發(fā)改委調(diào)整最高零售價，免疫抑制劑降幅符合預(yù)期國家發(fā)改委調(diào)整部分免疫抑制劑類品種最高零售價，公司環(huán)孢素軟膠囊劑型降17%，環(huán)孢素口服液、嗎替麥考酚酯、他克莫司均降21%，降幅符合預(yù)期。由于藥品中標(biāo)價格已經(jīng)遠低于最高零售價，最高零售價調(diào)整帶來的實際影響很小，其中環(huán)孢素幾無影響，嗎替麥考酚酯、他克莫司影響在6%以內(nèi)。
免疫抑制劑降價將有助于內(nèi)科推廣免疫抑制劑的增長不在器官移植領(lǐng)域，未來真正的看點是在自身免疫性疾病領(lǐng)域，長沙大區(qū)作為領(lǐng)跑者，自身免疫性疾病市場已超過器官移植。免疫抑制劑在紅斑狼瘡、自身免疫性血液病等領(lǐng)域推廣需要對醫(yī)生進行良好的學(xué)術(shù)推廣。華東擁有環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司、西羅莫司4個產(chǎn)品，產(chǎn)品線最全，有望獨享自身免疫性疾病市場。上半年免疫抑制劑近4年來首次重返20%以上增速，就是因為自身免疫性疾病推廣的結(jié)果。內(nèi)科領(lǐng)域應(yīng)用不能享受醫(yī)保報銷，免疫抑制劑降價后有助于內(nèi)科推廣。
百令高速增長，全年有望達8個億規(guī)模百令膠囊上半年增長52%，預(yù)計銷售4億元，全年有望超過8億元，增長45%，擴產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)后百令目前有半個月的庫存量，產(chǎn)能開始緩解，明年非基藥招標(biāo)啟動后新規(guī)格替代帶來的增長效應(yīng)將進一步體現(xiàn)。內(nèi)分泌線上半年增長33%，預(yù)計銷售2.8億元，營銷改革初見成效，阿卡波糖有望進入大基藥目錄，進一步放量可期，下半年伏格列波糖、吡格列酮二甲雙胍銷售加快，全年內(nèi)分泌線銷售有望接近6億元，增速35%以上。
奧利司他年底有望上市，腫瘤藥將陸續(xù)獲批重磅減肥藥奧利司他生產(chǎn)工藝變更后預(yù)計年底上市。抗腫瘤產(chǎn)品線中，第一個產(chǎn)品奧沙利鉑于2011年年面世，阿那曲唑、來曲唑2012年上半年已經(jīng)獲得原料藥批文，制劑正在進行生物等效性效應(yīng)，阿那曲唑、來曲唑、地西他濱有望1年內(nèi)拿到制劑批文，公司另有伊立替康、噴司他丁、伊馬替尼等產(chǎn)品在研。超級抗生素達托霉素已經(jīng)報生產(chǎn)。消化系統(tǒng)正在申報阿德福韋酯、奧美拉唑碳酸氫鈉等新藥。
盈利預(yù)測與投資評級今年受降息影響，預(yù)計下半年財務(wù)費用增速將明顯放緩，中美華東去年影響利潤增長的城建稅、教育稅變?yōu)橥纫蛩，惠仁醫(yī)藥并表有望新增1500萬利潤，“2000萬糖尿病用藥項目國家補助”部分計入今年報表，我們預(yù)計12-14年EPS 為1.15/1.50/1.91元（11年EPS 為0.88元），目前股價34.00元，對應(yīng)PE 30/23/18倍，給予12年35倍PE，目標(biāo)價40.25元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示股改問題解決的風(fēng)險；百令、阿卡波糖產(chǎn)能瓶頸風(fēng)險；免疫抑制劑降價的風(fēng)險。
機構(gòu)來源：廣發(fā)證券
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