"有一種煎熬，叫熊市反彈。"興業(yè)證券分析師張憶東在最近的一份報告中，寫下如此告白。
自上證綜指跌破2200點以來，市場如鈍刀割肉，重心緩慢下移。8月以來，2100點附近的大盤弱勢讓人心寒，不僅讓券商分析師們滿懷悲傷情愫，還讓他們撰寫的報告也滿溢傷感"大盤指數(shù)僵尸化，行情在螺螄殼里做道場。"
當(dāng)《華夏時報》記者在8月上旬、中旬分別對社保基金管理人、保險機構(gòu)、財務(wù)公司、券商資管、信托公司、公募基金、私募基金等目前A股市場的二十余家機構(gòu)投資者展開調(diào)查時，聽到最多的是，他們對股票投資的失望、沮喪。
8月初，全球最大的固定收益類基金公司PIMCO在投資展望中提及的"對股票的崇拜已死"，成了中國機構(gòu)投資者們新的"警世恒言"，且此思路已貫入他們的實際操作中。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，向"固定收益類、現(xiàn)金管理類資產(chǎn)加大傾斜力度"、"強化絕對收益理念"、"謀求能做空、對沖的衍生品"投資策略，儼然已成為機構(gòu)"過冬"不得已的辦法。
群體性迷茫
數(shù)字的對比，總令人觸目驚心。
記者查詢相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至8月14日，美國道瓊斯指數(shù)的年度漲幅已達7.81%，又開始接近金融危機前的最高點。同期，A股下跌2.83%，滬指在8 月17日收報于2114點，持續(xù)徘徊在2100點附近已一個多月，距離2007年的歷史高點6124點，已是"風(fēng)馬牛不相及"。
"投資真的在中國死了嗎？"8月10日，上海一家財務(wù)公司的投資負(fù)責(zé)人面對最近幾年A股持續(xù)下跌，且不斷創(chuàng)下新低向《華夏時報》記者慨嘆，"這一兩年，越來越感覺到資本市場的玩法不一樣了，業(yè)界都在戲謔，投資大師到中國都必死。"
言下之意暗指被譽為"歐洲股神"的投資大師安東尼·波頓。
2010年，波頓移居香港，成立富達中國特殊情況基金。但基金成立后就陷入虧損。當(dāng)年虧損15%，2011年3月至9月的虧損幅度一度高達28.9%，以至于波頓不得不因基金業(yè)績不佳發(fā)表致歉聲明，近期更表明將為此延遲退休計劃。
上述負(fù)責(zé)人略顯激動地說，過去10年、30年中國經(jīng)濟的高增長，與映射到A股市場的表現(xiàn)，完全不相符。而類似安東尼·波頓這般"晚節(jié)不保"的情形還有很多。
從事投資多年的一家信托公司投資總監(jiān)8月中旬向本報記者透露，即便在2009年到2010年不佳的股市環(huán)境中，他的投資收益仍不菲；然而從去年至今，其累計虧損已超過10%，打斷了連續(xù)7年的盈利記錄。
更讓他悲觀的是，"現(xiàn)在還看不到新的技術(shù)來帶動經(jīng)濟增長，股市可能還要在底部長時期徘徊。"他透露，作為國有企業(yè)的資產(chǎn)管理部門，一般不能兌現(xiàn)潛虧，因此，下跌的股票只能一直拿在手上而看著它的市值向下，"現(xiàn)在，我們在權(quán)益類投資上的加倉可能性很小。"
加倉可能性很小，且即便有加倉計劃也被緊急叫停記者調(diào)查中發(fā)現(xiàn)這是不少機構(gòu)當(dāng)下的現(xiàn)狀。
深圳一家公募基金公司的機構(gòu)部總經(jīng)理向記者透露，一家大型保險公司曾在今年7月初計劃投入70億元到A股建倉，當(dāng)時上證綜指尚在2200點，但眼看著2200點被迅速擊破，"感覺形勢不對，買了一點后趕緊收手，到現(xiàn)還沒有完全投完，也不敢再投了。"
因為手中的機構(gòu)客戶很長時間無股票加倉計劃，讓這位機構(gòu)部總經(jīng)理極為忐忑，"我經(jīng)常問其他公募基金的機構(gòu)部同行，有沒有接到保險加倉的單子，都回答說沒有。"
在每天與大量機構(gòu)打交道的他看來，機構(gòu)幾乎陷入了群體性的迷茫。
江浙一家證券公司的資管部門負(fù)責(zé)人向記者透露，最近他參加了很多機構(gòu)組織的中期、季度投資策略會，但越開越困惑。
其主要迷惑在于兩點：一是市場參與者是"信政策"還是"不信政策"？第二點困惑則來自結(jié)構(gòu)性矛盾讓當(dāng)前的投資面臨一種尷尬較為看好的行業(yè)估值較高，可能面臨補跌風(fēng)險；而企穩(wěn)的、低估值的，又是中長期前景并不怎么看好的行業(yè)。
投資思路大碰撞
上述困惑反射到二級市場的表現(xiàn)是，市場處于2100點低點時，卻有80多只個股創(chuàng)下歷史新高，回到6000點之上的水平。
在"二八"現(xiàn)象越來越明顯的矛盾沖突下，有關(guān)投資思路的爭論也在機構(gòu)投資者之間碰撞。
一家大型保險機構(gòu)的資管部投資經(jīng)理向記者透露："有可能創(chuàng)新高的個股投資界的人就會盡力去追，但不會像劉翔在倫敦奧運會上靠"單腳跳"去碰最后一個欄。"
"其實追到的概率真的很小，所以做投資的人士都很辛苦。"他訴苦道，領(lǐng)導(dǎo)要求他們的工作時間是"7×24小時"，有時半夜都會起來看看彭博的新聞。
在他看來，近兩年經(jīng)濟周期越來越快，投資壓力也逐漸增大，而投資者80%的時間是在研究短期投資機會，只有20%或者更少的時間用來思考遠(yuǎn)一點的事情，"如果把投資的眼光拉長一點，對理解當(dāng)期投資機會是很有幫助的。"
他認(rèn)為，以6124點為代表的2007年的高點實際上是過去20年以投資驅(qū)動增長模式宣告結(jié)束的一個標(biāo)志，2008年底至2009年8月初的小牛市是傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式"回光返照"的體現(xiàn)，而2009年8月以來市場不斷回落，則是傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式繼續(xù)掙扎與新的經(jīng)濟增長點模糊的集中體現(xiàn)，市場持續(xù)回落更多地體現(xiàn)了對中國經(jīng)濟增長的中長期變化趨勢的憂慮。
在另一位大型保險公司資管人士看來，當(dāng)下各家公司對投資經(jīng)理的考核短視是通病，但短視不可怕，關(guān)鍵是要在短視中能找對市場內(nèi)在邏輯，"遺憾的是，今年一直沒有找對。"
這位人士所在的機構(gòu)今年以來的投資業(yè)績還不錯，主要得益于他們在權(quán)益類資產(chǎn)的配比，遠(yuǎn)小于固定收益類資產(chǎn)，"在長期利率向下的大背景下，錢會越來越值錢，而股權(quán)會越來越不值錢。"
對股票不再崇拜
從股票等權(quán)益類資產(chǎn)，逐漸轉(zhuǎn)向固定收益類資產(chǎn)，是記者在調(diào)查過程中感受最為明顯的一個機構(gòu)操作變化。
一家全國社；鸸芾砣讼蛴浾咄嘎，他們最近在與社；鹄硎聲涣鲿r，社保有關(guān)人士明確提出"對于絕對收益產(chǎn)品，無論是機構(gòu)投資者還是基金公司都很重視"的觀點。
"過去100年，股票年均回報率大概是6.6%左右，能戰(zhàn)勝經(jīng)濟增長速度；所以，大家一直對股票投資有一個預(yù)期。但對股票的崇拜在西方已受到很大挑戰(zhàn)。我們也要放棄股票崇拜，固定收益的機會可能會更多。"該管理人稱。
顯然，社保的思路正在倒推公募基金的變革。
從去年開始，公募基金逐漸熱衷于向外傳達"絕對收益"，也就是正收益的理念，一改過往張口閉口都提"相對收益"的說法。而要實現(xiàn)絕對收益，從現(xiàn)有投資品種看，機構(gòu)們幾乎都圈定在以債券為主的固定收益類投資領(lǐng)域。
上述深圳機構(gòu)部總經(jīng)理向記者透露，在公募基金專戶業(yè)務(wù)于2008年剛開閘時，股票倉位可從0到100%的靈活配置型專戶產(chǎn)品曾極為走俏，"顯然，從目前結(jié)果看，這類產(chǎn)品沒達到預(yù)期效果，甚至可以說全軍覆滅。"
正是看到苗頭不對，早在2011年初，他所在的公司陸續(xù)推出的20多個專戶投資方案中，均以保本和固定收益類以及現(xiàn)金管理的專戶產(chǎn)品為主。
8月16日晚，記者從光大保德信基金公司了解到，該公司已成功募集一只專注于把握一級市場定向增發(fā)投資機會的專戶理財產(chǎn)品，這款一對一專戶產(chǎn)品的委托資產(chǎn)規(guī)模超過5億元。此前，今年4月，光大保德信為第三方基金銷售機構(gòu)諾亞正行量身打造了主投協(xié)議存款的短期理財型專戶產(chǎn)品。
這些專戶產(chǎn)品，基本已脫離A股二級市場范疇。
除此之外，深圳那位機構(gòu)部總經(jīng)理還向記者透露，很多保險機構(gòu)、財務(wù)公司和他們溝通希望能有做空的產(chǎn)品提供給他們。
上海一家財務(wù)公司投資負(fù)責(zé)人也向記者表示，當(dāng)下的資本市場創(chuàng)新依然不足，有很多創(chuàng)新手段還沒有使用，"作為財務(wù)公司，我們的投資是非常謹(jǐn)慎的，但很多創(chuàng)新不足其實增加了我們的風(fēng)險。"
他透露，他們之前曾作為幫忙資金申購了滬深300ETF基金，但由于財務(wù)公司不能直接做股指期貨，眼睜睜看著這只基金虧損10%，"如果在國外，簡單做個對沖就不會有損失了。"
靠什么拯救股市？
為何A股沒有最弱只有更弱？
采訪過程中，北京一家大型保險公司的資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人向記者拋出了一個有意思的問題："當(dāng)下中國經(jīng)濟形勢確實不好，但反觀歐美也不樂觀，為何股票市場的差異卻那么大？"
在他看來，這和投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系，歐美機構(gòu)投資者占比80%左右，在反映經(jīng)濟周期時會集中反映，一步到位，而A股以散戶為主，對經(jīng)濟的反應(yīng)通常遲滯，且經(jīng)常會過頭，"下跌市中，一開始，很多散戶沒有意愿去止損，只有跌到一定程度才會退出來。"
另一個影響市場的因素是"股改后遺癥"。他強調(diào)，現(xiàn)在參加股票市場博弈的遠(yuǎn)非封閉的二級市場參與者，很多上市公司大股東和PE的一級市場投資者拿走了二級市場的很多盈利。
在諸多機構(gòu)對A股投資心灰意冷的背后，是一連串讓他們無法樂觀起來的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份工業(yè)增加值同比增長9.2%，社會消費品零售總額同比增長13.1%，CPI同比增長1.8%，PPI同比增長-2.9%，上述數(shù)據(jù)創(chuàng)下了年內(nèi)新低。
這意味著中國經(jīng)濟在繼續(xù)下滑。從消費、出口、投資三駕馬車分析，交銀施羅德主題基金經(jīng)理李永興認(rèn)為均不樂觀。
李永興稱，在宏觀經(jīng)濟全面下滑的背景下，穩(wěn)增長需要更多政府執(zhí)行力去實現(xiàn)，只有把資源要素價格和環(huán)保成本提上來，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中長期的盈利能力才能降下去，企業(yè)才會自發(fā)地轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才有望成功。 (來源：華夏時報)
自上證綜指跌破2200點以來，市場如鈍刀割肉，重心緩慢下移。8月以來，2100點附近的大盤弱勢讓人心寒，不僅讓券商分析師們滿懷悲傷情愫，還讓他們撰寫的報告也滿溢傷感"大盤指數(shù)僵尸化，行情在螺螄殼里做道場。"
當(dāng)《華夏時報》記者在8月上旬、中旬分別對社保基金管理人、保險機構(gòu)、財務(wù)公司、券商資管、信托公司、公募基金、私募基金等目前A股市場的二十余家機構(gòu)投資者展開調(diào)查時，聽到最多的是，他們對股票投資的失望、沮喪。
8月初，全球最大的固定收益類基金公司PIMCO在投資展望中提及的"對股票的崇拜已死"，成了中國機構(gòu)投資者們新的"警世恒言"，且此思路已貫入他們的實際操作中。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，向"固定收益類、現(xiàn)金管理類資產(chǎn)加大傾斜力度"、"強化絕對收益理念"、"謀求能做空、對沖的衍生品"投資策略，儼然已成為機構(gòu)"過冬"不得已的辦法。
群體性迷茫
數(shù)字的對比，總令人觸目驚心。
記者查詢相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至8月14日，美國道瓊斯指數(shù)的年度漲幅已達7.81%，又開始接近金融危機前的最高點。同期，A股下跌2.83%，滬指在8 月17日收報于2114點，持續(xù)徘徊在2100點附近已一個多月，距離2007年的歷史高點6124點，已是"風(fēng)馬牛不相及"。
"投資真的在中國死了嗎？"8月10日，上海一家財務(wù)公司的投資負(fù)責(zé)人面對最近幾年A股持續(xù)下跌，且不斷創(chuàng)下新低向《華夏時報》記者慨嘆，"這一兩年，越來越感覺到資本市場的玩法不一樣了，業(yè)界都在戲謔，投資大師到中國都必死。"
言下之意暗指被譽為"歐洲股神"的投資大師安東尼·波頓。
2010年，波頓移居香港，成立富達中國特殊情況基金。但基金成立后就陷入虧損。當(dāng)年虧損15%，2011年3月至9月的虧損幅度一度高達28.9%，以至于波頓不得不因基金業(yè)績不佳發(fā)表致歉聲明，近期更表明將為此延遲退休計劃。
上述負(fù)責(zé)人略顯激動地說，過去10年、30年中國經(jīng)濟的高增長，與映射到A股市場的表現(xiàn)，完全不相符。而類似安東尼·波頓這般"晚節(jié)不保"的情形還有很多。
從事投資多年的一家信托公司投資總監(jiān)8月中旬向本報記者透露，即便在2009年到2010年不佳的股市環(huán)境中，他的投資收益仍不菲；然而從去年至今，其累計虧損已超過10%，打斷了連續(xù)7年的盈利記錄。
更讓他悲觀的是，"現(xiàn)在還看不到新的技術(shù)來帶動經(jīng)濟增長，股市可能還要在底部長時期徘徊。"他透露，作為國有企業(yè)的資產(chǎn)管理部門，一般不能兌現(xiàn)潛虧，因此，下跌的股票只能一直拿在手上而看著它的市值向下，"現(xiàn)在，我們在權(quán)益類投資上的加倉可能性很小。"
加倉可能性很小，且即便有加倉計劃也被緊急叫停記者調(diào)查中發(fā)現(xiàn)這是不少機構(gòu)當(dāng)下的現(xiàn)狀。
深圳一家公募基金公司的機構(gòu)部總經(jīng)理向記者透露，一家大型保險公司曾在今年7月初計劃投入70億元到A股建倉，當(dāng)時上證綜指尚在2200點，但眼看著2200點被迅速擊破，"感覺形勢不對，買了一點后趕緊收手，到現(xiàn)還沒有完全投完，也不敢再投了。"
因為手中的機構(gòu)客戶很長時間無股票加倉計劃，讓這位機構(gòu)部總經(jīng)理極為忐忑，"我經(jīng)常問其他公募基金的機構(gòu)部同行，有沒有接到保險加倉的單子，都回答說沒有。"
在每天與大量機構(gòu)打交道的他看來，機構(gòu)幾乎陷入了群體性的迷茫。
江浙一家證券公司的資管部門負(fù)責(zé)人向記者透露，最近他參加了很多機構(gòu)組織的中期、季度投資策略會，但越開越困惑。
其主要迷惑在于兩點：一是市場參與者是"信政策"還是"不信政策"？第二點困惑則來自結(jié)構(gòu)性矛盾讓當(dāng)前的投資面臨一種尷尬較為看好的行業(yè)估值較高，可能面臨補跌風(fēng)險；而企穩(wěn)的、低估值的，又是中長期前景并不怎么看好的行業(yè)。
投資思路大碰撞
上述困惑反射到二級市場的表現(xiàn)是，市場處于2100點低點時，卻有80多只個股創(chuàng)下歷史新高，回到6000點之上的水平。
在"二八"現(xiàn)象越來越明顯的矛盾沖突下，有關(guān)投資思路的爭論也在機構(gòu)投資者之間碰撞。
一家大型保險機構(gòu)的資管部投資經(jīng)理向記者透露："有可能創(chuàng)新高的個股投資界的人就會盡力去追，但不會像劉翔在倫敦奧運會上靠"單腳跳"去碰最后一個欄。"
"其實追到的概率真的很小，所以做投資的人士都很辛苦。"他訴苦道，領(lǐng)導(dǎo)要求他們的工作時間是"7×24小時"，有時半夜都會起來看看彭博的新聞。
在他看來，近兩年經(jīng)濟周期越來越快，投資壓力也逐漸增大，而投資者80%的時間是在研究短期投資機會，只有20%或者更少的時間用來思考遠(yuǎn)一點的事情，"如果把投資的眼光拉長一點，對理解當(dāng)期投資機會是很有幫助的。"
他認(rèn)為，以6124點為代表的2007年的高點實際上是過去20年以投資驅(qū)動增長模式宣告結(jié)束的一個標(biāo)志，2008年底至2009年8月初的小牛市是傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式"回光返照"的體現(xiàn)，而2009年8月以來市場不斷回落，則是傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式繼續(xù)掙扎與新的經(jīng)濟增長點模糊的集中體現(xiàn)，市場持續(xù)回落更多地體現(xiàn)了對中國經(jīng)濟增長的中長期變化趨勢的憂慮。
在另一位大型保險公司資管人士看來，當(dāng)下各家公司對投資經(jīng)理的考核短視是通病，但短視不可怕，關(guān)鍵是要在短視中能找對市場內(nèi)在邏輯，"遺憾的是，今年一直沒有找對。"
這位人士所在的機構(gòu)今年以來的投資業(yè)績還不錯，主要得益于他們在權(quán)益類資產(chǎn)的配比，遠(yuǎn)小于固定收益類資產(chǎn)，"在長期利率向下的大背景下，錢會越來越值錢，而股權(quán)會越來越不值錢。"
對股票不再崇拜
從股票等權(quán)益類資產(chǎn)，逐漸轉(zhuǎn)向固定收益類資產(chǎn)，是記者在調(diào)查過程中感受最為明顯的一個機構(gòu)操作變化。
一家全國社；鸸芾砣讼蛴浾咄嘎，他們最近在與社；鹄硎聲涣鲿r，社保有關(guān)人士明確提出"對于絕對收益產(chǎn)品，無論是機構(gòu)投資者還是基金公司都很重視"的觀點。
"過去100年，股票年均回報率大概是6.6%左右，能戰(zhàn)勝經(jīng)濟增長速度；所以，大家一直對股票投資有一個預(yù)期。但對股票的崇拜在西方已受到很大挑戰(zhàn)。我們也要放棄股票崇拜，固定收益的機會可能會更多。"該管理人稱。
顯然，社保的思路正在倒推公募基金的變革。
從去年開始，公募基金逐漸熱衷于向外傳達"絕對收益"，也就是正收益的理念，一改過往張口閉口都提"相對收益"的說法。而要實現(xiàn)絕對收益，從現(xiàn)有投資品種看，機構(gòu)們幾乎都圈定在以債券為主的固定收益類投資領(lǐng)域。
上述深圳機構(gòu)部總經(jīng)理向記者透露，在公募基金專戶業(yè)務(wù)于2008年剛開閘時，股票倉位可從0到100%的靈活配置型專戶產(chǎn)品曾極為走俏，"顯然，從目前結(jié)果看，這類產(chǎn)品沒達到預(yù)期效果，甚至可以說全軍覆滅。"
正是看到苗頭不對，早在2011年初，他所在的公司陸續(xù)推出的20多個專戶投資方案中，均以保本和固定收益類以及現(xiàn)金管理的專戶產(chǎn)品為主。
8月16日晚，記者從光大保德信基金公司了解到，該公司已成功募集一只專注于把握一級市場定向增發(fā)投資機會的專戶理財產(chǎn)品，這款一對一專戶產(chǎn)品的委托資產(chǎn)規(guī)模超過5億元。此前，今年4月，光大保德信為第三方基金銷售機構(gòu)諾亞正行量身打造了主投協(xié)議存款的短期理財型專戶產(chǎn)品。
這些專戶產(chǎn)品，基本已脫離A股二級市場范疇。
除此之外，深圳那位機構(gòu)部總經(jīng)理還向記者透露，很多保險機構(gòu)、財務(wù)公司和他們溝通希望能有做空的產(chǎn)品提供給他們。
上海一家財務(wù)公司投資負(fù)責(zé)人也向記者表示，當(dāng)下的資本市場創(chuàng)新依然不足，有很多創(chuàng)新手段還沒有使用，"作為財務(wù)公司，我們的投資是非常謹(jǐn)慎的，但很多創(chuàng)新不足其實增加了我們的風(fēng)險。"
他透露，他們之前曾作為幫忙資金申購了滬深300ETF基金，但由于財務(wù)公司不能直接做股指期貨，眼睜睜看著這只基金虧損10%，"如果在國外，簡單做個對沖就不會有損失了。"
靠什么拯救股市？
為何A股沒有最弱只有更弱？
采訪過程中，北京一家大型保險公司的資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人向記者拋出了一個有意思的問題："當(dāng)下中國經(jīng)濟形勢確實不好，但反觀歐美也不樂觀，為何股票市場的差異卻那么大？"
在他看來，這和投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系，歐美機構(gòu)投資者占比80%左右，在反映經(jīng)濟周期時會集中反映，一步到位，而A股以散戶為主，對經(jīng)濟的反應(yīng)通常遲滯，且經(jīng)常會過頭，"下跌市中，一開始，很多散戶沒有意愿去止損，只有跌到一定程度才會退出來。"
另一個影響市場的因素是"股改后遺癥"。他強調(diào)，現(xiàn)在參加股票市場博弈的遠(yuǎn)非封閉的二級市場參與者，很多上市公司大股東和PE的一級市場投資者拿走了二級市場的很多盈利。
在諸多機構(gòu)對A股投資心灰意冷的背后，是一連串讓他們無法樂觀起來的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份工業(yè)增加值同比增長9.2%，社會消費品零售總額同比增長13.1%，CPI同比增長1.8%，PPI同比增長-2.9%，上述數(shù)據(jù)創(chuàng)下了年內(nèi)新低。
這意味著中國經(jīng)濟在繼續(xù)下滑。從消費、出口、投資三駕馬車分析，交銀施羅德主題基金經(jīng)理李永興認(rèn)為均不樂觀。
李永興稱，在宏觀經(jīng)濟全面下滑的背景下，穩(wěn)增長需要更多政府執(zhí)行力去實現(xiàn)，只有把資源要素價格和環(huán)保成本提上來，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中長期的盈利能力才能降下去，企業(yè)才會自發(fā)地轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才有望成功。 (來源：華夏時報)
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