“國際投行做空中國銀行業(yè)和中國經(jīng)濟，靠做空牟利！鄙頌槊裆y行大股東的史玉柱這樣抨擊說。
史玉柱的話源于國際投行對中資銀行股的“圍剿”。上周，以摩根大通、瑞銀、花旗“看空”研報為由，中報業(yè)績表現(xiàn)尚可的民生銀行等銀行個股遭到折價拋售。盡管最終收復(fù)部分失地，然而此番波折使得外資做空中國股票的擔(dān)憂在市場蔓延。
史玉柱將國際投行聯(lián)手做空流程公之于眾：“物色板塊和股票——巨量融券(借股)——悄悄賣掉一半股票——發(fā)布行業(yè)和該股的看空報告，制造謠言——制造利空事件，比如超低價大宗交易等——手里剩余股票突然砸向市場，使股票暴跌，制造恐怖氣氛，逼散戶割肉——暴跌后，大肆買入割肉股票——歸還所借股票！
事實上，“做空”在股市上并不是一個新鮮詞匯。在成熟的資本市場中，無論股市漲跌，總有長袖善舞者能通過做空市場獲利。隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展，當(dāng)前的中國資本市場已經(jīng)具備了做空獲利的條件。那么，當(dāng)前做空中國股票的手段有哪些？這些行為將對A股的盈利模式帶來怎樣的影響，從而推動A股改革走向何方？
做空中國股票三大模式
隨著股指期貨、融資融券和轉(zhuǎn)融通的相繼啟動，A股市場的盈利模式已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。
2000年我國實施的《證券法》規(guī)定，股票交易只允許現(xiàn)貨交易，不允許期貨交易和信用交易等，沒有做空機制。2005年《證券法》修改，為股指期貨交易和融資融券信用交易留出了法律空間。2010年融資融券與股指期貨相繼推出，2012年轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開啟，A股的盈利模式得以徹底改變。那么，當(dāng)前做空中國股票的模式有哪些？
模式一 為現(xiàn)貨套期保值
盈利原理：套期保值理論上是指在期貨市場買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易品種、數(shù)量相同，但方向相反的期貨合同，以期在未來某一時間通過賣出或買進此期貨合同來補償因現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實際價格風(fēng)險。投資者利用股指期貨和現(xiàn)貨之間走勢的高度一致性和期貨可以方便地做空這一特性，在一定期限內(nèi)規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。
每逢滬深300指數(shù)出現(xiàn)非理性下跌，股指期貨往往成為被懷疑對象。據(jù)不完全統(tǒng)計，在6月20日至9月4日期間的下跌過程中，中信證券、國泰君安證券和海通證券通過做空期指獲利超過20億元。
然而，有專家指出，股指期貨并不是A股市場下跌的“元兇”。
股指期貨能夠做空，但也能做多，而且多空永遠對等，不會有多余的空頭力量。多位業(yè)內(nèi)人士表示，沒有哪家金融機構(gòu)敢在期指上單向做多或者做空，實際上除券商自營盤的空單外，其他席位的多空單也基本平衡，不存在大型機構(gòu)單向做空的可能。
事實上，券商自營通過做空期指獲利并不現(xiàn)實。按照目前的相關(guān)規(guī)定，期指套保的額度必須小于持有股票的市值，券商自營仍有20%-50%的倉位并沒有進行套保。由于已套保的現(xiàn)貨和期指組合方向相反，因此盈虧只能基本平衡。未套保的自營盤是否盈利取決于股價變動，股價上漲仍是券商A股自營主要的獲利方式。
中證期貨研究部副總經(jīng)理劉賓認(rèn)為，從自身功能看，股指期貨作為一個衍生品工具，首要功能是避險。在股指期貨上市后，一些機構(gòu)利用其避險功能，不但減少了自身的系統(tǒng)性風(fēng)險，而且也減少了通過現(xiàn)貨市場的拋售，對現(xiàn)貨市場的下跌還存在一定抑制作用。此外，常用的正向套利還對現(xiàn)貨市場形成了一定的多頭力量。
據(jù)了解，與公募基金等機構(gòu)等待底部形成后的右側(cè)交易機會不同的是，多家大型券商不僅在股市下跌中維持了較高的倉位，有的還在下跌過程中選擇了加倉。“這表明券商自營通過期指套保穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場！毕嚓P(guān)人士說。
模式二 A股融券做空
盈利原理：在融資融券交易中，融券是看空，借證券來賣，然后以證券歸還。簡單地說，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)某一只股票，它的市場價格不能反映它的真實價格的時候，就可以通過融券來進行做空，在高位把股票借來然后賣掉，等到股票價格跌下來之后，再買券去還券，從而獲利。
盡管與超過600億元的融資余額相去甚遠，但滬深交易所穩(wěn)定在10億元以上的融券余額還是被看做A股做空的萌芽。
融券者在市場中往往被視作價值投資的信奉者。用一位業(yè)內(nèi)人士的話說，“價值投資者對股價被嚴(yán)重高估的股票不會無動于衷，而融券賣出正是獲利的有效途徑！倍鶕(jù)多家券商融資融券業(yè)務(wù)負責(zé)人的經(jīng)驗，融券者對公司的了解程度、研究能力和對價值判斷能力均高于一般投資者。
在中國證券金融股份有限公司總經(jīng)理聶慶平看來，有了融券做空機制以后，市場個股的股票價格能夠真實地反映它的價值和基本面，這有利于股價的穩(wěn)定，有利于整個市場的估值走向合理的水平，有利于市場的平穩(wěn)。
實際上，通過融券業(yè)務(wù)來實現(xiàn)大規(guī)模的賣空并不容易。業(yè)內(nèi)專家指出，由于空頭能借到的證券數(shù)量有限，再利用融券手段做空的規(guī)模不會太大。此外，融券成本高昂。據(jù)了解，在轉(zhuǎn)融通推出后，融券成本在5%— 6%之間，做多和做空的難度差不多，但做多沒有成本，做空卻有成本。目前A股是T+1制度，容易將賣空風(fēng)險放大！叭谌u空最大收益是該股跌至零，收益 100%，但如果該股上漲做空者的虧損卻是無限的。”
模式三 做空機構(gòu)圍獵中國概念股
盈利原理：與某些國內(nèi)上市公司通過粉飾業(yè)績獲益不同，香櫞和渾水等專業(yè)做空機構(gòu)專門通過揭露企業(yè)財務(wù)欺詐等惡劣行為獲取暴利。由于他們的揭露，一些中概股不得不接受被摘牌、退市的命運，這類機構(gòu)又被稱為市場“清道夫”。
創(chuàng)新工場的董事長兼首席執(zhí)行官李開復(fù)日前公開指責(zé)美國做空機構(gòu)香櫞，指責(zé)其發(fā)布的關(guān)于搜狐和奇虎的研究報告，有誤導(dǎo)投資者之嫌。9月3日，李開復(fù)發(fā)布“61名中國商業(yè)領(lǐng)袖聯(lián)名信”，稱香櫞在報告中“厚顏地說謊”，因為“他們知道美國讀者沒有辦法核實真相”。
實際上，國內(nèi)投資者對香櫞、渾水等專業(yè)做空機構(gòu)并不陌生。統(tǒng)計顯示，自2006年至今，香櫞做空的中國海外上市公司已超過20家，其中16家股價跌幅超過80%，7只個股退市。渾水至今共出手做空中概股8次，多數(shù)個股當(dāng)日跌幅即超過30%，4家企業(yè)退市或暫停交易。而在與被做空企業(yè)的官司中，渾水和香櫞從未輸?shù)羧魏卧V訟。
“蒼蠅不叮無縫的蛋”。在海外做空中概股儼然已經(jīng)形成了一個產(chǎn)業(yè)鏈。除了先做空再揭丑的渾水等研究機構(gòu)以外，中概股要面對的還有對沖基金等做空方、幫助渾水調(diào)查的外來顧問，以及后續(xù)與渾水等研究機構(gòu)打官司時需要對其支付高額訴訟費的律師事務(wù)所。而中概股屢遭揭發(fā)并被做空使得海外投資者對中國企業(yè)的興趣降溫。
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