短期內中小投資者退出股票市場，有利于股票市場的治理整頓；從長期來看，如果不解決股票市場存在的基礎性問題，那么，無論怎樣加強監(jiān)管，中國的股票市場都不可能走出泥潭。
中國股票市場先天不足后天失調。當初改革者違背公平原則，將股票分為流通股和非流通股，后來進行一系列股權改革，導致中國的股票市場大起大落。證券監(jiān)管機構試圖凈化中國的股票市場，但由于越俎代庖，結果導致中國的股票市場成為一個政策主導的市場，證券監(jiān)管機構出臺的一系列政策，非但沒有穩(wěn)定中國股票市場價格，反而使中國的股票市場風聲鶴唳，草木皆兵，F(xiàn)在越來越多的中小投資者選擇退出股票市場，這是中國股票市場畸形發(fā)展的必然結果，也是我國整頓股票市場的良好契機。
股票市場存在三大規(guī)律：
大股東雇傭小股東規(guī)律股票市場奉行資本決定主義，大股東具有話語權和決策權，小股東則沒有話語權和決策權，因此，中小股東除了跟隨經濟大勢獲取必要的利潤之外，只能通過短期的投機交易賺錢。由于中國股票市場價格根本無法反映中國經濟發(fā)展的基本面，中小股東很難跟隨經濟大勢獲得必要的紅利，也很難在短期內通過投機交易獲得利潤，中小股東退出股票市場是理性的選擇。
風險投資收益規(guī)律上市公司之間不是競爭關系，因而不存在通過競爭發(fā)現(xiàn)價格的問題；上市公司股票的價格與上市公司的經營業(yè)績有著一定的聯(lián)系，但由于期貨期權交易的存在，上市公司經營業(yè)績與上市公司股票價格之間未必有直接的聯(lián)系。對于那些期貨期權交易者來說，上市公司的經營風險越大，獲取風險利潤的機會也就越多。由于我國股票市場是一個單邊市場，因此，絕大多數(shù)投資者將盈利的希望寄托于公司的經營業(yè)績，境外的投資者正是看到了這一點，通過逆向操作，在上市公司經營業(yè)績不佳的時候大幅度地買進，從而導致上市公司的股票價格出現(xiàn)泡沫。當越來越多的中小投資者跟進的時候，那些從事期貨期權交易的境外投資者早已通過期貨期權市場獲取了豐厚的利潤。不少投資者感到疑惑，中國股票市場市值不斷蒸發(fā)，究竟是誰從中獲利呢？如果只看到股票的買賣，而沒有看到期貨期權市場的存在，那么就根本不了解中國股票市場交易的內幕。正是由于風險投資收益規(guī)律的存在，才導致中國的股票市場成了少數(shù)金融投資者獲取暴利的場所。
金融轉移利潤規(guī)律中國股票市場投資者通常奉行零和游戲的原則，錯誤地以為股票市場是一個買進賣出的市場。實際上，中國的股票市場是一個典型的轉移利潤市場。除非是上市公司的大股東，能從關聯(lián)交易中獲得豐厚的利潤，否則，很難從股票市場獲得必要的利潤回報。中國企業(yè)包裝上市的目的就是要籌集資金，因此，中小投資者投入股票市場的資金，實際上已經被上市公司悄悄地轉移。盡管我國出臺了一系列的法律規(guī)范，禁止上市公司非法從事關聯(lián)交易，但由于我國公司監(jiān)管與證券監(jiān)管相對分離，因此，絕大多數(shù)上市公司利用自己在股票市場上籌集的資金從事關聯(lián)交易。關聯(lián)交易不僅轉移了上市公司的利潤，而且增加了上市公司的債務？梢赃@樣說，中國絕大多數(shù)上市公司的利潤報表是虛假的，虧損報表也是虛假的。上市公司可以通過增加利潤或者增加虧損達到操縱股票市場價格的目的。中國證監(jiān)會曾經多次開展嚴厲打擊上市公司操縱市場的行為，但由于中國上市公司的財務審計業(yè)務被少數(shù)財務公司所壟斷，因此，中國上市公司轉移利潤的現(xiàn)象十分普遍。中國上市公司中小投資者不僅要承擔上市公司經營的風險，同時還要承擔上市公司轉移資金的巨大風險。
不少經濟學家按照西方經濟學的一般理論來分析中國的股票市場，結果總是方枘圓鑿；一些資本市場分析家試圖套用西方國家資本市場的規(guī)律來分析中國的股票市場，可到頭來總是荒腔走板。中國的股票市場非常特殊，以至于簡單地套用西方國家的經濟學理論，根本無法解釋中國股票市場發(fā)生的問題，如果借鑒西方國家資本市場的監(jiān)管經驗規(guī)范中國的股票市場，那么，到頭來必然會是緣木求魚。中國證券監(jiān)管部門曾經借鑒西方國家公司的獨立董事制度，在中國的上市公司中增加獨立董事，試圖以此來維護中小投資者利益。但事實證明此路不通。中國的獨立董事不是來源于中小投資者，他們不可能對中小投資者負責。一些知名學者擔任上市公司的獨立董事，非但不能履行自己的職責，反而被上市公司所利用，成為欺騙中小投資者的遮羞布。少數(shù)上市公司的獨立董事見利忘義，與上市公司的控股股東沆瀣一氣，不僅損害中小投資者的利益，而且嚴重地擾亂了資本市場的經營秩序。
多年以前筆者曾經指出，中國的股票市場必須推倒重來，從基礎工作做起。但現(xiàn)在看來，中國股票市場積重難返，短期內不可能解決問題。最近一段時間，中國證監(jiān)會出臺一系列政策，其目的就是要盡可能擠出股票市場水分，讓一些上市公司現(xiàn)出原形。相信為了進一步規(guī)范中國股票市場的秩序，證券監(jiān)管機構還會出臺更多的政策。
當前中國股票市場價格不能反映中國經濟的整體情況，也不能反映上市公司的經營狀況。中國股票市場價格體系是一個被扭曲的價格體系，對中國經濟的走勢沒有任何參考意義；中國的上市公司經營狀況千差萬別，但是，在包裝上市的過程中普遍存在弄虛作假的問題，不解決投資者利益分配不平衡的問題，中國的股票市場就還會繼續(xù)低迷下去。部分學者把中國股票市場存在的問題與國際經濟形勢聯(lián)系在一起，認為世界金融危機導致中國的股票市場價格持續(xù)低迷。這是一種典型的障眼法，它掩蓋了事實真相，轉移公眾的視線。中國的股票市場與國際金融市場有一定的聯(lián)系，因為國際投資者通過各種方式進入中國股票市場翻云覆雨，但是，中國的股票市場和世界金融危機沒有必然的聯(lián)系。中國的股票市場已經成為億萬富翁的發(fā)源地，不管上市公司的經營業(yè)績如何，只要獲得在中國股票市場上市的資格，那么，企業(yè)的控股股東就可一夜暴富。短期內中小投資者退出股票市場，有利于股票市場的治理整頓；從長期來看，如果不解決股票市場存在的基礎性問題，那么，無論怎樣加強監(jiān)管，中國的股票市場都不可能走出泥潭。
筆者大膽預測，中國股票市場尚未觸底反彈。那些高位買進的中小投資者不要期待奇跡出現(xiàn)。中國證監(jiān)會應當大膽地作出決策，讓三分之一甚至更多的上市公司退出股票市場，只有這樣，中國的股票市場才能迎來輝煌的明天。這是刮骨療毒的劇痛，也是黎明前的黑暗。如果濫竽充數(shù)者不退出中國的股票市場，那么，中國的股票市場不可能持續(xù)發(fā)展。現(xiàn)在，中國證監(jiān)會所面臨的麻煩是，如果將市場準入資格審查權交給上市公司，那么，中國的股票市場將會亂作一團；反過來，如果繼續(xù)以行政審批的方式嚴把市場準入關，那么，必然會導致中國的股票市場價格非理性的波動，尋租行為不斷出現(xiàn)。只有壯士斷腕，建立上市公司的退出機制，讓那些不能保護中小投資者利益的上市公司徹底退出中國的股票市場，中國的股票市場才有希望。總之一句話，解決中國股票市場的歷史遺留問題必須依靠中國證監(jiān)會，但是，中國證監(jiān)會不能有嚴重的路徑依賴，不能借口強化對上市公司的監(jiān)管而攬權。中國的股票市場必須會回到自由競爭的狀態(tài)，只不過人們要等很長很長的時間。
。ㄗ髡呦抵心县斀浾ù髮W廉政研究院院長、教授）
中國股票市場先天不足后天失調。當初改革者違背公平原則，將股票分為流通股和非流通股，后來進行一系列股權改革，導致中國的股票市場大起大落。證券監(jiān)管機構試圖凈化中國的股票市場，但由于越俎代庖，結果導致中國的股票市場成為一個政策主導的市場，證券監(jiān)管機構出臺的一系列政策，非但沒有穩(wěn)定中國股票市場價格，反而使中國的股票市場風聲鶴唳，草木皆兵，F(xiàn)在越來越多的中小投資者選擇退出股票市場，這是中國股票市場畸形發(fā)展的必然結果，也是我國整頓股票市場的良好契機。
股票市場存在三大規(guī)律：
大股東雇傭小股東規(guī)律股票市場奉行資本決定主義，大股東具有話語權和決策權，小股東則沒有話語權和決策權，因此，中小股東除了跟隨經濟大勢獲取必要的利潤之外，只能通過短期的投機交易賺錢。由于中國股票市場價格根本無法反映中國經濟發(fā)展的基本面，中小股東很難跟隨經濟大勢獲得必要的紅利，也很難在短期內通過投機交易獲得利潤，中小股東退出股票市場是理性的選擇。
風險投資收益規(guī)律上市公司之間不是競爭關系，因而不存在通過競爭發(fā)現(xiàn)價格的問題；上市公司股票的價格與上市公司的經營業(yè)績有著一定的聯(lián)系，但由于期貨期權交易的存在，上市公司經營業(yè)績與上市公司股票價格之間未必有直接的聯(lián)系。對于那些期貨期權交易者來說，上市公司的經營風險越大，獲取風險利潤的機會也就越多。由于我國股票市場是一個單邊市場，因此，絕大多數(shù)投資者將盈利的希望寄托于公司的經營業(yè)績，境外的投資者正是看到了這一點，通過逆向操作，在上市公司經營業(yè)績不佳的時候大幅度地買進，從而導致上市公司的股票價格出現(xiàn)泡沫。當越來越多的中小投資者跟進的時候，那些從事期貨期權交易的境外投資者早已通過期貨期權市場獲取了豐厚的利潤。不少投資者感到疑惑，中國股票市場市值不斷蒸發(fā)，究竟是誰從中獲利呢？如果只看到股票的買賣，而沒有看到期貨期權市場的存在，那么就根本不了解中國股票市場交易的內幕。正是由于風險投資收益規(guī)律的存在，才導致中國的股票市場成了少數(shù)金融投資者獲取暴利的場所。
金融轉移利潤規(guī)律中國股票市場投資者通常奉行零和游戲的原則，錯誤地以為股票市場是一個買進賣出的市場。實際上，中國的股票市場是一個典型的轉移利潤市場。除非是上市公司的大股東，能從關聯(lián)交易中獲得豐厚的利潤，否則，很難從股票市場獲得必要的利潤回報。中國企業(yè)包裝上市的目的就是要籌集資金，因此，中小投資者投入股票市場的資金，實際上已經被上市公司悄悄地轉移。盡管我國出臺了一系列的法律規(guī)范，禁止上市公司非法從事關聯(lián)交易，但由于我國公司監(jiān)管與證券監(jiān)管相對分離，因此，絕大多數(shù)上市公司利用自己在股票市場上籌集的資金從事關聯(lián)交易。關聯(lián)交易不僅轉移了上市公司的利潤，而且增加了上市公司的債務？梢赃@樣說，中國絕大多數(shù)上市公司的利潤報表是虛假的，虧損報表也是虛假的。上市公司可以通過增加利潤或者增加虧損達到操縱股票市場價格的目的。中國證監(jiān)會曾經多次開展嚴厲打擊上市公司操縱市場的行為，但由于中國上市公司的財務審計業(yè)務被少數(shù)財務公司所壟斷，因此，中國上市公司轉移利潤的現(xiàn)象十分普遍。中國上市公司中小投資者不僅要承擔上市公司經營的風險，同時還要承擔上市公司轉移資金的巨大風險。
不少經濟學家按照西方經濟學的一般理論來分析中國的股票市場，結果總是方枘圓鑿；一些資本市場分析家試圖套用西方國家資本市場的規(guī)律來分析中國的股票市場，可到頭來總是荒腔走板。中國的股票市場非常特殊，以至于簡單地套用西方國家的經濟學理論，根本無法解釋中國股票市場發(fā)生的問題，如果借鑒西方國家資本市場的監(jiān)管經驗規(guī)范中國的股票市場，那么，到頭來必然會是緣木求魚。中國證券監(jiān)管部門曾經借鑒西方國家公司的獨立董事制度，在中國的上市公司中增加獨立董事，試圖以此來維護中小投資者利益。但事實證明此路不通。中國的獨立董事不是來源于中小投資者，他們不可能對中小投資者負責。一些知名學者擔任上市公司的獨立董事，非但不能履行自己的職責，反而被上市公司所利用，成為欺騙中小投資者的遮羞布。少數(shù)上市公司的獨立董事見利忘義，與上市公司的控股股東沆瀣一氣，不僅損害中小投資者的利益，而且嚴重地擾亂了資本市場的經營秩序。
多年以前筆者曾經指出，中國的股票市場必須推倒重來，從基礎工作做起。但現(xiàn)在看來，中國股票市場積重難返，短期內不可能解決問題。最近一段時間，中國證監(jiān)會出臺一系列政策，其目的就是要盡可能擠出股票市場水分，讓一些上市公司現(xiàn)出原形。相信為了進一步規(guī)范中國股票市場的秩序，證券監(jiān)管機構還會出臺更多的政策。
當前中國股票市場價格不能反映中國經濟的整體情況，也不能反映上市公司的經營狀況。中國股票市場價格體系是一個被扭曲的價格體系，對中國經濟的走勢沒有任何參考意義；中國的上市公司經營狀況千差萬別，但是，在包裝上市的過程中普遍存在弄虛作假的問題，不解決投資者利益分配不平衡的問題，中國的股票市場就還會繼續(xù)低迷下去。部分學者把中國股票市場存在的問題與國際經濟形勢聯(lián)系在一起，認為世界金融危機導致中國的股票市場價格持續(xù)低迷。這是一種典型的障眼法，它掩蓋了事實真相，轉移公眾的視線。中國的股票市場與國際金融市場有一定的聯(lián)系，因為國際投資者通過各種方式進入中國股票市場翻云覆雨，但是，中國的股票市場和世界金融危機沒有必然的聯(lián)系。中國的股票市場已經成為億萬富翁的發(fā)源地，不管上市公司的經營業(yè)績如何，只要獲得在中國股票市場上市的資格，那么，企業(yè)的控股股東就可一夜暴富。短期內中小投資者退出股票市場，有利于股票市場的治理整頓；從長期來看，如果不解決股票市場存在的基礎性問題，那么，無論怎樣加強監(jiān)管，中國的股票市場都不可能走出泥潭。
筆者大膽預測，中國股票市場尚未觸底反彈。那些高位買進的中小投資者不要期待奇跡出現(xiàn)。中國證監(jiān)會應當大膽地作出決策，讓三分之一甚至更多的上市公司退出股票市場，只有這樣，中國的股票市場才能迎來輝煌的明天。這是刮骨療毒的劇痛，也是黎明前的黑暗。如果濫竽充數(shù)者不退出中國的股票市場，那么，中國的股票市場不可能持續(xù)發(fā)展。現(xiàn)在，中國證監(jiān)會所面臨的麻煩是，如果將市場準入資格審查權交給上市公司，那么，中國的股票市場將會亂作一團；反過來，如果繼續(xù)以行政審批的方式嚴把市場準入關，那么，必然會導致中國的股票市場價格非理性的波動，尋租行為不斷出現(xiàn)。只有壯士斷腕，建立上市公司的退出機制，讓那些不能保護中小投資者利益的上市公司徹底退出中國的股票市場，中國的股票市場才有希望。總之一句話，解決中國股票市場的歷史遺留問題必須依靠中國證監(jiān)會，但是，中國證監(jiān)會不能有嚴重的路徑依賴，不能借口強化對上市公司的監(jiān)管而攬權。中國的股票市場必須會回到自由競爭的狀態(tài)，只不過人們要等很長很長的時間。
。ㄗ髡呦抵心县斀浾ù髮W廉政研究院院長、教授）
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