8月22日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及配套實施細則征求意見稿。在不少市場人士看來，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出在即，A股市場做空時代即將正式開啟的時間節(jié)點上發(fā)布這樣的政策，具有十分強烈的信號意義。
從單純的單邊做多獲益，到復(fù)雜的做空時代，A股的投資模式和投資者的組成結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷著質(zhì)的變化。當做空也成為獲益手段之后，一方面，復(fù)雜的交易環(huán)境讓風(fēng)險承受力較弱的投資者望而卻步；另一方面，以保護為名的監(jiān)管條例直接將部分投資者圈入了弱勢群體。
真正的博弈剛開始，你準備好了嗎？
轉(zhuǎn)融通開啟做空時代
8月以來，包括張裕A、中信證券(600030,股吧)等個股遭遇利空消息奇襲，股價紛紛在短時間內(nèi)出現(xiàn)了劇烈波動，面對這樣措手不及的變化，市場參與者將元兇推給了“做空者”。如此判斷，再配合轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)即將開啟的消息，一時間市場談“空”色變。
不過，監(jiān)管部門并不認為上述兩者是市場波動的主要原因。中國證券金融股份有限公司（簡稱“證金公司”）總經(jīng)理聶慶平8月20日表示，從多項市場數(shù)據(jù)分析，融券賣出或轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并非上周部分個股下挫的主因。此外，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推行過程中，將先行推出轉(zhuǎn)融資，未來時機成熟后再推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。今后即使推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，標的也會受到限制。所謂轉(zhuǎn)融通，就是中介服務(wù)機構(gòu)（主要指券商，也包含部分保險、基金和銀行）自己先向證金公司融入資金和證券后，向客戶融出，客戶歸還資金或證券給中介服務(wù)機構(gòu)后，后者再歸還證金公司。
東莞證券分析師王明德表示，轉(zhuǎn)融通突出的是一個“轉(zhuǎn)”字，證券公司在開展此項業(yè)務(wù)時，只需要對出借的規(guī)模、資金利率和杠桿比例作出規(guī)定和調(diào)整就可以進行此業(yè)務(wù)的開展。
盡管監(jiān)管部門的態(tài)度非常樂觀，但更多的投資者卻認為，從融資融券和股指期貨推出后，部分個股及大盤指數(shù)的表現(xiàn)來看，A股的復(fù)雜程度似乎已經(jīng)超出了絕大部分散戶的認知范疇。
在王明德看來，隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開展，“做空”時代也應(yīng)運而生，日后，將會看到多空力量在市場運行過程中展開的一系列對決。對于市場整體而言，需要警覺的是因為“做空”個股，尤其“做空”龍頭個股之后，帶來的對整個板塊的負面影響。此外，隨著“做空”時代的來臨，若經(jīng)濟基本面持續(xù)低迷，資本市場將承載著比以往更大的“做空”壓力，當市場存在“做空”壓力時，補跌的程度會進一步加深。
做空已有伏筆
A股市場投資者深刻體會到做空的威力，應(yīng)該是從渾水、香櫞等機構(gòu)盯上在美國上市的中資企業(yè)開始。2011年3月以來，一些中概股因涉嫌財務(wù)造假等問題，遭遇做空機構(gòu)的阻擊，不少中國概念股價暴跌，甚至部分個股還不得不退市，即便是盛大、分眾這類在國內(nèi)極有知名度的公司，最后也只能選擇私有化的途徑來解決困局。
與中概股尷尬處境相對的卻是做空機構(gòu)們賺得盆滿缽滿的現(xiàn)實。
如果說中概股的案例A股投資者還只是大洋彼岸的遠觀者。那么，今年年中，做空機構(gòu)瞄準在港上市的恒大地產(chǎn)的一輪攻擊，則是一場短兵相接戰(zhàn)。6月21日，香櫞發(fā)布的一份研究報告致使恒大地產(chǎn)當日股價一度暴跌17%，市值縮水76億港元。
雖然這場移師香港的做空阻擊戰(zhàn)最后無疾而終，但還是讓不少人意識到中國資本市場已經(jīng)被納入做空機構(gòu)的范疇。
事實上，在恒大地產(chǎn)之前，圍繞A股的做空已經(jīng)在萌芽。5月23日，一則有關(guān)上海醫(yī)藥(601607,股吧)遭監(jiān)管部門調(diào)查消息重挫了該公司的A股和H股，也就是在當日，上海醫(yī)藥H股賣空成交出現(xiàn)巨量。同期，A股市場上，融券賣出上藥的數(shù)量也暴增。猶記得5月31日上海醫(yī)藥召開股東大會時，作為該公司四大基石投資者之一的國浩集團派出的股東代表搖著頭說出“當天做空上藥的人賺了很多”的無奈表情。
有心的投資者應(yīng)該意識到，從那時開始，H股和A股的個股暴跌事件開始增加。
“類似裸賣空這樣的交易手法，香港市場是禁止的。”香港證券專業(yè)學(xué)會委員會溫天納在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“但香港是允許機構(gòu)融券賣空來對沖風(fēng)險。只是針對賣空行為，香港有非常嚴格的監(jiān)管機制。”
據(jù)了解，今年6月18日，香港證監(jiān)會制訂的賣空活動申報制度正式生效。此外，香港交易所修訂的賣空資格規(guī)則也于7月正式生效，港交所認可賣空指定證券的條件進一步收緊，市值要求將由10億港元增至30億港元，交易流通速度要求也由40%提高至50%。根據(jù)新修訂的規(guī)定，港交所可沽空證券數(shù)目降至560只，較上次修訂時減少86只，調(diào)整數(shù)目較上兩次修訂都多。
應(yīng)對風(fēng)險要趁早
轉(zhuǎn)融通開啟的有關(guān)做空時代話題，引發(fā)了市場參與者的全面關(guān)注。市場的主流觀點傾向于轉(zhuǎn)融券的規(guī)模不會太大，對A股市場不會形成巨大沖擊。但在溫天納看來，對于習(xí)慣單邊市的A股市場來說，做空機制推出帶來的沖擊難免，關(guān)鍵是參與各方要做好充分的準備。
“目前A股的開放程度有限，此時推出做空機制對機構(gòu)來說是一個最佳的練兵時機，從渾水和香櫞的案例可見成熟資本市場上機構(gòu)的發(fā)展程度，如果不讓國內(nèi)機構(gòu)提前做好準備，一旦市場開放將很難與國外機構(gòu)競爭！睖靥旒{說，“理論上說，做空機制的出現(xiàn)是為了對沖期貨市場存在的風(fēng)險，有助于投資者尋找投資標的的真正價值，但也不排除各機構(gòu)通過其他手段從中牟利，因此，需要防止通過謠言惡意做空個股的現(xiàn)象出現(xiàn)，這需要監(jiān)管部門進一步的安排。而上市公司則需要練好內(nèi)功。”
聶慶平也表示，從成熟市場表現(xiàn)來看，融資融券業(yè)務(wù)中融資規(guī)模均遠遠大于融券規(guī)模，融券并非用于單純賣空盈利，而是對沖風(fēng)險的工具。為了遏制非理性賣空行為，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)啟動以后，將面臨非常嚴格的監(jiān)管機制。
就放養(yǎng)了20年的散戶投資來說，做空時代，他們要何去何從？目前的主流觀點是投奔機構(gòu)。就像香港連續(xù)劇和美劇所演的那樣，每次在拋售和買入股票時都要打電話給自己的投資顧問。
“證監(jiān)會出臺的有關(guān)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一系列征求意見稿，不就是在為我們投奔機構(gòu)鋪路嗎，放寬業(yè)務(wù)開展條件，讓更多的散戶退出二級市場，去買他們的產(chǎn)品。”股民李懷寧告訴記者。
作為資深股民，李懷寧自認非常熟悉A股市場的游戲規(guī)則，同時也具備一定的資金量和風(fēng)險承受能力，因此，他的觀點是：情愿自己虧得明明白白，也不愿意糊里糊涂虧在那些入市經(jīng)驗比他還要淺的理財專家手里。
在李懷寧看來，散戶的弱勢在于，失去了平等參與競爭的機會，而做空時代的到來則迫切需要消弭這樣的不平等。“A股市場推出了融資融券、股指期貨這類可雙向獲利的產(chǎn)品，但門檻過高，散戶不能參與，因此，我們只能靠做多單邊向上獲利。但是T+1的交易機制卻只能眼睜睜地看著賬面由獲益到虧損卻毫無辦法。而股指期貨中的大戶、機構(gòu)們則可以享受一上一下帶來的雙倍收益。”
不少股民表示，監(jiān)管部門在推動A股改革時，應(yīng)該考慮市場整體的平衡和健全。
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