一度被稱之為“鉆石底”的2134點(diǎn)被跌破以后，市場上有關(guān)大盤底在何處的討論再度出現(xiàn)。股指在2100點(diǎn)附近的頻繁拉鋸，也為底部之爭增添了更多的話題。從形態(tài)上來說，這次股市的下跌，可以追溯到2009年的8月初，當(dāng)時(shí)股指是從3478點(diǎn)開始回調(diào)。三年多來，雖然幾經(jīng)反復(fù)，但是一直就沒有真正脫離下跌通道運(yùn)行。以本周調(diào)整的低點(diǎn)2089點(diǎn)計(jì)，期間的最大跌幅已接近 40%。下跌的持續(xù)時(shí)間如此之長，跌幅如此之大，這在22年的中國股市歷史上并不多見。由此引發(fā)人們對于底部在哪里的探討乃至猜想，自然也是很正常的。不過，筆者看來，這種“尋底”行為本身更多地是帶有娛樂精神，并沒有太大的實(shí)際意義。原因也很簡單：在熊市中不應(yīng)該輕易言底。
市場環(huán)境促使股市持續(xù)下跌
三年來，隨著股市的不斷下跌，也不斷有人提出某某點(diǎn)位是底，有關(guān)底部的描述更是顯得豐富多彩：除了著名的“鉆石底”以外，還有所謂的“匯金底”、“社保底”，甚至還有頗具浪漫色彩的“玫瑰底”。然而，事實(shí)上這個(gè)底那個(gè)底，結(jié)果都是被無情地?fù)羝。為什么？原來一些人在判斷底部時(shí)，所使用的方法是比照歷史上的幾次大底，如1047點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)等。根據(jù)股指在那些點(diǎn)位時(shí)市場的市盈率以及各種表征與特點(diǎn)，來對應(yīng)當(dāng)前的市場狀況，發(fā)現(xiàn)了在表面上的很多一致之處，從而得出了底部已經(jīng)到來的結(jié)論。
應(yīng)該說，這些聽起來還是有些道理的，但卻經(jīng)不起推敲。1999年的1047點(diǎn)，當(dāng)時(shí)股市的上市公司結(jié)構(gòu)還是以中小公司為主，鮮有大盤股的身影。大盤就如同現(xiàn)在的中小板市場，顯然這與時(shí)下的股市格局不能相提并論。2005年的998點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候正是股權(quán)分置改革的初期，國有股東即沒有向流通股東付對價(jià)，也沒有獲得流通權(quán)，整個(gè)市場的流通市值還不到1萬億元，這與現(xiàn)在十幾萬億元的流通市值有著天壤之別。還有2008年的1664點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候一方面是國家出臺了規(guī)模高達(dá)4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)施了“適度寬松”的貨幣政策，同時(shí)大量的“限售股”還沒有真正開始流通，這些又都是與當(dāng)前的實(shí)際狀況相距甚遠(yuǎn)。
應(yīng)該說，股市之所以連續(xù)下跌三年多，并且迄今還沒有能夠真正穩(wěn)住。那些曾經(jīng)被認(rèn)為是堅(jiān)強(qiáng)的底部，都被事實(shí)證明不堪一擊，本質(zhì)上還是由于市場環(huán)境所然。有人說，我們現(xiàn)在需要為股改還債，因?yàn)榇罅恳呀?jīng)獲得流通權(quán)的國有股現(xiàn)在還沒有流通；同時(shí)也要為新股發(fā)行制度還債，因?yàn)槿魍òl(fā)行的幾百只新股的限售部分，現(xiàn)在正陸陸續(xù)續(xù)到了解禁的時(shí)候，它們需要在市場上套現(xiàn)；另外，還要為2008年底實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃還債，當(dāng)時(shí)采取的不少措施，盡管剎住了中國經(jīng)濟(jì)快速下滑的態(tài)勢，但客觀上也留下了很多后遺癥。這些問題不解決，就很難再有經(jīng)濟(jì)的下一次騰飛。無疑，這些說的都是事實(shí)，這也就解釋了為什么股市會出現(xiàn)如此長時(shí)間的下跌，并且跌幅比歐美國家大得多，從而“熊霸全球”。同樣，這還可以解釋為什么在市盈率已經(jīng)很低的情況下，股指仍然得不到支撐。在管理層高調(diào)宣布“藍(lán)籌股具有罕見投資價(jià)值”的時(shí)候，投資者還是拒絕進(jìn)場“抄底”。
判斷趨勢比猜測底部更有意義
分析了股市為何屢屢能夠打破前期低點(diǎn)，令一個(gè)一個(gè)的“底”都無奈地失效以后，接下來需要分析的是，大盤還將怎樣運(yùn)行，底部究竟在哪里的問題。首先要講的是，人們其實(shí)并沒有必要花太多的時(shí)間去研究“底在何方”這樣的問題，因?yàn)檫@本身是一個(gè)偽命題。事實(shí)證明，底都是事后才被確認(rèn)的。如果誰能夠提前就精確地測算出底在哪個(gè)位置，那也只是偶然。原因在于，股市中底的形成有著復(fù)雜的條件，同時(shí)還受到各種偶然因素的制約，甚至某個(gè)權(quán)重股的異動(dòng)或者某個(gè)板塊有了什么樣的消息，都會影響到底的確認(rèn)。在這里，判斷趨勢比猜測底部要有意義得多。明確了趨勢，自然也就不需要去談底部在哪里的問題了。
應(yīng)該說，制約當(dāng)前股市運(yùn)行的根本問題是供求關(guān)系，也就是有限的資金無從支撐起龐大的市值。無論是從現(xiàn)在的證券化率，即股票流通市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比，還是從股票投資率，即股票流通市值與銀行儲蓄余額之比來說，都是處于一個(gè)并不很低的位置。這也就意味著，股市在這個(gè)時(shí)候缺乏有效買盤，沒有能夠得到資金面的支持。不能說時(shí)下市場上沒有資金？陀^而言，相對于歷史指標(biāo)來說，市場內(nèi)外還是具有一定資金潛力。這從目前火爆的固定收益產(chǎn)品發(fā)行市場就可見一斑。
那么，為什么現(xiàn)在資金不愿意進(jìn)入股市呢？其原因在于，首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，下行趨勢還沒有能夠得到真正的扭轉(zhuǎn)。GDP增速連續(xù)6個(gè)季度下行，這說明經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)很嚴(yán)峻了。在人們對經(jīng)濟(jì)增長缺乏信心的情況下，必然會調(diào)低對上市公司的股票估值，因此也就有了藍(lán)籌股的不斷下跌行情；其次，過去即便是實(shí)體經(jīng)濟(jì)很差，但是如果在宏觀政策方面出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，客觀上也會改變投資者的預(yù)期，導(dǎo)致股市領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上漲。自去年以來，有關(guān)方面對于宏觀政策確實(shí)進(jìn)行了大量的“預(yù)調(diào)微調(diào)”，但與人們的預(yù)期還存在一定的距離。20%的超高存款準(zhǔn)備金率得以繼續(xù)維持，在這種情況下，投資者很難從 “政策松動(dòng)”的想象中獲得做多的動(dòng)力。必須承認(rèn)，一些投資者對于宏觀政策變化不切實(shí)際的幻想，導(dǎo)致了他們誤判了底部；第三，這里不能不提到的是股市政策，應(yīng)該說現(xiàn)在總體上是積極的，其鼓勵(lì)資金入場，力圖推動(dòng)股指上行的傾向也是明確的。但問題在于，很多政策的兌現(xiàn)要有時(shí)間，而從具體實(shí)施到真正見效更是要有一個(gè)不短的過程。比如引進(jìn)長線資金，這當(dāng)然是對的，但是長線資金不會一下子就入場。為了給長線資金入場提供一個(gè)相應(yīng)的環(huán)境，在鼓勵(lì)投資藍(lán)籌股的同時(shí)，違反市場化原則對其他股票實(shí)施各種形式的打壓，甚至搞價(jià)格歧視，效果很可能就適得其反了。一段時(shí)間來，藍(lán)籌股持續(xù)疲軟，受到官方輿論抨擊的很多中小市值題材股卻走勢活躍；綜合指數(shù)在創(chuàng)新低，而中小板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈，這只能說明投資者是有著自己的偏好。試圖強(qiáng)行予以調(diào)整，最后只能是付出兩敗俱傷的結(jié)果。
顯然，如果能夠化解以上這些問題，讓投資者看到宏觀政策進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)止跌，股市政策也更加切合實(shí)際了，那么就一定會出現(xiàn)資金入場，供求關(guān)系的改善，這個(gè)時(shí)候下跌趨勢就會被扭轉(zhuǎn)，股市自然見底回升。如果這些問題繼續(xù)存在，那么大盤就還是存在熊市之中，而熊市是不能輕易言底的。不但2100 點(diǎn)會有效擊破，破位2000點(diǎn)也并非不可能。（申萬研究所桂浩明）
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