中歐中小盤股票型證券投資基金（LOF）（以下簡(jiǎn)稱“中歐中小盤”）成為三季度基金業(yè)的“變臉王”。今年上半年，其曾是最炫目的一匹黑馬，半年凈值增長(zhǎng)高達(dá)24.19%，一度在274只股票型基金中排名第一位；但僅僅一個(gè)季度后，就以17.07%的跌幅排在了末尾，而同期上證指數(shù)的跌幅為8.69%。
業(yè)績(jī)過(guò)山車背后，是其基金經(jīng)理王海將超過(guò)一半的基金資產(chǎn)押寶在地產(chǎn)股。多位基金經(jīng)理向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，在當(dāng)前市場(chǎng)只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的背景下，集中持倉(cāng)正逐漸成為行業(yè)的新趨勢(shì)。
“押注單一板塊比分散投資的波動(dòng)性要大，而今年以來(lái)板塊快速輪動(dòng)的行情，將這種波動(dòng)更加放大。”上海某基金經(jīng)理稱，中歐中小盤凈值暴漲暴跌背后，揭示的是公募基金大舉重倉(cāng)單一行業(yè)所隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
押寶地產(chǎn)股埋隱患
今年上半年，中歐中小盤是最炫目的一匹黑馬。自年初至6月13日，該基金凈值從0.7270元飆升至0.9029元，凈值增長(zhǎng)率達(dá)24.19%，在274只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中排名第一。
但讓人瞠目的是，中歐中小盤的凈值自三季度開(kāi)始急速下挫。截至9月25日，中歐中小盤的最新凈值只有0.7206元，并以17.07%的凈值跌幅排在偏股型基金倒數(shù)第一位。僅僅一個(gè)季度，中歐中小盤便將豐厚收益虧光，原因就在于高度重倉(cāng)房地產(chǎn)板塊。
相關(guān)季報(bào)顯示，2011年三季度，中歐中小盤地產(chǎn)板塊的配置比例僅為1.36%。自當(dāng)年四季度開(kāi)始至今年年中，基金經(jīng)理不斷加倉(cāng)地產(chǎn)股，持倉(cāng)比例從33.29%一路攀升至57.25%。其中，前十大重倉(cāng)股中有6只地產(chǎn)股，合計(jì)持倉(cāng)比例達(dá)50.07%。
房地產(chǎn)股在滬深300指數(shù)中的權(quán)重約為6%，而中歐中小盤在該行業(yè)的持倉(cāng)比重高達(dá)57.25%，是標(biāo)準(zhǔn)配置的9.5倍。為何基金經(jīng)理敢于如此重倉(cāng)？
對(duì)此，該基金基金經(jīng)理王海在二季報(bào)中表示：“預(yù)期2012年房地產(chǎn)行業(yè)將迎來(lái)自2009年以來(lái)的一次反轉(zhuǎn)行情，上漲空間較大。
今年上半年，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，印證了王海的預(yù)判。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)板塊上半年漲幅達(dá)21.81%，在23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第1位。其中，冠城大通（600067.SH）上半年漲幅達(dá)48.56%，保利地產(chǎn)（600048.SH）、招商地產(chǎn)（000024.SZ）、金地集團(tuán)（600383.SH）漲幅均超過(guò)30%，萬(wàn)科A（000002.SZ）的漲幅也接近20%。以上股票均為中歐中小盤上半年前五大重倉(cāng)股。
但伴隨著股價(jià)的快速上漲，房地產(chǎn)板塊的風(fēng)險(xiǎn)也在累積。進(jìn)入三季度，地產(chǎn)股股價(jià)直線下跌。6月14日至9月20日，金地集團(tuán)、招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)和萬(wàn)科等三個(gè)月的跌幅分別達(dá)31.09%、24.66%、17.16%和12.14%。重倉(cāng)地產(chǎn)股的全線“失守”，直接拖累中歐中小盤凈值暴跌，凈值回到年初的起點(diǎn)。
集中持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)大
基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，中歐中小盤是非行業(yè)類基金中投資單一行業(yè)最重的基金，但并不是個(gè)例。
東吳行業(yè)是采掘業(yè)尤其是煤炭股的擁躉。該基金自2010年四季度大幅加倉(cāng)采掘業(yè)至凈值的38.32%，到今年中期，該基金配置采掘業(yè)的比例高達(dá)51.23%。其中，前十大重倉(cāng)股中有6只為煤炭股，占基金凈值的35.9%。
廣發(fā)大盤則是配置金屬非金屬比例最重的基金。季報(bào)顯示，自2011年一季度開(kāi)始，廣發(fā)大盤基金大舉加倉(cāng)金屬非金屬板塊，持倉(cāng)比例曾一度突破40%。今年二季度末，廣發(fā)大盤在該板塊的配置比例仍高達(dá)31.66%，大幅超出行業(yè)平均水平。
除地產(chǎn)、煤炭、金屬外，也有基金偏愛(ài)金融股。長(zhǎng)城品牌基金自2009年開(kāi)始大舉超配金融股，平均持倉(cāng)比例超過(guò)45%。其中，自2011年底至今年二季度末，其在銀行股的持倉(cāng)比例一直在50%以上。
押注單一板塊注定要經(jīng)歷比分散投資基金更劇烈的業(yè)績(jī)波動(dòng)，而今年以來(lái)板塊快速輪動(dòng)的行情，將這種波動(dòng)更加放大。
以東吳行業(yè)輪動(dòng)為例，該基金將六成倉(cāng)位押寶在煤炭、金屬等資源股。自年初至5月7日，資源股暴漲，該基金單位凈值漲幅達(dá)21.2%。但自5月8日開(kāi)始，大宗商品和資源股的股價(jià)掉頭向下。到了5月25日，距離5月7日僅僅14個(gè)交易日，但東吳行業(yè)的凈值增長(zhǎng)率只剩下0.11%，大幅跑輸同類基金。
考驗(yàn)基金經(jīng)理能力
“自2010年以來(lái)，市場(chǎng)都是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，行業(yè)之間以及公司之間的差異非常大。基金經(jīng)理必須舍棄一些弱勢(shì)行業(yè)，再挑選出一些強(qiáng)勢(shì)行業(yè)重點(diǎn)配置以取得超額收益！鼻笆錾虾Ｄ郴鸾(jīng)理稱，當(dāng)市場(chǎng)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)時(shí)，基金只能通過(guò)集中配置強(qiáng)勢(shì)行業(yè)來(lái)跑贏市場(chǎng)。
例如，今年以來(lái)業(yè)績(jī)領(lǐng)先的上投摩根新興動(dòng)力股票、中歐新動(dòng)力、華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)，上漲幅度分別達(dá)到17.95%、12.86%、12.74%，三只基金重倉(cāng)的行業(yè)分別為信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、食品飲料。
“集中持倉(cāng)的基金業(yè)績(jī)有比較強(qiáng)的階段性特征，凈值波動(dòng)非常劇烈，對(duì)基金經(jīng)理的要求更高！钡率セ鹧芯恐行氖紫治鰩熃惔合蛴浾弑硎，集中持倉(cāng)要求基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)非常敏感，能盡量讓持倉(cāng)風(fēng)格跟上市場(chǎng)節(jié)奏，以避免凈值的過(guò)大波動(dòng)。
但事實(shí)上，很少有基金經(jīng)理能做到這一點(diǎn)。上半年以來(lái)地產(chǎn)、資源等行業(yè)的暴漲暴跌，也讓基金經(jīng)理們逐漸意識(shí)到過(guò)度集中的持倉(cāng)隱藏著不小的風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)暴漲暴跌帶來(lái)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)，有些基金開(kāi)始調(diào)整集中持倉(cāng)的方向。“地產(chǎn)、煤炭等都是大起大落的行業(yè)，周期性很強(qiáng)，對(duì)選時(shí)要求非常高。” 廣州某大型基金公司基金經(jīng)理的策略是選擇醫(yī)藥、食品飲料等穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)作為長(zhǎng)線的基礎(chǔ)配置，短線再靈活配置其他行業(yè)以分散風(fēng)險(xiǎn)。
除行業(yè)方向外，也有基金經(jīng)理通過(guò)控制集中度來(lái)降低過(guò)度持倉(cāng)帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)！拔覀円蠡鸾(jīng)理對(duì)單一行業(yè)的超配程度最高不能超過(guò)3倍。因?yàn)閺暮暧^和中觀角度看，一個(gè)行業(yè)增速最快時(shí)的增長(zhǎng)率相當(dāng)于3倍GDP，因此，超配權(quán)重的上限是3倍！鄙钲谀忱鲜一鸸净鸾(jīng)理表示，3倍這個(gè)數(shù)字猶如一根弦刻在基金經(jīng)理心里，即便再看好一個(gè)行業(yè)，偏離度也不能超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)配置的3倍。
78