四負面因素決定節(jié)前弱勢格局

　　四因素決定指數(shù) 仍將弱勢運行

　　繼6月中旬滬指失守BOLL線中軌后，滬指周K線一直運行在BOLL線中下軌間，隨著銀行與周期類板塊的再度走弱，滬指再度逼近BOLL線下軌。綜合考慮政策、經(jīng)濟、流動性以及估值，我們認為短期內(nèi)滬指仍有慣性下行的可能，但是空間上仍比較有限。

　　首先，物價恢復上漲將影響貨幣政策放松的節(jié)奏。據(jù)商務部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，9月10日至16日全國生產(chǎn)資料價格五個月以來首次出現(xiàn)上漲。肉類批發(fā)價格普漲，與CPI相關性較強的豬肉價格連續(xù)6周上漲，環(huán)比上漲1.1%，漲幅擴大0.8個百分點。羊肉、牛肉價格環(huán)比漲幅分別擴大0.4和0.5個百分點。雞蛋價格也連續(xù)上漲8周，環(huán)比上漲0.6%。由于內(nèi)外因素的影響，后期食品價格環(huán)比上漲態(tài)勢將持續(xù)，食品價格上漲的壓力也使得公開市場逆回購操作成為這一階段央行投放貨幣的主要方式。根據(jù)WIND統(tǒng)計，央行從6月至今共實施39次逆回購，存款準備金率自5月12日年內(nèi)第二次下調(diào)后再無變動。

　　其次，實體經(jīng)濟景氣度較低也將影響市場做多信心。8月PPI超預期下滑，顯示中上游仍在主動去庫存中。從分項來看，生產(chǎn)資料價格大幅下滑是 PPI下滑的主要原因。生產(chǎn)資料價格中，采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)分別同比下降8.3%、5.2%和3.9%。根據(jù)我們對工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)的跟蹤，下游行業(yè)基本進入被動去庫存階段，但中上游行業(yè)仍處于主動去庫存向被動去庫存的轉換中，因此下游價格比中上游價格穩(wěn)定。9月匯豐PMI初值顯示中國制造業(yè)景氣度仍然處于較低水平，雖然PMI初值較8月份有所回升，但是產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)10個月來的最低值，顯示去庫存仍在進行，結合8月份新訂單指數(shù)來看，我們認為制造業(yè)低迷，增速放緩趨勢仍將持續(xù)。

　　第三，從流動性的角度看，隨著國慶長假的來臨，銀行間市場資金價格顯著上升，7天拆借利率目前已達到4.45%，上升117個基點，顯示季節(jié)性資金緊張效應依然存在。為了緩解短期銀行間資金緊張的局面，上周央行向銀行間市場投放2410億元，回籠1400億元，凈投放1010億元，這對銀行間資金緊張起到了一定的改善作用。另外，2012年10月A股流通市值的解禁規(guī)模約為1103億元，較9月上升58%，股市供給籌碼將大幅增加。從結構上看，10月將迎來創(chuàng)業(yè)板首批上市公司集中解禁潮，這給目前本已羸弱的市場增加了更多的向下壓力。值得關注的是，QFII、國內(nèi)理財及信托產(chǎn)品可能成為未來市場增量資金的重要來源，這使得市場下行空間變得相對有限。因此，從整體資金供求情況看，流動性對當前股市的影響略偏負面。

　　第四，從估值方面看，上周市場整體估值水平出現(xiàn)明顯回調(diào)。分市場來看，目前滬深300指數(shù)靜態(tài)PE為9.69倍，較上周下跌4.3%，估值水平再度創(chuàng)出階段新低；此外，創(chuàng)業(yè)板估值水平為32.11倍，較上周下跌7.8%；中小板估值水平為27.46倍，估值水平下降6.3%。對比來看，上周創(chuàng)業(yè)板估值下跌幅度最大，一方面反映出創(chuàng)業(yè)板三季度整體業(yè)績下滑預期，另一方面也說明市場對首批上市公司解禁潮即將到來做出了一定的提前反應。從業(yè)績方面來看，目前整體經(jīng)濟仍然沒有出現(xiàn)明顯改善跡象，政策穩(wěn)增長預期正在逐步被消化，在經(jīng)濟未取得實質(zhì)性改善之前，上市公司業(yè)績也很難取得顯著改善，這也成為市場整體估值水平無法顯著提升的主要因素之一。

　　整體來看，在缺乏外力的條件下，A股市場存量資金主導局面仍將繼續(xù)。由于銀行季末資金效應的顯現(xiàn)以及10月份將迎來首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的解禁潮，A股市場資金面難堪其負。雖然下游行業(yè)基本進入被動去庫存階段，但中上游行業(yè)仍處于主動去庫存向被動去庫存的轉換中，實體經(jīng)濟景氣度仍然較低。另外，受近期肉類價格上漲影響，央行采取逆回購作為貨幣投放主要方式使得這一階段市場對于未來政策放松空間有所降低，由此也壓抑了A股整體估值的提升。短期來看，鑒于負面影響仍然存在，指數(shù)仍有可能弱勢運行，但由于市場已累計了較大下跌空間，底部有即將探明跡象。

　　重點把握主題性投資機會

　　投資策略上，由于國內(nèi)穩(wěn)增長的一系列利好政策在短期內(nèi)還難以對經(jīng)濟基本面產(chǎn)生實質(zhì)性影響，使得市場在短期急劇反應后逐步回歸至理性階段。另外，在海外量化寬松預期帶來的全球流動性寬松背景下，國內(nèi)貨幣政策面臨一定的選擇困境，建議投資者在貨幣政策方向明確時再選擇操作方向。值得注意的是，對于目前跌破重要均線支撐的個股應將風險控制放在首位。

　　板塊選擇上，建議短期內(nèi)投資者主要關注以下方面投資機會：其一，在新一輪海外量化寬松背景下，國內(nèi)流動性較為敏感的相關行業(yè)將顯著受益，建議關注黃金、銅等資源性行業(yè)；其二，在經(jīng)濟轉型背景下，建議繼續(xù)關注以電子元器件、通訊、軟件為代表的新興產(chǎn)業(yè)，這類行業(yè)在經(jīng)濟弱勢環(huán)境中有望享受更多的政策紅利；其三，隨著國慶長假的來臨，以旅游、餐飲為代表的消費類行業(yè)也將逐步受到市場關注，建議把握這類行業(yè)的短期投資機會。