歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，仍處在下行通道中，我國出口面臨的疲弱外需環(huán)境并沒有得到實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，增大了我國企業(yè)出口壓力。8月份外需雖有小幅反彈，但大大低于預(yù)期，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落至8.9%，使得經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，雖然結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了較為積極的信號，但是在出口總體低迷的情況下，國家通過出口退稅、便捷企業(yè)出口報(bào)關(guān)等穩(wěn)出口保增長政策加碼在即。
8月份新增信貸7039億元，超出市場預(yù)期，環(huán)比7月份增加1638億元，信貸增速16.1%，與7月相比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上來看，居民中長期貸款提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)?月和7月兩次降息后，增加了房地產(chǎn)消費(fèi)貸款；短期類貸款占比偏高，而企業(yè)中長期貸款仍然偏低。企業(yè)中長期貸款占比僅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，對中長期貸款的需求有限，而短期類貸款偏多，說明經(jīng)濟(jì)低迷期，庫存被動(dòng)增加，在股東資本未增加的情況下，需要增加短期借貸來維持企業(yè)流動(dòng)性，而短期類貸款仍較多，意味著社會(huì)總庫存去化緩慢反復(fù)，庫存絕對水平的高企，中長期貸款低迷表明中國企業(yè)經(jīng)營依然相當(dāng)困難，從而對于長期資本開支的意愿不足。
流動(dòng)性指標(biāo)M1和M2分別為4.5%和13.5%，與7月份相比分別回落了0.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)。8月信貸增速和M1、M2形成背離，可能是“外匯結(jié)匯生成存款”減少，意味著8月份的熱錢流出仍比較嚴(yán)重。當(dāng)然金融機(jī)構(gòu)外匯占款還沒有公布，但是M2主要是現(xiàn)金+銀行存款，而生成的存款主要來源于“貸生存”和“外匯結(jié)匯生成的存款”，由于8月貸款較多，故“貸生存”的存款相當(dāng)較多，這樣導(dǎo)致背離的估計(jì)是“外匯結(jié)匯生成的存款”減少，其原因跟前期人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)烈所至。上周美聯(lián)儲(chǔ)的QE3，美元指數(shù)進(jìn)入貶值通道，熱錢流出也將放緩，甚至?xí)蠓(wěn)回升，這樣將會(huì)推動(dòng)9月份的流動(dòng)性指標(biāo)M1和M2回升，對股指估值回升形成推動(dòng)作用。
經(jīng)濟(jì)依然疲弱，需要更寬松的政策去刺激經(jīng)濟(jì)，物價(jià)水平總體處于低位，為寬松政策的實(shí)施提供了空間。對于下半年的政策預(yù)期，維持降準(zhǔn)2次和降息1次。在出口總體低迷的情況下，國家將通過上調(diào)出口退稅率來穩(wěn)定出口的概率提升。
投資策略：美聯(lián)儲(chǔ)再推QE3，歐洲無限量購債計(jì)劃，全球流動(dòng)性偏松，美元看跌，資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，全球股市和大宗商品繼續(xù)看漲，對于國內(nèi)A股市場的影響同樣偏多。我們估計(jì)股指反彈高點(diǎn)在2300點(diǎn)以上，股指處于第一波反彈后的強(qiáng)勢整理，我們認(rèn)為還有第二波反彈，耐心持股待漲。行業(yè)看好有色、煤炭和建材。財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)資訊
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