消云散也沒有關(guān)系。這是成年人之間的事情，跟政府無關(guān)，愿打愿挨。當然，如果企業(yè)主動退市，政府要任其自由，不要干預(yù)。強制退市所傷害的正是小股民，他們炒作垃圾股是他們的自由。
四、從長期來看，分紅的能力、意愿和現(xiàn)實可行性是股票估值的基礎(chǔ)，但是我反對政府強制企業(yè)分紅。這是企業(yè)的權(quán)力，不是政府的權(quán)力。
五、虛假披露，虛假交易，操縱股市和其它欺詐行為得到盡可能嚴厲的打擊。
六、股票交易所跟農(nóng)貿(mào)市場、期貨市場、產(chǎn)權(quán)交易中心并無實質(zhì)區(qū)別。只要信息披露恰當，欺詐行為得到合理的鎮(zhèn)壓，每個省、市甚至每個縣都可以有一個股票交易所。條件是，交易所也是企業(yè)，不浪費納稅人的錢。那些沒有規(guī)模和質(zhì)量的交易所必然會自生自滅。
七、股價、期貨價、蔬菜價的高低都不是衡量交易所好壞的標準，而交易的公正、方便和交易成本的高低才是實在的標準。
中國現(xiàn)在的股市真的便宜嗎？當然不便宜。盡管無數(shù)人天天拍著桌子大叫，但是，大家完全不顧這樣幾個讓人奇怪的事實：
一、太多的企業(yè)依然打破腦袋想上市。
二、多少企業(yè)愿意大幅回購自己的股票？幾位大股東愿意大幅增持自己的股票？哪些董事長和高管在領(lǐng)取工資和獎金時，愿意拿自己企業(yè)的股票而放棄現(xiàn)金？
三、多少企業(yè)嫌自己的股票太便宜，愿意退市？
太多人大叫股市便宜，只是因為自己已經(jīng)被套牢罷了。
考慮到經(jīng)濟放緩，考慮到銀行股和“兩桶油”以外的眾多公司的估值，考慮到實際的民間利率和理財產(chǎn)品的收益率，再加上“安全邊際”，我個人認為A股還是太貴。
我認為，中國的股市正在向健康的方向發(fā)展，股價高低或者指數(shù)的高低不是它健康與否的標準。目前中國股市兩個明顯的缺點是：政府對新股發(fā)行、增發(fā)和金融創(chuàng)新的限制還太多，因此，市場的交易成本還太高，還不夠方便； 政府對欺詐行為的打擊還有改善的空間。
但是，政府的努力也很顯然。對此，我充滿信心。
（作者系慢牛投資公司董事長，其新書《避開股市的地雷》將于本月底出版。）
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