金融市場(chǎng)最殘酷也是最本質(zhì)的地方是，你有，給你更多；你沒有，把你剩余的也拿走。當(dāng)股市好的時(shí)候，不斷有資金進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)；而當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)熊之時(shí)，即使在非常低的位置，也可以見到大額資金出逃的現(xiàn)象。
正是因?yàn)檫@樣一個(gè)殘酷的事實(shí)，讓如今股市的流動(dòng)性變得非常缺失，很多大資金不敢進(jìn)來(lái)，因?yàn)檫M(jìn)來(lái)之后很難出去；很多已經(jīng)進(jìn)駐的大資金也沒辦法出去，因?yàn)槌鋈バ枰冻龊艽蟮拇鷥r(jià)。但隨著市場(chǎng)不斷殺跌，如果沒有刺激流動(dòng)性的利好出臺(tái)，那么囤積了大量籌碼的大機(jī)構(gòu)還是會(huì)想著出逃，這時(shí)候，A股市場(chǎng)的籌碼也會(huì)像商品一樣，遭遇一個(gè)去庫(kù)存周期。在這個(gè)周期里，股市有時(shí)候會(huì)反彈，但這樣的反彈都是為了出貨；有時(shí)候則會(huì)出現(xiàn)不計(jì)成本的大幅殺跌，直到殺出成交量，市場(chǎng)也就見底了。
流動(dòng)性的負(fù)效用
從歷史來(lái)看，金融牛市并不會(huì)吸收流動(dòng)性，而會(huì)創(chuàng)造流動(dòng)性，隨著資產(chǎn)價(jià)格的上漲，人們會(huì)感覺到財(cái)富的增長(zhǎng)，貨幣流動(dòng)速度也會(huì)更快。反之，金融熊市則會(huì)吸收流動(dòng)性，人們買進(jìn)一項(xiàng)資產(chǎn)，價(jià)格卻不斷下跌，人們感覺到財(cái)富的流失，貨幣流動(dòng)速度會(huì)下降。如此一來(lái)，人們的交投意愿會(huì)快速回落，金融市場(chǎng)的情況則進(jìn)一步惡化，這可謂流動(dòng)性的負(fù)效用。
近期，中國(guó)證券報(bào)記者多次對(duì)一些民間機(jī)構(gòu)進(jìn)行了草根調(diào)研，得出的結(jié)論基本上具有一致性，大家?guī)缀醵紩?huì)談及一個(gè)話題，那就是流動(dòng)性陷阱。不少私募人士表示，現(xiàn)在的股票看上去都還不錯(cuò)，很便宜，但就是不敢買，因?yàn)橘I了出不來(lái)。以上周五為例，兩市A股總共不足2500只，約有2000只的成交金額不足1億元，近1400只股票的成交額不超過(guò)3000萬(wàn)元。按照一般經(jīng)驗(yàn)，買入金額超過(guò)當(dāng)日成交額的10%，買進(jìn)去的成本會(huì)比較高，出來(lái)時(shí)也會(huì)很難。在這種情形下，做股票是很難的，根本賺不到錢。來(lái)自中登公司最新披露的報(bào)告顯示，8月初兩市參與交易的A股賬戶數(shù)僅為685.20萬(wàn)戶，對(duì)應(yīng)的A股交易賬戶占比為4.12%。這意味著 100個(gè)股民中，只有4個(gè)在炒股，不炒股的股民超過(guò)九成。交易賬戶占比創(chuàng)出今年以來(lái)的新低，顯示出A股投資者的交投意愿降至冰點(diǎn)。
另外，流動(dòng)性的趨勢(shì)也沒有轉(zhuǎn)好的跡象。首先，從債券來(lái)看，瑞銀證券的陳李將債券市場(chǎng)的表現(xiàn)作為觀察流動(dòng)性的先行指標(biāo)，從7月11日至今，我國(guó)的企業(yè)債指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)回落，目前依然未見企穩(wěn)跡象，這表明流動(dòng)性趨勢(shì)不容樂觀。其次，從市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求比較高，這一點(diǎn)也可通過(guò)對(duì)比國(guó)債指數(shù)與企債指數(shù)看出來(lái)，國(guó)債指數(shù)運(yùn)行穩(wěn)健，而企債則持續(xù)下行，這意味著整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，愿意進(jìn)場(chǎng)的資金自然也會(huì)比較少。第三，從資金利率來(lái)看，年內(nèi)雖然已經(jīng)降息兩次，但無(wú)法舒緩企業(yè)的資金需求，目前的民間利率依然較高，我國(guó)的實(shí)際利率目前可能要高于自然利率，這樣的后果就是供大于求，供應(yīng)過(guò)剩而需求不足，這意味著企業(yè)會(huì)尋求股權(quán)質(zhì)押或者利用大小非套現(xiàn)來(lái)融資，這都將沖擊股市的流動(dòng)性。
需要一場(chǎng)暴風(fēng)驟雨
當(dāng)流動(dòng)性陷阱形成之后，市場(chǎng)上的承接資金就會(huì)越來(lái)越少，此時(shí)仍持有大量多頭頭寸的機(jī)構(gòu)會(huì)選擇出逃，特別是一些目前仍處于高位的股票。這就是籌碼“去庫(kù)存”的過(guò)程。從最近的市場(chǎng)表現(xiàn)可以看到，白酒股開始從高位回落，一些居高不下的醫(yī)藥股也被做空，這或許只是開始。而商品的去庫(kù)存，從來(lái)都不是一蹴而就的。
A股歷次市場(chǎng)見底都經(jīng)歷了一場(chǎng)暴風(fēng)驟雨式的下跌，在此之后，流動(dòng)性得以激發(fā)，市場(chǎng)才迎來(lái)一波漲潮。從目前的股價(jià)來(lái)看，還未到最壞的時(shí)候。 2008年10月份的平均股價(jià)殺到了6元以下，998點(diǎn)時(shí)，平均股價(jià)更低，而目前的股價(jià)平均仍在10元上方。很多人也許會(huì)說(shuō)，目前的估值水平已經(jīng)處于歷史最低水平。但應(yīng)該看到，此前的30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是處于爬坡階段，而未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可以預(yù)計(jì)是要走下坡路的，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降，估值水平只會(huì)越來(lái)越低。而且，流動(dòng)性不足的背景下，投資者又憑什么給予一個(gè)市場(chǎng)較高的估值呢？估值水平處于歷史最低水平只能說(shuō)明，目前市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題已經(jīng)比2008年10月的時(shí)候更為嚴(yán)重。
當(dāng)然，僅僅依靠暴風(fēng)驟雨式的下跌還不夠，這個(gè)市場(chǎng)需要更多的調(diào)控手段，來(lái)喚醒人們的信心。從價(jià)值規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)的融資功能并未缺失，也就是說(shuō)，籌碼還在源源不斷地供應(yīng)，但需求卻越來(lái)越少，從簡(jiǎn)單的商品邏輯來(lái)看，這意味著商品的價(jià)格將不斷下跌，甚至有可能大幅低于價(jià)值，雖然最終會(huì)回歸到價(jià)值中樞，但這個(gè)過(guò)程是殘酷而復(fù)雜的，一切取決于人們對(duì)于未來(lái)的信心。
分析人士認(rèn)為，目前只有兩個(gè)辦法可以解決市場(chǎng)的流動(dòng)性難題：一是大幅降息，讓高利貸崩盤，讓利率得以重置，讓實(shí)際利率回到自然利率下方，令經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)繁榮景象；二是控制股市的籌碼供應(yīng)，從制度安排上解決股市擴(kuò)容問(wèn)題。實(shí)際上，當(dāng)貨幣供應(yīng)充足時(shí)，股市擴(kuò)容問(wèn)題也會(huì)在一定程度上得以緩解。從歷次A股大熊市來(lái)看，單靠市場(chǎng)的力量根本無(wú)法扭轉(zhuǎn)下跌勢(shì)頭，每次都會(huì)有相關(guān)宏觀政策配合，來(lái)激發(fā)股市的流動(dòng)性。
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