可以買入新興市場(chǎng)股票了嗎

 　　過(guò)去幾個(gè)星期以來(lái)，來(lái)自歐洲債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn) (tail risk) 已經(jīng)明顯的降低，但新興市場(chǎng)的股票和貨幣仍然相對(duì)未能有所表現(xiàn)。換句話說(shuō)，由于在過(guò)去24個(gè)月內(nèi)，新興市場(chǎng)股票（+4.93%）， 特別是中國(guó)內(nèi)地A股（-20.6%）表現(xiàn)大幅落后于全球（+15.44%）和美國(guó)（+32.15%）股市，因此最近幾周的股票價(jià)格反彈已經(jīng)無(wú)法引起投資者的普遍關(guān)注。

　　對(duì)于股票投資者來(lái)講，眼下要考慮的問(wèn)題是，這樣悲觀的股票價(jià)格是否是一個(gè)合適的買入機(jī)會(huì)，或者這預(yù)示著新興市場(chǎng)的基本面較弱，或者將要變得更弱？另外一個(gè)問(wèn)題是，如果投資者想要下賭注的話，哪些是我們應(yīng)該關(guān)注和分析的關(guān)鍵因素？

　　從技術(shù)面來(lái)分析，新興市場(chǎng)股票和許多其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣，都處于一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。新興市場(chǎng)股票價(jià)格目前都面臨著三重技術(shù)阻力位。如果股市果斷擺脫這種強(qiáng)大的技術(shù)阻力位，一個(gè)大反彈的可能性將大大增加。與此相反，如果新興市場(chǎng)股票無(wú)法克服這些重大的技術(shù)障礙，一個(gè)大回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也將顯著上升。

　　許多全球性的資產(chǎn)類別也處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。具體比較，美國(guó)國(guó)債價(jià)格和貿(mào)易加權(quán)的美元又回到了200天均線的支撐水平。但此刻，我不知道，最近出現(xiàn)得美國(guó)國(guó)債和美元價(jià)格的疲軟只是因?yàn)榧夹g(shù)上的超買而引發(fā)得拋售行為，還是基于更持久的基本面的驅(qū)動(dòng)因素（如通脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或股債相對(duì)收益率等）。展望未來(lái)，美國(guó)國(guó)債和美元的下一步走向?qū)⒎浅Ｖ匾�。這兩個(gè)市場(chǎng)的技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)不再超買，因此它們下一步行動(dòng)將主要受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的影響。關(guān)注美國(guó)國(guó)債和美元市場(chǎng)的線索，將有助于投資者確認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)以及新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的走勢(shì)。

　　再有，石油和黃金價(jià)格的復(fù)合動(dòng)量指標(biāo)均未突破零，這意味著賣壓仍將持續(xù)。同時(shí)，工業(yè)金屬也處于低迷狀態(tài)�？傊�，商品市場(chǎng)并沒(méi)有傳遞出拋售即將結(jié)束的強(qiáng)烈信號(hào)。而接下來(lái)的可能判斷是，美元走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勁，商品價(jià)格（貼別是工業(yè)金屬）將進(jìn)一步下降。

　　有意思的是，全球/新興市場(chǎng)中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敏感的行業(yè)，如機(jī)械、材料、化工、汽車、石油設(shè)備和服務(wù)行業(yè)的股票也同時(shí)處在一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。如果這些行業(yè)的股票能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)指標(biāo)的向上突破，這意味著多年來(lái)的價(jià)格低位已經(jīng)確認(rèn)。但股價(jià)如果繼續(xù)下探，那么一個(gè)完全成形的全球周期股的熊市也將得以確認(rèn)。

　　從估值的角度來(lái)分析，新興市場(chǎng)的材料類股票已下跌了40%，而必需消費(fèi)品類股票卻創(chuàng)出新高。值得注意的是，材料板塊目前的市盈率和市凈率分別為10.6 倍和1.5倍，而新興市場(chǎng)消費(fèi)類股票的市盈率和市凈率分別為24倍和4倍。也就是，估值昂貴的行業(yè)已經(jīng)變得更加昂貴，而“便宜”的行業(yè)則顯著跑輸大市。

　　同樣，新興市場(chǎng)股票作為一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別，其價(jià)格表現(xiàn)也顯得拖沓，即使美國(guó)必需消費(fèi)品類股已飆升至多年高點(diǎn)。這種走勢(shì)明顯沖突的股價(jià)模式在亞洲更為明顯。中國(guó)的銀行股的估值和股價(jià)已經(jīng)持續(xù)疲軟，而馬來(lái)西亞和印尼的銀行股則表現(xiàn)得非常好。同樣的價(jià)格走勢(shì)分歧也出現(xiàn)中國(guó)股市的大、小盤指數(shù)之間，以及馬來(lái)西亞和印度尼西亞大、小盤股指之間。當(dāng)然，這種價(jià)格走勢(shì)之間的分歧不僅僅出現(xiàn)在亞洲市場(chǎng)里。其他的新興市場(chǎng)，比如巴西和哥倫比亞的銀行類股票也出現(xiàn)了反差極大的表現(xiàn)，盡管巴西央行的降息力度遠(yuǎn)比哥倫比亞央行要更積極。

　　基于上述的跨資產(chǎn)、跨市場(chǎng)和跨行業(yè)的價(jià)格走勢(shì)和估值的觀察和比較，我們可以總結(jié)以下幾點(diǎn)，作為新興市場(chǎng)股票投資的參考， 那就是：

　　1）新興市場(chǎng)股票的相對(duì)弱勢(shì)表現(xiàn)，可以理所當(dāng)然得歸咎于歐洲債務(wù)危機(jī)的負(fù)面影響，以及該類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高貝塔性質(zhì)。但是，深入的基本面研究則表明，這類資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)不佳并不受歐洲或美國(guó)債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)所驅(qū)動(dòng)，而是源于收入和盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)的惡化所致。

　　2）上述觀察的關(guān)鍵問(wèn)題是，如果新興市場(chǎng)股票的表現(xiàn)主要是來(lái)自于歐洲債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)，那么新興市場(chǎng)之間以及新興市場(chǎng)的行業(yè)之間的股價(jià)分歧將不會(huì)發(fā)生。因?yàn)槿魏魏暧^層面上得長(zhǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有國(guó)家和行業(yè)的股價(jià)的影響倍數(shù)應(yīng)該是相同的。

　　3）真正驅(qū)使市場(chǎng)與市場(chǎng)之間，以及行業(yè)與行業(yè)之間的股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯不同趨勢(shì)的因素，是因?yàn)橛鲩L(zhǎng)表現(xiàn)的不同。換句話說(shuō)，市場(chǎng)或者投資者有效區(qū)分了“好” 股票與“壞” 股票。我想強(qiáng)調(diào)的是，盈利能力以及盈利增長(zhǎng)能力（而不是估值）才是投資新興市場(chǎng)股票的關(guān)建要素。因?yàn)椋绻麧?rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，股票的估值倍數(shù)則會(huì)進(jìn)一步提高，這將創(chuàng)造一個(gè)可持續(xù)的的牛市。但如果盈利進(jìn)一步下降，股票的估值倍數(shù)則可能會(huì)受到壓縮，導(dǎo)致股價(jià)顯著下降。

　　總之，除非新興市場(chǎng)（特別是中國(guó)股市）的盈利底部在未來(lái)數(shù)月可以預(yù)見(jiàn)，一個(gè)有意義的估值倍數(shù)擴(kuò)張或者持續(xù)的股價(jià)上漲是不可能出現(xiàn)的。

　�。═he End）