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葉檀:A股市場(chǎng)的三道難題

  8月27日,滬指再創(chuàng)41個(gè)月新低,哭喊聲、抱怨聲不絕于耳。暴露出來的是中國市場(chǎng)三大難題,都與制度、既有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相關(guān)。

  首先,債務(wù)周期疊加圈錢慣性。

  市場(chǎng)下行,破凈股越來越多,此時(shí)負(fù)責(zé)任的企業(yè)為了維持企業(yè)信心,會(huì)采取回購、縮股等辦法,較為成熟的企業(yè)會(huì)采取固定分紅回饋投資者,也即付出真金白銀。2011年,中美等市場(chǎng)出現(xiàn)回購潮,去年二季度,標(biāo)普500指數(shù)成分股公司斥資1090億美元回購股票,同比增加41%。A股市場(chǎng)也有回購等,卻象征意義大于實(shí)際意義,包括匯金等公司在內(nèi),小規(guī)模回購甚至不兌現(xiàn)承諾回購數(shù)額,轉(zhuǎn)過身來大規(guī)模再融資。加之創(chuàng)業(yè)板三年到期解禁壓力極大,在經(jīng)濟(jì)景氣周期下行時(shí),產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,一家千億航母級(jí)大盤股上千萬元的回購,無濟(jì)于事。

  不肯回購的真相只能有三個(gè):這些上市公司真正的價(jià)值在凈資產(chǎn)以下;公司資金實(shí)力并不像賬面上展示的那么強(qiáng);公司大股東可以無限度拓展規(guī)模,他們習(xí)慣送紅股,而不愿意掏出真金白銀現(xiàn)金分紅,成本早已為負(fù)。還有一個(gè)相對(duì)樂觀的估計(jì),即實(shí)力較強(qiáng)的上市公司在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,希望儲(chǔ)備更多的資金,以供 “過冬”所需。

  從目前滬深兩市A股1350家左右已披露業(yè)績(jī)的上市公司看,其中七成業(yè)績(jī)?cè)鲩L。這與機(jī)械工程行業(yè)的現(xiàn)金流,與煤炭、鋼鐵等行業(yè)的全行業(yè)過剩、大面積虧損形成了鮮明對(duì)比;A(chǔ)行業(yè)全面下探,大部分企業(yè)業(yè)績(jī)卻增長,現(xiàn)金流岌岌可危,無論如何,都是悖論。

  據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道,截至8月24日,滬深兩市共有1343家上市公司披露存貨明細(xì)。其中,上市公司累計(jì)原材料存貨金額約為2284.9億元,相較上年同期的2107億元總金額,上漲177.9億元,上漲幅度為8.44%。從產(chǎn)成品明細(xì)來看,74家披露此項(xiàng)明細(xì)的上市公司,累計(jì)金額約為 442.76億元,同比上年同期的244.9億元增加197.86億元,漲幅達(dá)到81%。數(shù)據(jù)提醒我們,正處于產(chǎn)能過剩與債務(wù)危機(jī)時(shí)期,大面積的回購、縮股、現(xiàn)金分紅不現(xiàn)實(shí)。現(xiàn)實(shí)的是,讓有實(shí)力、能抗過下行周期的企業(yè),在回饋投資者方面做出表率,這不是學(xué)雷鋒,而是企業(yè)低成本建立市場(chǎng)信用的好時(shí)機(jī)。

  其次,地方政府主導(dǎo)下一輪投資。

  地方政府推出7萬億投資項(xiàng)目,顯示出主導(dǎo)下一輪投資的野心,但光伏、造船等領(lǐng)域過剩的產(chǎn)能已經(jīng)證明,他們并不是預(yù)見者,有時(shí)會(huì)成為資源的錯(cuò)配者。如果中國下一輪投資繼續(xù)由政府主導(dǎo),那么,我們會(huì)看到更多的豪華體育館大門緊閉、野草叢生。

  A股市場(chǎng)充斥著流行三五天的明星股,這些上市公司反映的是政府有關(guān)部門對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的期許,而不是這些公司業(yè)已擁有的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。中國是該大力發(fā)展中西部,填平經(jīng)濟(jì)洼地,但這并不等于在股票市場(chǎng)扶貧;中國需要高科技,不等于讓無贏利能力的新能源企業(yè)上市,那是風(fēng)投與新三板的功能,而不是股票市場(chǎng)的任務(wù)。

  從國人的海外消費(fèi)水準(zhǔn)看,民間確實(shí)有大量資金,政府的工作是給資金提供安全、合規(guī)的投資環(huán)境,至于投什么項(xiàng)目,還由民資自己決定。否則,今天的重化工業(yè)、多晶硅等行業(yè)悲劇必然再現(xiàn)于明天。

  第三,下一輪瘦身由國企主導(dǎo)。

  中國產(chǎn)業(yè)需要瘦身、強(qiáng)健筋骨,中國企業(yè)將經(jīng)歷大面積并購重組過程,未來在基礎(chǔ)行業(yè)、制造業(yè)將有一半以上的企業(yè)消失,也有新的企業(yè)誕生。

  此輪并購重組,對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的新生至關(guān)重要。由誰來主導(dǎo)此輪并購?是由國企主導(dǎo)嗎?看看中鋁的龐大資產(chǎn)與巨額虧損,看看振華重工(600320)的一片亂象。

  有投資人士稱,全球經(jīng)濟(jì)下行,亞洲國家收縮,煤炭項(xiàng)目暫停。這么多年第一次看到唐山有鋼廠倒閉,但新增產(chǎn)能仍在進(jìn)入,成本更低,效率更高——由誰并購誰,是市場(chǎng)力量主導(dǎo)市場(chǎng),還是由既得利益階層主導(dǎo)市場(chǎng),這是中國經(jīng)濟(jì)的生與死的問題。

  我們無法通過后視鏡預(yù)測(cè)前方,但可以改革措施為定向,尋找到前進(jìn)的大致方位。

  專家:葉檀

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