上交所上周發(fā)布的《上市公司現(xiàn)金分紅指引(征求意見稿)》要求，上市公司應(yīng)合理制定現(xiàn)金分紅政策和相應(yīng)決策程序，完善現(xiàn)金分紅信息披露及監(jiān)督機(jī)制，上市公司可選擇4種現(xiàn)金分紅政策：固定金額政策、固定比率政策、超額股利政策、剩余股利政策，同時現(xiàn)金分紅比例低于30%還需披露原因。
從目前釋放的政策信號來看，要求上市公司加大現(xiàn)金分紅比例、讓現(xiàn)金分紅政策保持穩(wěn)定和連貫，是未來的一個重要方向。這對上市公司來說無疑意味著現(xiàn)金分紅加碼。然而，從資金利用效率來看，現(xiàn)金分紅加碼將在客觀上提升屬于上市公司股東的資金的利用效率，這對間接提升A股價值將起到一定的積極作用。
從某種程度上來看，上交所《上市公司現(xiàn)金分紅指引(征求意見稿)》的發(fā)布，與A股市場長期以來不進(jìn)行現(xiàn)金分紅或分紅極少的“鐵公雞”層出不窮有一定關(guān)系。盡管A股現(xiàn)金分紅情況逐漸改善，但現(xiàn)金分紅的收益率仍然處于很低的水平。例如，在過去幾年里A股市場分紅的公司絕對數(shù)量和相對數(shù)量都逐漸上升，2010年實(shí)現(xiàn)分紅的公司達(dá)到1300多家，占所有公司數(shù)量的65%，涉及總市值22萬億元，占總市值的85%。然而，現(xiàn)金分紅的收益仍然少得可憐，初步測算上市公司平均年度分紅收益不足1%。換句話說，如果單純指望A股分紅，二級市場的部分股民要收回投資成本，恐怕得等上幾十年甚至是上百年。在此局面下，基于維護(hù)長期投資者利益的需要，提升上市公司現(xiàn)金分紅比例勢在必行。
上市公司分紅有兩種方式：向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利和發(fā)放股票紅利。在不考慮稅收的情況下，發(fā)放股票紅利是上市公司資產(chǎn)負(fù)債表權(quán)益部分的內(nèi)部調(diào)整，而派發(fā)現(xiàn)金紅利則是上市公司與股東之間的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整。就實(shí)際情況來看，現(xiàn)金分紅具有提升上市公司價值的作用，而股票紅利的影響則相對有限，多數(shù)僅表現(xiàn)為上市公司會計數(shù)字的變化。
中長期來看，現(xiàn)金分紅穩(wěn)定的公司，股價往往也有上佳表現(xiàn)。對比2005年以來的上證指數(shù)和中證紅利指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中證紅利指數(shù)超額正收益高達(dá)70%左右，這說明了上市公司積極進(jìn)行現(xiàn)金分紅無疑是有利于提升A股價值的。
值得注意的是，近期部分人士鼓吹的“不進(jìn)行現(xiàn)金分紅更有利于二級市場投資者”的荒謬言論甚囂塵上，其晦澀的言論不僅讓二級市場投資者感到一頭霧水，還將很多投資者引入歧途。
誠然，從理論上來說，不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，并不必然影響相關(guān)公司的投資價值，但前提是上市公司能夠有效率地使用未分紅的資金。但是，在目前國內(nèi)上市公司整體治理結(jié)構(gòu)還不完善的情況下，指望所有上市公司懷著高尚的道德，以主人翁的心態(tài)，實(shí)現(xiàn)所有未分紅資金的使用效率最大化，是一件極端困難的事情。而且，從結(jié)果來看，長期不進(jìn)行現(xiàn)金分紅弊端十分明顯，只要看一看很多不分紅的上市公司小得可憐的凈資產(chǎn)收益率，就可以發(fā)現(xiàn)未分紅的資金使用效率遠(yuǎn)低于其應(yīng)有的水平。
在此格局下，與其讓巨額的資金在上市公司中以低效率運(yùn)行著，還不如將其回饋給二級市場股東，讓股東為其尋找更有效率的使用途徑。
從資金使用效率來看，如果現(xiàn)金能夠在二級市場股東手中獲得更好的回報，那么提高現(xiàn)金分紅比例的做法，就是更加明智的。更重要的是，通過資金利用效率的提高，最終對提升A股價值起到間接的、但毫無疑問是積極的作用。
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