日前，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在《中國(guó)金融雜志》撰文稱，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，金融改革和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)很重，央行將進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和有效性。周小川的這番表態(tài)耐人尋味，有分析人士對(duì)此解讀為，這可能暗示著央行將采取進(jìn)一步行動(dòng)，以放松貨幣政策來(lái)支持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”。
央行是否會(huì)放松貨幣政策？何時(shí)會(huì)出手？這是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。周小川此次表態(tài)傳達(dá)出的核心意思，可能就在于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力大的擔(dān)憂。因?yàn)闆](méi)有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境作為后盾，要完成金融改革和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)就無(wú)從談起。最近兩天，世行、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）相繼宣布下調(diào)中國(guó)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。IMF預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)7.8%，明年增長(zhǎng)8.2%。之前的預(yù)測(cè)分別為8%和8.5%。世行則預(yù)計(jì)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)7.7%，低于 5月份預(yù)測(cè)的8.2%，2013年經(jīng)濟(jì)增速將升至8.1%。這可能暗示第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在走軟。正因如此，市場(chǎng)普遍期望決策層能采取降息等力度更大的財(cái)政和貨幣措施，以支持宏觀經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”。
目前，全球各大央行貨幣政策呈放松之勢(shì)——美聯(lián)儲(chǔ)出爐第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）；日本央行將資產(chǎn)購(gòu)買與貸款計(jì)劃規(guī)模提高至10萬(wàn)億日元；歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）雖表示將對(duì)購(gòu)買資金進(jìn)行對(duì)沖，但如何對(duì)沖并未明確；澳大利亞央行再度下調(diào)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和歐洲衰退促其將利率降至3.25%，等等。但是相比而言，中國(guó)央行的貨幣政策卻略顯謹(jǐn)慎。自7月初，中國(guó)央行宣布降息（這是其連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)基準(zhǔn)利率）之后，貨幣政策進(jìn)一步放松便成了奢想，取而代之的是持續(xù)與天量的逆回購(gòu)。
不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前貨幣市場(chǎng)資金緊張的局面，僅僅依靠巨量逆回購(gòu)來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性，顯然是杯水車薪，不可持續(xù)。因?yàn)榈狡跁r(shí)間較短，而且，央行在利用逆回購(gòu)?fù)斗咆泿诺耐瑫r(shí)，也形成了天量資金短期內(nèi)集中到期的壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月到期逆回購(gòu)規(guī)模高達(dá)6500億元，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月公開(kāi)市場(chǎng)已形成6110億元被動(dòng)回籠的資金規(guī)模，這無(wú)疑加大了央行下調(diào)存準(zhǔn)、永久性釋放資金的壓力。
為什么中國(guó)央行不采取更積極的措施支持增長(zhǎng)？巴克萊銀行8月底曾發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)他們與中國(guó)一些政策制定者的對(duì)話，中國(guó)正陷入某種“政策癱瘓”或者說(shuō)缺乏更積極的政策行動(dòng)背后有三個(gè)原因：首先，政府官方的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)評(píng)估仍然是固定的，可能不足以刺激積極的政策響應(yīng)；其次，鑒于增長(zhǎng)復(fù)蘇可能延遲和通脹可能回升，經(jīng)濟(jì)決策也變得復(fù)雜；最后，由于政府機(jī)關(guān)專注于各自的日常工作事項(xiàng)，高層缺少明確的政策指示，這降低了政策支持增長(zhǎng)的效率。
巴克萊銀行的分析有一定道理。第一點(diǎn)最為重要，這也是中國(guó)央行遲遲不出手的根本原因。在決策者們看來(lái)，這一輪經(jīng)濟(jì)下行并沒(méi)有引起嚴(yán)重的失業(yè)問(wèn)題，所以不足以刺激積極的政策響應(yīng)。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)正在逐步筑底企穩(wěn)。更為亮眼的是，中秋國(guó)慶雙節(jié)呈現(xiàn)出的強(qiáng)勁旅游消費(fèi)，經(jīng)國(guó)家旅游局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局匯總，在今年中秋國(guó)慶8天假日期間，實(shí)現(xiàn)旅游收入2105億元，比2011年“十一”黃金周增長(zhǎng)44.4％（按可比口徑，同比增長(zhǎng)26.3％）。
第二點(diǎn)可能出于對(duì)外部環(huán)境復(fù)雜局面的考慮。這里面包括兩個(gè)方面：一是國(guó)際糧價(jià)上漲。自6月以來(lái)，受美國(guó)、俄羅斯等主要產(chǎn)糧地干旱影響，國(guó)際玉米價(jià)格飆升50%，已升至歷史高點(diǎn)，大豆和小麥價(jià)格也上漲約30%。由于中國(guó)大豆對(duì)外依存度極高，約有80%以上大豆依賴進(jìn)口，大豆價(jià)格的上漲勢(shì)必推高國(guó)內(nèi)糧價(jià)，進(jìn)而傳導(dǎo)至CPI，對(duì)通脹構(gòu)成壓力，從而延緩了央行放松貨幣的操作。二是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE3的預(yù)期。央行擔(dān)心，中國(guó)如果盲目跟進(jìn)歐美日等央行不斷開(kāi)閘 “放水”，勢(shì)必將令中國(guó)的通脹承壓，正如此前QE2期間所經(jīng)歷的那樣。
所以，中國(guó)央行出于為保持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)、警惕通脹壓力、防止房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈等因素的考慮，遲遲不出手是有一定道理的。事實(shí)上，關(guān)于不同政策工具的效力，央行行長(zhǎng)周小川近期所舉農(nóng)田抗旱的例子很有意思：數(shù)量寬松政策原意可能只是“挖幾個(gè)渠來(lái)放水，使之流向特定的干旱農(nóng)田”，但實(shí)際上變成了 “大水漫灌”。這帶來(lái)的問(wèn)題是：一是資源有所浪費(fèi)，如未來(lái)有通脹；二是可能出現(xiàn)副作用，如新興市場(chǎng)遭到過(guò)量資本流入；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿意。而實(shí)踐中我們傾向于“定向注水”。這顯示出短期內(nèi)我國(guó)難出臺(tái)大力度貨幣寬松政策，故未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)資金面緊張態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。
央行是否會(huì)放松貨幣政策？何時(shí)會(huì)出手？這是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。周小川此次表態(tài)傳達(dá)出的核心意思，可能就在于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力大的擔(dān)憂。因?yàn)闆](méi)有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境作為后盾，要完成金融改革和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)就無(wú)從談起。最近兩天，世行、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）相繼宣布下調(diào)中國(guó)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。IMF預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)7.8%，明年增長(zhǎng)8.2%。之前的預(yù)測(cè)分別為8%和8.5%。世行則預(yù)計(jì)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)7.7%，低于 5月份預(yù)測(cè)的8.2%，2013年經(jīng)濟(jì)增速將升至8.1%。這可能暗示第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在走軟。正因如此，市場(chǎng)普遍期望決策層能采取降息等力度更大的財(cái)政和貨幣措施，以支持宏觀經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”。
目前，全球各大央行貨幣政策呈放松之勢(shì)——美聯(lián)儲(chǔ)出爐第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）；日本央行將資產(chǎn)購(gòu)買與貸款計(jì)劃規(guī)模提高至10萬(wàn)億日元；歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）雖表示將對(duì)購(gòu)買資金進(jìn)行對(duì)沖，但如何對(duì)沖并未明確；澳大利亞央行再度下調(diào)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和歐洲衰退促其將利率降至3.25%，等等。但是相比而言，中國(guó)央行的貨幣政策卻略顯謹(jǐn)慎。自7月初，中國(guó)央行宣布降息（這是其連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)基準(zhǔn)利率）之后，貨幣政策進(jìn)一步放松便成了奢想，取而代之的是持續(xù)與天量的逆回購(gòu)。
不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前貨幣市場(chǎng)資金緊張的局面，僅僅依靠巨量逆回購(gòu)來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性，顯然是杯水車薪，不可持續(xù)。因?yàn)榈狡跁r(shí)間較短，而且，央行在利用逆回購(gòu)?fù)斗咆泿诺耐瑫r(shí)，也形成了天量資金短期內(nèi)集中到期的壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月到期逆回購(gòu)規(guī)模高達(dá)6500億元，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月公開(kāi)市場(chǎng)已形成6110億元被動(dòng)回籠的資金規(guī)模，這無(wú)疑加大了央行下調(diào)存準(zhǔn)、永久性釋放資金的壓力。
為什么中國(guó)央行不采取更積極的措施支持增長(zhǎng)？巴克萊銀行8月底曾發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)他們與中國(guó)一些政策制定者的對(duì)話，中國(guó)正陷入某種“政策癱瘓”或者說(shuō)缺乏更積極的政策行動(dòng)背后有三個(gè)原因：首先，政府官方的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)評(píng)估仍然是固定的，可能不足以刺激積極的政策響應(yīng)；其次，鑒于增長(zhǎng)復(fù)蘇可能延遲和通脹可能回升，經(jīng)濟(jì)決策也變得復(fù)雜；最后，由于政府機(jī)關(guān)專注于各自的日常工作事項(xiàng)，高層缺少明確的政策指示，這降低了政策支持增長(zhǎng)的效率。
巴克萊銀行的分析有一定道理。第一點(diǎn)最為重要，這也是中國(guó)央行遲遲不出手的根本原因。在決策者們看來(lái)，這一輪經(jīng)濟(jì)下行并沒(méi)有引起嚴(yán)重的失業(yè)問(wèn)題，所以不足以刺激積極的政策響應(yīng)。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)正在逐步筑底企穩(wěn)。更為亮眼的是，中秋國(guó)慶雙節(jié)呈現(xiàn)出的強(qiáng)勁旅游消費(fèi)，經(jīng)國(guó)家旅游局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局匯總，在今年中秋國(guó)慶8天假日期間，實(shí)現(xiàn)旅游收入2105億元，比2011年“十一”黃金周增長(zhǎng)44.4％（按可比口徑，同比增長(zhǎng)26.3％）。
第二點(diǎn)可能出于對(duì)外部環(huán)境復(fù)雜局面的考慮。這里面包括兩個(gè)方面：一是國(guó)際糧價(jià)上漲。自6月以來(lái)，受美國(guó)、俄羅斯等主要產(chǎn)糧地干旱影響，國(guó)際玉米價(jià)格飆升50%，已升至歷史高點(diǎn)，大豆和小麥價(jià)格也上漲約30%。由于中國(guó)大豆對(duì)外依存度極高，約有80%以上大豆依賴進(jìn)口，大豆價(jià)格的上漲勢(shì)必推高國(guó)內(nèi)糧價(jià)，進(jìn)而傳導(dǎo)至CPI，對(duì)通脹構(gòu)成壓力，從而延緩了央行放松貨幣的操作。二是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE3的預(yù)期。央行擔(dān)心，中國(guó)如果盲目跟進(jìn)歐美日等央行不斷開(kāi)閘 “放水”，勢(shì)必將令中國(guó)的通脹承壓，正如此前QE2期間所經(jīng)歷的那樣。
所以，中國(guó)央行出于為保持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)、警惕通脹壓力、防止房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈等因素的考慮，遲遲不出手是有一定道理的。事實(shí)上，關(guān)于不同政策工具的效力，央行行長(zhǎng)周小川近期所舉農(nóng)田抗旱的例子很有意思：數(shù)量寬松政策原意可能只是“挖幾個(gè)渠來(lái)放水，使之流向特定的干旱農(nóng)田”，但實(shí)際上變成了 “大水漫灌”。這帶來(lái)的問(wèn)題是：一是資源有所浪費(fèi)，如未來(lái)有通脹；二是可能出現(xiàn)副作用，如新興市場(chǎng)遭到過(guò)量資本流入；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿意。而實(shí)踐中我們傾向于“定向注水”。這顯示出短期內(nèi)我國(guó)難出臺(tái)大力度貨幣寬松政策，故未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)資金面緊張態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。
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