由于A股優(yōu)質(zhì)股票稀缺，基金今年權(quán)益類資產(chǎn)配置同質(zhì)化嚴重。買入時如“羊群”扎堆而入，不得不承受沖擊成本；賣出時如“刺猬”擁擠而出，又難免互相踩踏。自2011年多起“黑天鵝”事件發(fā)生后，為避免踏入個股流動性“陷阱”，多數(shù)基金公司都強化了投研風險管理，勘察個股存在的流動性“陷阱”，以降低投資風險。14日受電商價格戰(zhàn)影響而暴跌的基金重倉股蘇寧電器，15日即神奇逆轉(zhuǎn)，并以漲停收盤，全天振幅超過15%。業(yè)內(nèi)人士認為，流動性強的藍籌股，對于“黑天鵝”事件具有更好的防御力。
選股注重流動性
“避免介入那些運動緩慢、成交稀少的股票！边@是著名投資大師威廉·江恩的交易要訣之一。這無疑是至理名言？v觀今年以來的A股市場，*ST興業(yè)可謂熊冠A股，重組擱淺后連續(xù)九個無量跌停也成為今年A股中最大的“陷阱”，使2011年年報潛伏的基金深陷其中。而另一方面，包括蘇寧電器、伊利股份、張裕A等基金重倉股，雖然也一度遭遇“黑天鵝”事件，卻由于個股流動性良好，并未對基金造成重大沖擊。
“特別是在目前成交不活躍但上市公司數(shù)量大幅增長情況下，平均到個股的交易額更少，甚至出現(xiàn)類似于成熟海外市場那樣幾乎沒有成交的個股，在這種背景下流動性風險更值得注意。”深圳某基金經(jīng)理表示，在做好基本面研究的同時，標的股票流動性的好壞也是投資決策時需要重點考慮的因素之一，因為流動性小的股票在買入時較高的沖擊成本，以及賣出時可能出現(xiàn)的流動性陷阱，都可能使得投資收益下降甚至出現(xiàn)虧損。
在一些分析人士看來，流動性較強的個股，對“黑天鵝”事件具有天然的防御力。即使在利空出現(xiàn)時，買盤也愿意跟進，基金能夠及時兌現(xiàn)利潤，靈活決策。今年在伊利股份“含汞”事件發(fā)生時，就有重倉持股的基金大量減持兌現(xiàn)利潤，將“黑天鵝”事件對基金的影響盡可能減小。有不少機構(gòu)投資者甚至希望流動性好的“明星股”能夠出現(xiàn)意外下跌，以便獲得低價吸籌的機會。“都說高拋低吸是句空話。但對于大資金而言，能夠在低位買得進去，在高位賣得出來并不是一件簡單的事！币晃凰侥既耸空f。
因此，基金公司普遍通過建立嚴格的投研體系，勘察個股存在的流動性“陷阱”，以降低投資風險。大成基金表示，公司運用的是股票庫管理投資體系，對投資標的從基本面以及流動性等方面進行不同級別的分層管理。不同級別的股票庫對應(yīng)不同的投資比例，以控制流動性風險。流動性不好的上市公司很難進入公司的重點股票庫和核心股票庫。另一家深圳基金公司則表示，公司會按照當日交易量/市場成交量比例設(shè)置進行控制，當觸及預(yù)警值時，風控部門會提醒投資人員注意流動性風險，若觸及禁止警示，則現(xiàn)有操作不能進行，由投資人員調(diào)整指令后再做操作。
不期而遇的尷尬
基金在選股時除了要注重基本面研究，還要深入勘察個股流動性，對配置品種的選擇更為嚴格，一方面有效地控制了“黑天鵝”股票對基金的沖擊，另一方面卻面臨著持股同質(zhì)化的尷尬。比如今年基金經(jīng)理看好與配置的品種都比較接近，主要集中在地產(chǎn)板塊的“招保萬金”等龍頭股，或是消費板塊的貴州茅臺、洋河股份等，呈現(xiàn)抱團取暖之勢。
“好的股票太少了，值得看好的品種不到百分之十！蹦硻C構(gòu)研究總監(jiān)表示，在今年經(jīng)濟下滑的情況下，優(yōu)質(zhì)個股顯得更為稀缺！皩嵲谙氩坏侥苜I什么，就只能配點貴州茅臺這樣的股票。”某基金經(jīng)理如是說。
廣東某私募投資總監(jiān)表示：“過去機構(gòu)都注重尋找黑馬股，現(xiàn)在市場氛圍變了，整個經(jīng)濟環(huán)境不好，機構(gòu)不想把倉位降得太低，都喜歡尋找業(yè)績確定、增長穩(wěn)定的白馬股，喜歡抱團。而黑馬股即使還有機會，也都成了冷門股。但白馬股一旦業(yè)績增長低于預(yù)期，機構(gòu)蜂擁而出，也是相當危險的！
基金經(jīng)理堅持風格、獨辟蹊徑并不容易。有業(yè)內(nèi)人士就指出，買廣受市場認可的股票，即使個股表現(xiàn)不佳，也不會遭受太大的壓力。比如中國聯(lián)通今年以來跌幅接近30%，基金即使大量持股，其占個股的流通比例很小，但對基金凈值卻會有較大影響。而倘若基金買入的是一只未被市場廣泛認可的小盤“獨門股”，今年以來跌幅與中國聯(lián)通相當，對基金整體凈值影響有限，但后者持股壓力明顯大于前者。這其中市場認可程度較高的大市值公司流動性較好，便于基金“進退”，也是今年基金“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的原因之一。
“殺機”中現(xiàn)生機
近期基金“羊群”似有離散之勢，中國平安、貴州茅臺、保利地產(chǎn)等基金重倉股都出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。有市場人士表示，股市近年供求不平衡，資金匱乏，主要依靠場內(nèi)資金倒騰，維持著相對活躍的交易氛圍；鹬貍}股籌碼松動一方面會對個股和大盤造成調(diào)整的“殺機”，另一方面基金持股市值兌現(xiàn)為資金流，也為新的投資機會醞釀著生機。基本面、流動性好的藍籌股，依舊會受到主力資金的青睞。
有基金公司投研人員表示，在A股市場尋找流動性好的股票相對簡單。比如說大部分指數(shù)在構(gòu)建時就將成份股的流動性作為篩選標準之一，滬深300指數(shù)的選樣方法就是以最近一年日均成交金額由高到低排名在前300名的股票作為樣本股，所以都是流動性較好的代表。對于流動性的評判，除了成交量之外，還有換手率、買賣價差和深度等指標，而且流動性評價的標準需要結(jié)合產(chǎn)品或者投資組合的規(guī)模、投資者風險承受、市場交易活躍度等方面綜合考慮，并不確定唯一標準。
大成基金認為，大市值的公司流動性一般較好，還有就是處于市場熱點中的某類型公司的流動性也會比較好。投資于一家上市公司要考慮很多方面的因素，除了基本面，還要重點關(guān)注流動性、公司未來基本面確定性和公司治理三個層面的因素；久媸菍τ谒顿Y對象未來的判斷，但是流動性會影響公司的估值，也會帶來投資的沖擊成本。上市公司未來基本面如果很容易受到外部因素的干擾，也應(yīng)該帶來一定的折價，影響對于此投資標的的投資。不過最重要的還是上市公司治理，這決定了投資者能否分享到投資標的成長所帶來的收益。記者 鄭洞宇
基金十大“熊”股
證券簡稱 2011年年報基金 今年以來跌幅 日均成交量
持股數(shù) (萬股) (萬股)
*ST興業(yè) 68.5029 -59.16% 800.2766
大立科技 1129.653 -55.96% 286.8879
億晶光電 2609.706 -53.67% 601.986
向日葵 133.6152 -50.70% 258.1636
愛施德 24.0154 -48.13% 367.5223
*ST嘉陵 397.6637 -47.85% 825.9684
好想你 1114.544 -46.49% 150.3866
光電股份 534.1934 -46.42% 204.8584
千山藥機 993.4516 -46.39% 136.2635
軟控股份 30799.39 -45.98% 1190.239
數(shù)據(jù)來自：Wind資訊(8月15日) 制表/鄭洞宇 (來源：中國證券報)
選股注重流動性
“避免介入那些運動緩慢、成交稀少的股票！边@是著名投資大師威廉·江恩的交易要訣之一。這無疑是至理名言？v觀今年以來的A股市場，*ST興業(yè)可謂熊冠A股，重組擱淺后連續(xù)九個無量跌停也成為今年A股中最大的“陷阱”，使2011年年報潛伏的基金深陷其中。而另一方面，包括蘇寧電器、伊利股份、張裕A等基金重倉股，雖然也一度遭遇“黑天鵝”事件，卻由于個股流動性良好，并未對基金造成重大沖擊。
“特別是在目前成交不活躍但上市公司數(shù)量大幅增長情況下，平均到個股的交易額更少，甚至出現(xiàn)類似于成熟海外市場那樣幾乎沒有成交的個股，在這種背景下流動性風險更值得注意。”深圳某基金經(jīng)理表示，在做好基本面研究的同時，標的股票流動性的好壞也是投資決策時需要重點考慮的因素之一，因為流動性小的股票在買入時較高的沖擊成本，以及賣出時可能出現(xiàn)的流動性陷阱，都可能使得投資收益下降甚至出現(xiàn)虧損。
在一些分析人士看來，流動性較強的個股，對“黑天鵝”事件具有天然的防御力。即使在利空出現(xiàn)時，買盤也愿意跟進，基金能夠及時兌現(xiàn)利潤，靈活決策。今年在伊利股份“含汞”事件發(fā)生時，就有重倉持股的基金大量減持兌現(xiàn)利潤，將“黑天鵝”事件對基金的影響盡可能減小。有不少機構(gòu)投資者甚至希望流動性好的“明星股”能夠出現(xiàn)意外下跌，以便獲得低價吸籌的機會。“都說高拋低吸是句空話。但對于大資金而言，能夠在低位買得進去，在高位賣得出來并不是一件簡單的事！币晃凰侥既耸空f。
因此，基金公司普遍通過建立嚴格的投研體系，勘察個股存在的流動性“陷阱”，以降低投資風險。大成基金表示，公司運用的是股票庫管理投資體系，對投資標的從基本面以及流動性等方面進行不同級別的分層管理。不同級別的股票庫對應(yīng)不同的投資比例，以控制流動性風險。流動性不好的上市公司很難進入公司的重點股票庫和核心股票庫。另一家深圳基金公司則表示，公司會按照當日交易量/市場成交量比例設(shè)置進行控制，當觸及預(yù)警值時，風控部門會提醒投資人員注意流動性風險，若觸及禁止警示，則現(xiàn)有操作不能進行，由投資人員調(diào)整指令后再做操作。
不期而遇的尷尬
基金在選股時除了要注重基本面研究，還要深入勘察個股流動性，對配置品種的選擇更為嚴格，一方面有效地控制了“黑天鵝”股票對基金的沖擊，另一方面卻面臨著持股同質(zhì)化的尷尬。比如今年基金經(jīng)理看好與配置的品種都比較接近，主要集中在地產(chǎn)板塊的“招保萬金”等龍頭股，或是消費板塊的貴州茅臺、洋河股份等，呈現(xiàn)抱團取暖之勢。
“好的股票太少了，值得看好的品種不到百分之十！蹦硻C構(gòu)研究總監(jiān)表示，在今年經(jīng)濟下滑的情況下，優(yōu)質(zhì)個股顯得更為稀缺！皩嵲谙氩坏侥苜I什么，就只能配點貴州茅臺這樣的股票。”某基金經(jīng)理如是說。
廣東某私募投資總監(jiān)表示：“過去機構(gòu)都注重尋找黑馬股，現(xiàn)在市場氛圍變了，整個經(jīng)濟環(huán)境不好，機構(gòu)不想把倉位降得太低，都喜歡尋找業(yè)績確定、增長穩(wěn)定的白馬股，喜歡抱團。而黑馬股即使還有機會，也都成了冷門股。但白馬股一旦業(yè)績增長低于預(yù)期，機構(gòu)蜂擁而出，也是相當危險的！
基金經(jīng)理堅持風格、獨辟蹊徑并不容易。有業(yè)內(nèi)人士就指出，買廣受市場認可的股票，即使個股表現(xiàn)不佳，也不會遭受太大的壓力。比如中國聯(lián)通今年以來跌幅接近30%，基金即使大量持股，其占個股的流通比例很小，但對基金凈值卻會有較大影響。而倘若基金買入的是一只未被市場廣泛認可的小盤“獨門股”，今年以來跌幅與中國聯(lián)通相當，對基金整體凈值影響有限，但后者持股壓力明顯大于前者。這其中市場認可程度較高的大市值公司流動性較好，便于基金“進退”，也是今年基金“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的原因之一。
“殺機”中現(xiàn)生機
近期基金“羊群”似有離散之勢，中國平安、貴州茅臺、保利地產(chǎn)等基金重倉股都出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。有市場人士表示，股市近年供求不平衡，資金匱乏，主要依靠場內(nèi)資金倒騰，維持著相對活躍的交易氛圍；鹬貍}股籌碼松動一方面會對個股和大盤造成調(diào)整的“殺機”，另一方面基金持股市值兌現(xiàn)為資金流，也為新的投資機會醞釀著生機。基本面、流動性好的藍籌股，依舊會受到主力資金的青睞。
有基金公司投研人員表示，在A股市場尋找流動性好的股票相對簡單。比如說大部分指數(shù)在構(gòu)建時就將成份股的流動性作為篩選標準之一，滬深300指數(shù)的選樣方法就是以最近一年日均成交金額由高到低排名在前300名的股票作為樣本股，所以都是流動性較好的代表。對于流動性的評判，除了成交量之外，還有換手率、買賣價差和深度等指標，而且流動性評價的標準需要結(jié)合產(chǎn)品或者投資組合的規(guī)模、投資者風險承受、市場交易活躍度等方面綜合考慮，并不確定唯一標準。
大成基金認為，大市值的公司流動性一般較好，還有就是處于市場熱點中的某類型公司的流動性也會比較好。投資于一家上市公司要考慮很多方面的因素，除了基本面，還要重點關(guān)注流動性、公司未來基本面確定性和公司治理三個層面的因素；久媸菍τ谒顿Y對象未來的判斷，但是流動性會影響公司的估值，也會帶來投資的沖擊成本。上市公司未來基本面如果很容易受到外部因素的干擾，也應(yīng)該帶來一定的折價，影響對于此投資標的的投資。不過最重要的還是上市公司治理，這決定了投資者能否分享到投資標的成長所帶來的收益。記者 鄭洞宇
基金十大“熊”股
證券簡稱 2011年年報基金 今年以來跌幅 日均成交量
持股數(shù) (萬股) (萬股)
*ST興業(yè) 68.5029 -59.16% 800.2766
大立科技 1129.653 -55.96% 286.8879
億晶光電 2609.706 -53.67% 601.986
向日葵 133.6152 -50.70% 258.1636
愛施德 24.0154 -48.13% 367.5223
*ST嘉陵 397.6637 -47.85% 825.9684
好想你 1114.544 -46.49% 150.3866
光電股份 534.1934 -46.42% 204.8584
千山藥機 993.4516 -46.39% 136.2635
軟控股份 30799.39 -45.98% 1190.239
數(shù)據(jù)來自：Wind資訊(8月15日) 制表/鄭洞宇 (來源：中國證券報)
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