編者按：經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正在迎來(lái)蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性的建議。新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市！”大討論，邀請(qǐng)專家、券商基金人士為中國(guó)股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策！
遠(yuǎn)山
如果恢復(fù)對(duì)滬深300(2283.344,-18.86,-0.82%)指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，將會(huì)抑制二級(jí)市場(chǎng)惡炒績(jī)差股，將市場(chǎng)的資金有效地引導(dǎo)到藍(lán)籌股上來(lái)，從而真正將郭樹(shù)清主席大力倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”落到實(shí)處。
資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，不僅依靠高質(zhì)量的上市公司，更依賴于投資者的信心。一個(gè)好的交易制度，不僅有益于各方投資者積極參與正常的交易，提升投資者的信心，而且還可以給上市公司提供正能量。
近幾年來(lái)，中國(guó)股市重心不斷下移，成交量銳減。無(wú)成交量的配合，做多資金不敢輕舉妄動(dòng)。盡管證監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席已多次提醒A股已經(jīng)具備“罕見(jiàn)的投資價(jià)值”，但成交不活躍，外圍資金自然不敢大舉進(jìn)場(chǎng)。無(wú)增量資金入場(chǎng)，僅靠監(jiān)管部門(mén)紙上談兵般地倡導(dǎo)價(jià)值投資而沒(méi)有真金白銀的投入，A股走出熊市難度較大。
究其中國(guó)股市低迷的原因，有其經(jīng)濟(jì)下滑的因素，但全部歸咎于經(jīng)濟(jì)下滑，我不敢茍同。縱觀歐、美，為何低迷的經(jīng)濟(jì)卻能支撐一個(gè)上漲的股市？所以中國(guó)股市應(yīng)該從自身的“制度設(shè)計(jì)缺陷”上尋找原因。自證監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席上任后，確實(shí)針對(duì)股市頑疾采取了一系列的改革措施，如新股發(fā)行制度的改進(jìn)、強(qiáng)制分紅、嚴(yán)查交易黑幕、對(duì)信息披露違規(guī)等采取“零容忍”、退市機(jī)制的建立等等，均有效地提升了中國(guó)股市的健康程度。
最近，上交所為了抑制二級(jí)市場(chǎng)惡炒績(jī)差股，擬出臺(tái)ST股退市風(fēng)險(xiǎn)警示新政，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)惡炒績(jī)差股起到了有效的防范作用。然而，在遏制瘋炒績(jī)差股的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)和滬深交易所還應(yīng)當(dāng)出臺(tái)新政，將市場(chǎng)的資金有效地引導(dǎo)到藍(lán)籌股上來(lái)，從而真正將郭樹(shù)清主席大力倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”落到實(shí)處。作為有著20 年國(guó)內(nèi)外投資經(jīng)歷的投資者，我的研究表明，如果恢復(fù)對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，將會(huì)起到事半功倍之效。
僅對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，而中、小盤(pán)股、ST股的交易方式不變，仍然沿用T+1交易方式，在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步引入差異化交易方式將有效地引導(dǎo)市場(chǎng)資金進(jìn)入藍(lán)籌股，這符合證監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席倡導(dǎo)的價(jià)值投資的理念。滬深300指數(shù)的股票都是具有價(jià)值投資的藍(lán)籌股，其市值占滬深兩市總市值的80%左右。如此大的權(quán)重，除非國(guó)家隊(duì)出手，其它非主流資金是撼不動(dòng)的，對(duì)其過(guò)度投機(jī)的可能性極小，即便有惡炒資金相中其中某只股票，也會(huì)忌憚其盤(pán)子偏大而不易操作。所以僅對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，給中國(guó)股市帶來(lái)的將是“適度投機(jī)”而不是“過(guò)度投機(jī)”！
對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，使得股指期貨與滬深300指數(shù)覆蓋的股票在操作上可以同步。這有利于社保基金、券商自有資金和理財(cái)資金、公募和私募基金以及QFII等機(jī)構(gòu)的套保。采用T+0交易方式后QFII操作更加輕車熟路，相信QFII也會(huì)就此進(jìn)一步加大對(duì)中國(guó)A股的投資。
對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，有利于轉(zhuǎn)融通推出后降低投資者融資、融券的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)散戶及一般投資者而言，他們的資金少、信息不對(duì)稱。他們與大機(jī)構(gòu)相比，唯一優(yōu)勢(shì)就是“船小好調(diào)頭”。而現(xiàn)行的T+1交易方式使得散戶在發(fā)現(xiàn)操作失誤后不能在當(dāng)天有效止損，眼巴巴地看著自己失誤造成的虧損越來(lái)越大而無(wú)能為力，散戶具有的唯一優(yōu)勢(shì)根本無(wú)從發(fā)揮。對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施 T+0回轉(zhuǎn)交易后，買入藍(lán)籌股的散戶只要發(fā)現(xiàn)大盤(pán)下跌或操作失誤可立即止損，將損失降到最低的同時(shí)，還可以在當(dāng)天再次擇機(jī)入場(chǎng)。對(duì)于買入藍(lán)籌股并盈利的散戶，也可利用T+0交易規(guī)則當(dāng)天將部分股票止盈，以有效規(guī)避隔夜外盤(pán)及政策面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，給做多資金提供了當(dāng)日平倉(cāng)的選擇，這就降低了隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來(lái)，多頭便敢于投入更多的資金入場(chǎng)，市場(chǎng)做多的意愿將大大增強(qiáng)，這是大盤(pán)走牛的基礎(chǔ)之一。
我的研究顯示，對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，對(duì)股價(jià)還有自我修復(fù)的功能，在某種程度上還能起到抑制過(guò)度投機(jī)的作用。中國(guó)的股民絕大多數(shù)都沒(méi)有操作T+0的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)T+0只能是并自己的想象。有期貨經(jīng)驗(yàn)的期民都知道，在T+0狀態(tài)下有著嚴(yán)格的止盈、止損的條件，一旦指標(biāo)到位絕不戀戰(zhàn)。在T+1狀態(tài)下，當(dāng)日買入股票的股民不能賣出，本應(yīng)買賣平衡的市場(chǎng)就缺少了一只制衡力量。只有買沒(méi)有賣，股價(jià)自然容易上漲過(guò)度，給人以過(guò)度投機(jī)之感。而在T+0狀態(tài)下，只要股民發(fā)現(xiàn)股票上漲過(guò)度或達(dá)到所設(shè)指標(biāo)，必定將手中的股票賣出，賣出的股票多了股票價(jià)格就會(huì)下降，這在一定程度上平抑了過(guò)度投機(jī)，能真正體現(xiàn)股票的內(nèi)在價(jià)值 。
對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易后，未入滬深300指數(shù)的上市公司為了博得市場(chǎng)的青睞，為了提高自身的融資功能，會(huì)盡一切努力提高公司的質(zhì)量和行業(yè)地位，力爭(zhēng)進(jìn)入滬深300指數(shù)，取得T+0的交易資格。而已經(jīng)取得T+0交易資格的上市公司，也將竭盡全力來(lái)保住自己來(lái)之不易的資格。所以，這種差異化交易將給中國(guó)股市帶來(lái)正能量。有了制度化的激勵(lì)，上市公司將不待揚(yáng)鞭自?shī)^蹄，在資本市場(chǎng)掀起一場(chǎng)因差異化資格而導(dǎo)致的良性競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，為凈化中國(guó)股市，提高上市公司的質(zhì)量，將起到積極的作用。
只有在市場(chǎng)充分活躍后，投資者才會(huì)認(rèn)可IPO和再融資。這樣，股市的融資功能才能正常發(fā)揮作用。才能提高我國(guó)資本市場(chǎng)的直接融資比例。
對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易后，交易將活躍。交易活躍必定導(dǎo)致交易稅收入的增加，這對(duì)政府是件好事，對(duì)交易者而言也是福音。由于交易稅收入的增加，將使得相關(guān)部門(mén)在進(jìn)一步減低交易印花稅的問(wèn)題上更加容易達(dá)成一致，調(diào)降交易印花稅的空間便能打開(kāi)。
對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，在交易系統(tǒng)的軟件中只要將指令稍作調(diào)整即可執(zhí)行。
綜上所述，對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，既可以很好地吸引場(chǎng)外資金、活躍市場(chǎng)、降低投資人風(fēng)險(xiǎn)、增加稅收，又不至于造成市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，是一種市場(chǎng)及監(jiān)管等多方均能接受的交易方式。
是否恢復(fù)T+0近些年來(lái)爭(zhēng)論不斷，反對(duì)者認(rèn)為T(mén)+0交易方式將導(dǎo)致過(guò)度投機(jī)，不利于股市健康發(fā)展。應(yīng)該說(shuō)這種看法是片面的。一種存在了百年并全球通行的交易方式，為什么在中國(guó)將導(dǎo)致“過(guò)度投機(jī)”？如果在中國(guó)股市導(dǎo)致了過(guò)度投機(jī)，那必定是我們市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的缺陷所致，不能歸咎于T+0或T+1交易方式。中國(guó)股市1992年至1995年實(shí)施的就是T+0，此后為防止過(guò)度投機(jī)改為T(mén)+1，而后17年的事實(shí)證明，“過(guò)度投機(jī)”比起此前的T+0時(shí)代有過(guò)之而無(wú)不及。
最后需要說(shuō)明的是“投機(jī)”其實(shí)并不是一個(gè)貶義詞，只是我們多年的文革思維，給投機(jī)抹上了不適時(shí)宜的顏色。在中國(guó)股市，把黑幕交易、股價(jià)操縱等非法獲利手段均歸結(jié)為投機(jī)是不公平的。一個(gè)正常的中國(guó)股市，應(yīng)該是投資、投機(jī)兩相宜，我們提倡的適度投機(jī)既給中國(guó)股市增添了活力，增加了流動(dòng)性，提高了資金使用效率，也使得股價(jià)這個(gè)反映上市公司未來(lái)的評(píng)價(jià)機(jī)制得到充分的體現(xiàn)。如果沒(méi)有適度投機(jī)，股市就是一潭死水，交易商無(wú)法盈利，政府自然也就沒(méi)有稅收。所以恢復(fù)對(duì)滬深300指數(shù)覆蓋的股票實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易，將是一種操作既不復(fù)雜又能使得投資者、券商、政府等均得益的多贏方案。
45