巴菲特投資銀行股的三大邏輯分析
⊙劉建位
全球金融危機的爆發(fā)，讓美國以及歐洲的大銀行出現(xiàn)了重大危機，政府不得不出手救助，銀行股股價一落千丈，至今很多仍然在低位掙扎。但所謂危中有機，最近4年巴菲特增持富國銀行24億美元、買入美國銀行50億美元優(yōu)先股。巴菲特正是在別人恐懼時貪婪，才得以低價買入最好的銀行。
分析一下過去20多年巴菲特的投資，可總結(jié)為三點，具體來看：
第一，巴菲特長期重倉持有銀行股。
2007年巴菲特投資組合為總市值688億美元，其中5只銀行股市值197億美元；2011年投資組合總市值662億美元，其中5只銀行股市值 198億美元，以富國銀行和美國運通持倉最重。不僅如此，巴菲特持有銀行股的時間周期也非常長。富國銀行持有至今已23年，美國運通銀行、M&T 銀行持有至今也已經(jīng)21年。
第二，巴菲特選擇銀行股的標準非常高。
1、業(yè)績一流：巴菲特1991年大量買入富國銀行時用兩個業(yè)績指標來評價，“過去的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA)都要優(yōu)秀！2008年金融危機之后，巴菲特第一大銀行重倉股富國銀行過去三年ROE為11.6%、10.4%、11.9%，ROA為1%、1%、1.2%，逐年增長；運通銀行過去三年ROE則為16%、26%、28%，ROA為1.7%、3%、3.3%，同樣逐年增長。
2、管理一流：巴菲特強調(diào)管理對銀行業(yè)績影響很大，“銀行業(yè)并非我們偏愛的行業(yè)。如果資產(chǎn)是股東權(quán)益的20倍，那么一個只是涉及一小部分資產(chǎn)的錯誤就能夠毀滅掉很大部分的股東權(quán)益！边@也是目前國內(nèi)投資者對于銀行股的詬病所在。財務(wù)杠桿同時放大了管理上的優(yōu)勢和劣勢，所以巴菲特對以“便宜的”的價格買進一家管理糟糕的銀行毫無興趣，他唯一的興趣是以合理的價格買進管理良好的銀行。
3、規(guī)模一流：2011年巴菲特投資組合中6大銀行資產(chǎn)規(guī)模在美國排名分別是，美國銀行排第1，富國銀行第4，合眾銀行第10，紐約梅隆銀行第 11，美國運通第19，M&T銀行第29，都是規(guī)模很大的銀行。巴菲特之所以只投資大銀行，是因為銀行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢非常重要，而且規(guī)模越大銀行越難被收購，股價往往更加便宜。
第三，巴菲特都是在銀行股價大跌之后趁機大量買入。
巴菲特1990年買入富國銀行時市盈率不到5倍：“1990年我們能夠大規(guī)模買入富國銀行，得益于當時一片混亂的銀行股市場行情……在投資者紛紛拋售逃離銀行股的風潮中，我們才得以投資2.9億美元買入富國銀行10%的股份，我們買入的股價低于稅后利潤的5倍，低于稅前利潤的3倍！
巴菲特在2012年致股東的信中強力看好銀行業(yè)，對其持有的銀行未來發(fā)展充滿信心。他在信中說：“美國銀行業(yè)正在起死回生。”（作者系匯添富基金公司首席投資理財師）
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