“B股公司出路無論是哪種解決方案，都需要公司大股東、中小股東坐下來好好協(xié)商。大小股東利益博弈理應(yīng)在一個適當(dāng)框架內(nèi)進行，這也要求有關(guān)部門盡快完善這方面政策，好讓博弈各方有所遵循！
最近，有關(guān)解決B股出路的思路較多，包括回購、轉(zhuǎn)H股、轉(zhuǎn)A股等，筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)A股方式暫不宜考慮。
A股市場和 B股市場畢竟是兩個分割的市場，中間有堅硬的分隔壁壘。兩個市場之間存在著流通障礙，投資者群體、交易規(guī)則以及信息傳遞也存在差異，這使得一家公司的同質(zhì)產(chǎn)品在兩個市場的定價和風(fēng)險等方面也呈現(xiàn)出差異。比如截至7月末，滬深股票賬戶數(shù)合計16889.54萬戶，其中A股賬戶16636.75萬戶，B股賬戶 252.79萬戶；B股市場股票交易稀少，投資者如想在B股市場賣出較為大量的股票，不僅耗時，而且可能把股價砸出一個坑。A股市場投資者更為眾多，相對來說A股市場流動性比B股市場要好。
流動性好的市場，一般投資者也愿意稍微多出點價，正因為如此，加上A股市場投機性更強等因素，早期公司如果同時發(fā)行A股和B股，不同市場的發(fā)行價是不一樣的，一般來說A股市場發(fā)行價更高。比如，中集集團1994年發(fā)行A股價格為8.5元，B股發(fā)行價為7.54港元，考慮到當(dāng)時匯率因素，A股發(fā)行價要高出不少。
一家公司同時發(fā)行A股和B股，每一股份擁有同樣的權(quán)利，包括分紅權(quán)、表決權(quán)等，但這些權(quán)利的享有應(yīng)該限制在不同市場內(nèi)；若抹殺市場界限來談同股同權(quán)，這毫無意義。就比如當(dāng)時中集集團A股首發(fā)的投資者，是否也有權(quán)要求以B股發(fā)行價認(rèn)購股票？當(dāng)初同股不同價，現(xiàn)在B股也不可能無條件就轉(zhuǎn)到A股市場。若毫無約束就將一只股票從投資者稀落的市場，轉(zhuǎn)到較為活躍的市場，這可能對活躍市場的原有投資者也并不公平。不過，若將一只股票從一個流動性強的市場轉(zhuǎn)到交易清淡的市場，或許就不存在上述問題。
就算純B股公司，要轉(zhuǎn)為A股也有不妥。B股公司有不少外資股東，2001年B股市場對內(nèi)資開放，一些外資股東離場，但畢竟B股公司仍有不少外資股東。人們普遍反對上證所設(shè)立國際板的主要原因，就是因為A股市場制度不健康，企業(yè)到A股上市可以享受圈錢特權(quán)而可逃避回報投資者的義務(wù)，難道不讓外資企業(yè)到國際板上市，就可讓B股公司外資股東輕易享受A股市場的泡沫溢價，讓它們到A股市場高價減持套現(xiàn)？
再退一步講，就算B股公司股東全部為內(nèi)資股東，也不宜轉(zhuǎn)為A股，F(xiàn)在人們也反對A股市場新股上市，原因是市場已經(jīng)不堪重負(fù)。A股市場并不是一個框，是問題就可往里裝；在此敏感時期，將B股公司轉(zhuǎn)為A股上市，必然增加A股市場總流通盤、帶來額外負(fù)擔(dān)，B股投資者的歡喜只是建立在A股市場更多投資者的痛苦之上。
B股市場估值一般比A股市場低，這里投機氣氛比較淡一些，不少人是以獲取公司紅利回報作為投資本意，這與H股更有幾分相似。如果要考慮逐漸將B股市場關(guān)閉，目前中集集團已經(jīng)正在探索的轉(zhuǎn)到H股的解決辦法，筆者認(rèn)為這是一個較好思路。但也有人指出，中集B大股東都是設(shè)立在境外的機構(gòu)，轉(zhuǎn)成H股后不會受到交易制約，而眾多中集B股境內(nèi)投資者由于法律障礙不能直接開具H股賬戶，將來只能持有或出售，而不能買入；這需要有關(guān)部門進行協(xié)調(diào)，并盡可能提供相關(guān)政策支持，不能讓企業(yè)自己摸著石頭過河。
B股公司出路無論是哪種解決方案，都需要公司大股東、中小股東坐下來好好協(xié)商。為了維護B股市場變革中的社會公眾股東利益，筆者覺得有關(guān)部門應(yīng)該借鑒當(dāng)時股改的一些做法，規(guī)定B股公司重大改革方案應(yīng)實行分類表決制、必須經(jīng)社會公眾股東半數(shù)以上表決權(quán)通過。當(dāng)然，此時社會公眾股東要價也應(yīng)適度，比如，當(dāng)年第一百貨收購華聯(lián)商廈時，現(xiàn)金選擇權(quán)價格為董事會召開前12個月每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值上浮5%；此次中集集團為B股股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)、第三方支付的現(xiàn)金價格為9.83 港元/股，這基本是股價長中短期均線附近，再過高要價的空間恐怕不大。大小股東利益博弈理應(yīng)在一個適當(dāng)框架內(nèi)進行，這也要求有關(guān)部門盡快完善這方面政策，好讓博弈各方有所遵循。
50