中石油已經(jīng)成為A股的逆向標(biāo)桿，A股投資者的悲劇縮影。
上市的中石油是不成功的，在業(yè)績成長期，沒有給最大多數(shù)的投資者帶來回報，定價極大扭曲，如果說這是中國大型公司定價過程中必須付出的代價，那么這個代價大到承受不起。
中石油的上市過程像釣魚，釣的是A股投資者。
2000年4月6日和7日，中石油股份分別在美國紐約發(fā)行存托憑證，在中國香港上市。2007年11月5日在境內(nèi)上市。香港H股上市每股1.27港元，A股上市發(fā)行價每股16.7元，上市當(dāng)天開盤價飆升到48.6元。在人民幣兌美元匯率異常堅挺享有匯率溢價之時，兩個市場發(fā)行價差相差10倍以上，是個十足的奇跡，只能得出兩個結(jié)論：中石油在境外資本市場毫無定價權(quán)；國內(nèi)的定價體制異常扭曲。扭曲的定價系統(tǒng)，為日后的拉高出貨、壓價做空，提供了廣闊的空間。
中石油A股發(fā)行之前境外市場經(jīng)歷了一輪哄抬行情。2007年9月20日，中國證監(jiān)會宣布，4天后發(fā)審委將召開發(fā)審會審核中國石油（601857）A股IPO申請。中石油的H股價格開始上升之旅，當(dāng)港股高達(dá)20港元左右時，A股發(fā)行創(chuàng)出天價。很明顯，這是境外市場對境內(nèi)公司定價權(quán)的操縱，其手法與中國人壽（601628）等公司一模一樣。
由于信用不彰，大公司在境外上市時必須提供額外信用，中石油提供的是低價，以及分紅。巴菲特看中的是中石油每年占當(dāng)年凈利潤45%的現(xiàn)金分紅能力。
有兩類投資者獲得了實在的紅利：一是境外長期持有中石油的投資者，通過現(xiàn)金分紅回收成本獲得凈利。中石油、中石化、中移動、中聯(lián)通，最近4年海外分紅高達(dá)7000億元。從上市至今，中石油等公司是境外投資者的“大笨象”，既有業(yè)績也有信用。因此，在美國股市上表現(xiàn)相對平穩(wěn)；二是大股東，中國石油集團(tuán)以流通股占比86.35%具有絕對優(yōu)勢，也就是說，絕大部分的現(xiàn)金分紅流入了中國石油集團(tuán)，羊毛出在羊身上。以高價購入中石油的境內(nèi)普通投資者，受到股價與收益率下行的雙層損失。即便市值損失60%，大股東仍然穩(wěn)賺不賠。中石油在A股天量天價發(fā)行，攤薄每股紅利，以巴菲特為首的境外投資者陸續(xù)退出中石油，鎖定收益。
中石油案例很容易得出錯誤的結(jié)論，其中之一就是，既然境外機構(gòu)如此狡猾，境內(nèi)公司不應(yīng)該到境外上市，中國也不應(yīng)該開辟國際板，讓國外公司來圈錢。線性思維，將讓中國市場走向閉關(guān)的老路。
A股投資者之所以在中石油股票上大上其當(dāng)，是因為定價機制扭曲與大小股東利益南轅北轍造成的。從日后的走勢看，境外機構(gòu)的定價顯然更加準(zhǔn)確，此時要做的是校準(zhǔn)A股市場的定價系統(tǒng)，讓定價體系離準(zhǔn)確近一步。
決策者吸取了教訓(xùn)，境外市場發(fā)行股票在境內(nèi)之后，以便掌握定價權(quán)，同時，四大會計師事務(wù)所中方合伙人成為硬性制度，這是向正確的道路上邁進(jìn)了一小步。即便如此，在股市上獲得收益的投資者仍然鳳毛麟角，A股市場扭曲的定價體系無法獲得話語權(quán)，而話語權(quán)的缺失進(jìn)一步弱化了國際定價市場的競爭力，因此，按照市場體系進(jìn)行定價，披露完整、詳盡的信息，斬斷利益鏈條是唯一的出路。
另一個錯誤結(jié)論是，關(guān)起門來圈自己的錢，以為圈投資者的錢是發(fā)展中國經(jīng)濟(jì)的大戰(zhàn)略，是為了中國經(jīng)濟(jì)的未來著想。
尊重市場之外，還需要擁有正確的市場理念，股票市場是為了資源的優(yōu)化配置，而不是讓大股東獲得免費的午餐，一家公司沒有經(jīng)歷市場的考驗，在最短的時間達(dá)到萬億元的市值，一度全球排名第一，絕不是什么好事。比這更糟糕的是，為了圈錢，不惜在境外低價發(fā)行。打如此算盤，要小心了，市場正在以癱瘓進(jìn)行報復(fù)。
國際能源巨頭們也實行分紅，歐洲投資者偏好現(xiàn)金分紅。歐洲大型能源公司投其所好，殼牌公司的股息率是4.2%，道達(dá)爾為5%！栋蛡愔芸穲蟮，大能源企業(yè)開始關(guān)注投資者要求增加分紅的呼聲。雪佛龍公司過去12個月兩次提高股息，現(xiàn)在它的股價為109美元，而股息率是3.3%。一向小氣的？松梨谝蔡岣吡斯上，股息率為2.7%，很有可能年內(nèi)再次提高股息率。
看到?jīng)]有，以中石油目前3%不到的股息率，實在不值得大驚小怪，分紅不是問題，圈錢與高昂的成本、含糊的關(guān)聯(lián)交易、在新能源戰(zhàn)中的失敗才是大問題。
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