中國適度放松貨幣政策正當其時

　　日前，中國央行行長周小川在《中國金融雜志》撰文表示，目前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大，金融改革和支持經(jīng)濟增長的任務很重。這番表態(tài)似乎在暗示，央行可能將采取進一步行動，以放松貨幣政策來支持中國宏觀經(jīng)濟的“穩(wěn)增長”。

　　不過，市場普遍對此抱以懷疑。8月底，巴克萊銀行曾發(fā)布報告稱，根據(jù)他們與中國決策層的對話，中國正陷入某種“政策癱瘓”，并提出疑問，為什么政府不采取更積極的措施支持增長?國內(nèi)分析人士也提出各種猜想，試圖解釋為何此輪貨幣政策的放松在7月后戛然而止。7月初，中國央行宣布降息，這是其連續(xù)第二個月下調(diào)基準利率，但自那之后，貨幣政策進一步放松便成了奢想，一直只聞樓梯響，不見人下來，取而代之的是持續(xù)與天量的逆回購，一次次延遲市場對于降準的預期。

　　比如國慶節(jié)前，受季末考核等多重因素影響，銀行間市場資金面緊張。為釋放流動性，央行進行了罕見的巨量逆回購。9月25日，央行進行了高達2900億元的逆回購操作;9月27日，央行又開展了1800億元的逆回購操作。9月最后一周，央行實現(xiàn)資金凈投放3650億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　應當看到，依靠巨量逆回購保持市場流動性并不可持續(xù)。因到期時間較短，央行在利用逆回購投放貨幣的同時，也形成了天量資金短期內(nèi)集中到期的壓力。據(jù)統(tǒng)計，10月到期逆回購規(guī)模高達6500億元，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月公開市場已形成6110億元被動回籠的資金規(guī)模，加大了央行下調(diào)存準、永久性釋放資金的壓力。貨幣政策的放松正當其時。

　　目前來看，中國經(jīng)濟正處于一種奇怪的狀態(tài)：一方面，經(jīng)濟增長要“穩(wěn)”，發(fā)改委批復了一系列項目，各地方政府也加大了招商引資力度;另一方面，卻是銀行間資金面緊張，信貸對于投資項目的支持遲遲難以到位。近日，部分個人貸款利率普遍上浮，被市場解讀為銀行正在為“穩(wěn)增長”籌備資金，壓縮了個貸的空間;與此同時，反映市場資金寬緊程度的SHIBOR利率顯示，4月中旬以來，中國的資金價格大起大落，目前隔夜利率仍處于3.36%的相對高位，表明銀行間資金面仍然偏緊，亟待進一步放松。須知，正常情況下，隔夜利率應維持在0.5%-1 %的區(qū)間，央行刻意保持資金面偏緊，是一種變相的加息。