近期，我國外資撤離問題備受關(guān)注，從國際環(huán)境到國內(nèi)狀況、從數(shù)據(jù)變化到媒體報(bào)道，確有一些現(xiàn)象令人憂。但實(shí)際情況又是怎樣？面對紛繁復(fù)雜的形勢，需要透過現(xiàn)象看本質(zhì)。
表像：不容樂觀
新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨資金流出壓力，大有山雨欲來之勢。一是今年以來，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然疲弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)不景氣，主要新興經(jīng)濟(jì)體受外需不振等因素影響也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速趨緩。
2012年一季度，巴西和印度經(jīng)濟(jì)同比增速降至0.7%和5.6%，分別較上年同期放緩3.4和4.1個(gè)百分點(diǎn)，吸引外資流入的經(jīng)濟(jì)基本面受損。二是歐債危機(jī)繼續(xù)發(fā)展，特別是3月中下旬以來，國際金融動(dòng)蕩加劇，市場避險(xiǎn)情緒上升；歐美銀行延續(xù)去杠桿化進(jìn)程，資金回流自救需求上升，主要新興經(jīng)濟(jì)體因此開始出現(xiàn)資本外流、儲備減少、本幣貶值的狀況。同為新興經(jīng)濟(jì)體和“金磚國家”，我國跨境資金流動(dòng)在所難免會(huì)受到影響，資金凈流入明顯放緩，人民幣匯率結(jié)束單向升值的走勢和預(yù)期。
我國跨境資金流動(dòng)形勢的較大轉(zhuǎn)變引發(fā)相關(guān)猜想。近期，央行外匯儲備及外匯占款增幅放緩甚至下降。2012年上半年，國際收支口徑的外匯儲備(剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響，下同)僅增加636億美元，而2011年同期則為增加2810億美元；6月末央行外匯占款余額較年初上升2801億元人民幣，同比少增86%，且二季度的外匯儲備和外匯占款均呈下降態(tài)勢。2012年上半年，我國海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口順差697 億美元，商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的實(shí)際利用外資591億美元，兩者之和已大于同期的外匯儲備或央行外匯占款的增加額。某些研究人員據(jù)此認(rèn)為，大量熱錢開始從我國流出。
此外，我國國際收支平衡表的資本項(xiàng)下出現(xiàn)了季度逆差：2011年四季度資本和金融項(xiàng)目逆差290億美元，是繼2008年四季度后出現(xiàn)的第二次逆差；2012年一季度暫時(shí)轉(zhuǎn)順，二季度又重回逆差714億美元(初步數(shù)據(jù)，含誤差與遺漏項(xiàng)目)。上述形勢的變化好像都在印證外資的撤離。
某些跨國企業(yè)從我國撤出投資的新聞?lì)l現(xiàn)報(bào)端。自2011年年底，外資撤資的消息就不斷傳出：先有福特汽車(微博)公司表示，將1.2萬個(gè)工作崗位從我國和墨西哥遷回美國；接著是星巴克宣布，將其陶瓷杯制造從我國撤回到美國中西部；今年，美國消費(fèi)品巨頭佳頓、卡特彼勒等企業(yè)將部分產(chǎn)品從中國多家代工工廠撤離；富士康則宣布向亞洲其他國家分散生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并稱將在印尼投資100億美元設(shè)廠；阿迪達(dá)斯傳出將在今年年底前關(guān)閉其在華的最后一家直屬工廠……
本質(zhì)：撤資跡象并不明顯
我國經(jīng)濟(jì)形勢總體健康，外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)依然可控。與其他主要新興經(jīng)濟(jì)體相比，我國經(jīng)濟(jì)增長相對較快、通脹回落、財(cái)政狀況良好、貨物貿(mào)易持續(xù)順差、外匯儲備規(guī)模雄厚，且利用外資主要是穩(wěn)定性較高的直接投資而非波動(dòng)性較大的證券投資，有利于抵御跨境資金流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)。
今年上半年，盡管人民幣對美元匯率中間價(jià)略有下跌，但因?yàn)槿嗣駧艑ζ渌蠖鄶?shù)貨幣升值，人民幣多邊匯率繼續(xù)走強(qiáng)。根據(jù)國際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)，1～7月份人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值1.4%和0.7%。4月16日人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大后，人民幣匯率主要由市場供求決定，香港即期市場人民幣匯率與境內(nèi)的價(jià)差總體收窄；人民幣匯率預(yù)期也比較穩(wěn)定，境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場價(jià)格隱含的一年期人民幣升貶值預(yù)期幅度基本在2%以內(nèi)，主要反映了美元低利率情況下的本外幣利率差異？傊，人民幣匯率正在階段性趨近市場認(rèn)可的均衡合理水平，并沒有像其他“金磚國家”貨幣那樣出現(xiàn)大幅波動(dòng)，說明我國跨境資金流動(dòng)承受住了外部沖擊，保持了幣值的穩(wěn)定。
當(dāng)前形勢轉(zhuǎn)變主要與境內(nèi)主體財(cái)務(wù)運(yùn)作和本外幣管理方式的調(diào)整密切相關(guān)，而不代表外資在大量撤離。從貿(mào)易投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面看，今年1～7月份進(jìn)出口順差同比增長26%，實(shí)際利用外資也僅是小幅下降4%，均不會(huì)導(dǎo)致跨境資金流動(dòng)出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變。這表明市場環(huán)境方面的因素起到了更加重要的作用。
在2011年四季度前的一段時(shí)間內(nèi)，由于國際市場避險(xiǎn)情緒較弱，美元流動(dòng)性比較寬松，人民幣匯率一直處于持續(xù)升值的預(yù)期下，從而促使我國企業(yè)紛紛以“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作方式做空美元。尤其是在對外貿(mào)易中，對進(jìn)口采取從境內(nèi)外銀行融資、向交易對手(很多是關(guān)聯(lián)企業(yè))賒賬等方式，盡量推遲進(jìn)口購付匯；對出口則盡快、盡早地將外匯貨款兌換成人民幣。
這樣做不但可以獲得低成本融資、規(guī)避匯率升值風(fēng)險(xiǎn)，還可以套取匯差和利差收益。而其對外匯形勢的影響就是外匯資金流入和結(jié)匯增多、流出和購匯減少，形成遠(yuǎn)高于進(jìn)出口順差的貿(mào)易項(xiàng)下外匯凈流入。但自2011年四季度歐債危機(jī)再次惡化后，為適應(yīng)市場避險(xiǎn)情緒上升、人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場新環(huán)境，境內(nèi)企業(yè)開始主動(dòng)或被動(dòng)地調(diào)整原有的做空美元操作，轉(zhuǎn)而增加持有外匯資產(chǎn)，加快償還外匯融資，使得在進(jìn)出口順差的情況下，我國外匯儲備并未相應(yīng)增長。綜上可知，上述不同階段的資金流動(dòng)特點(diǎn)，主要是境內(nèi)企業(yè)在實(shí)際貿(mào)易投資背景下的財(cái)務(wù)運(yùn)作所致，既不能在前期看成是熱錢流入，也不能在近期看成是外資撤離。上述形勢變化的另一個(gè)重要原因，是藏匯于民的積極效果開始顯現(xiàn)，部分外匯資產(chǎn)開始從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有并投向境外。
實(shí)際上，隨著人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善和境內(nèi)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)運(yùn)作理念的更趨成熟，我國通過貨物貿(mào)易順差等積累的外匯收入，已不再主要由官方儲備向外運(yùn)用，而是轉(zhuǎn)向了民間資產(chǎn)的對外投資，因而形成了經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差的平衡格局。
外國來華直接投資和證券投資撤資、外方投資收益項(xiàng)下資金流出情況仍較穩(wěn)定，外資撤離個(gè)案并沒有影響全局。一是上述資金流出占比依然很低。
國際收支平衡表數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，外國來華直接投資和證券投資撤資分別為58億和7億美元，分別占資本和金融項(xiàng)目流出金額的2.1%和 0.2%；而同期，外國來華直接投資和證券投資仍保持遠(yuǎn)高于撤資規(guī)模的流入。也就是說，我國雖然存在資金撤離個(gè)案，但同時(shí)也有很多投資資金流入，在這扇 “旋轉(zhuǎn)門”中進(jìn)入的投資資金仍明顯大于轉(zhuǎn)出的。2012年一季度我國投資收益項(xiàng)下流出419億美元，占經(jīng)常項(xiàng)目流出金額的8.0%，其中還有很大一部分是外資企業(yè)的留存利潤(包括未分配利潤和已分配未匯出利潤)。
后者按照國際收支統(tǒng)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則被記為外方收益流出，但實(shí)際上并沒有從我國匯出，而是繼續(xù)運(yùn)用在其境內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中。從我國跨境支付和購匯的監(jiān)測數(shù)據(jù)看，今年以來外國來華直接投資、證券投資撤資和投資收益項(xiàng)下購匯和支付金額在全部購匯和支付中的占比也不高。二是上述外資撤離渠道的資金并未出現(xiàn)持續(xù)性的高增長。今年上半年，我國跨境支付同比增長24%，其中，外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益支出合計(jì)增長15%。
總的來看，近期我國確實(shí)出現(xiàn)了一定程度的資本外流，這與當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境和新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)實(shí)處境不無關(guān)系，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。當(dāng)然，目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定和不穩(wěn)定因素依然較多，對外資大規(guī)模撤離的風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)時(shí)刻保持警惕：一方面需要加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測，完善相關(guān)應(yīng)對預(yù)案和政策儲備，守住風(fēng)險(xiǎn)底線；另一方面要繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，堅(jiān)持市場化改革方向，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。
作者單位：國家外匯管理局國際收支司來源《中國外匯》)
表像：不容樂觀
新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨資金流出壓力，大有山雨欲來之勢。一是今年以來，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然疲弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)不景氣，主要新興經(jīng)濟(jì)體受外需不振等因素影響也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速趨緩。
2012年一季度，巴西和印度經(jīng)濟(jì)同比增速降至0.7%和5.6%，分別較上年同期放緩3.4和4.1個(gè)百分點(diǎn)，吸引外資流入的經(jīng)濟(jì)基本面受損。二是歐債危機(jī)繼續(xù)發(fā)展，特別是3月中下旬以來，國際金融動(dòng)蕩加劇，市場避險(xiǎn)情緒上升；歐美銀行延續(xù)去杠桿化進(jìn)程，資金回流自救需求上升，主要新興經(jīng)濟(jì)體因此開始出現(xiàn)資本外流、儲備減少、本幣貶值的狀況。同為新興經(jīng)濟(jì)體和“金磚國家”，我國跨境資金流動(dòng)在所難免會(huì)受到影響，資金凈流入明顯放緩，人民幣匯率結(jié)束單向升值的走勢和預(yù)期。
我國跨境資金流動(dòng)形勢的較大轉(zhuǎn)變引發(fā)相關(guān)猜想。近期，央行外匯儲備及外匯占款增幅放緩甚至下降。2012年上半年，國際收支口徑的外匯儲備(剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響，下同)僅增加636億美元，而2011年同期則為增加2810億美元；6月末央行外匯占款余額較年初上升2801億元人民幣，同比少增86%，且二季度的外匯儲備和外匯占款均呈下降態(tài)勢。2012年上半年，我國海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口順差697 億美元，商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的實(shí)際利用外資591億美元，兩者之和已大于同期的外匯儲備或央行外匯占款的增加額。某些研究人員據(jù)此認(rèn)為，大量熱錢開始從我國流出。
此外，我國國際收支平衡表的資本項(xiàng)下出現(xiàn)了季度逆差：2011年四季度資本和金融項(xiàng)目逆差290億美元，是繼2008年四季度后出現(xiàn)的第二次逆差；2012年一季度暫時(shí)轉(zhuǎn)順，二季度又重回逆差714億美元(初步數(shù)據(jù)，含誤差與遺漏項(xiàng)目)。上述形勢的變化好像都在印證外資的撤離。
某些跨國企業(yè)從我國撤出投資的新聞?lì)l現(xiàn)報(bào)端。自2011年年底，外資撤資的消息就不斷傳出：先有福特汽車(微博)公司表示，將1.2萬個(gè)工作崗位從我國和墨西哥遷回美國；接著是星巴克宣布，將其陶瓷杯制造從我國撤回到美國中西部；今年，美國消費(fèi)品巨頭佳頓、卡特彼勒等企業(yè)將部分產(chǎn)品從中國多家代工工廠撤離；富士康則宣布向亞洲其他國家分散生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并稱將在印尼投資100億美元設(shè)廠；阿迪達(dá)斯傳出將在今年年底前關(guān)閉其在華的最后一家直屬工廠……
本質(zhì)：撤資跡象并不明顯
我國經(jīng)濟(jì)形勢總體健康，外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)依然可控。與其他主要新興經(jīng)濟(jì)體相比，我國經(jīng)濟(jì)增長相對較快、通脹回落、財(cái)政狀況良好、貨物貿(mào)易持續(xù)順差、外匯儲備規(guī)模雄厚，且利用外資主要是穩(wěn)定性較高的直接投資而非波動(dòng)性較大的證券投資，有利于抵御跨境資金流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)。
今年上半年，盡管人民幣對美元匯率中間價(jià)略有下跌，但因?yàn)槿嗣駧艑ζ渌蠖鄶?shù)貨幣升值，人民幣多邊匯率繼續(xù)走強(qiáng)。根據(jù)國際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)，1～7月份人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值1.4%和0.7%。4月16日人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大后，人民幣匯率主要由市場供求決定，香港即期市場人民幣匯率與境內(nèi)的價(jià)差總體收窄；人民幣匯率預(yù)期也比較穩(wěn)定，境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場價(jià)格隱含的一年期人民幣升貶值預(yù)期幅度基本在2%以內(nèi)，主要反映了美元低利率情況下的本外幣利率差異？傊，人民幣匯率正在階段性趨近市場認(rèn)可的均衡合理水平，并沒有像其他“金磚國家”貨幣那樣出現(xiàn)大幅波動(dòng)，說明我國跨境資金流動(dòng)承受住了外部沖擊，保持了幣值的穩(wěn)定。
當(dāng)前形勢轉(zhuǎn)變主要與境內(nèi)主體財(cái)務(wù)運(yùn)作和本外幣管理方式的調(diào)整密切相關(guān)，而不代表外資在大量撤離。從貿(mào)易投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面看，今年1～7月份進(jìn)出口順差同比增長26%，實(shí)際利用外資也僅是小幅下降4%，均不會(huì)導(dǎo)致跨境資金流動(dòng)出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變。這表明市場環(huán)境方面的因素起到了更加重要的作用。
在2011年四季度前的一段時(shí)間內(nèi)，由于國際市場避險(xiǎn)情緒較弱，美元流動(dòng)性比較寬松，人民幣匯率一直處于持續(xù)升值的預(yù)期下，從而促使我國企業(yè)紛紛以“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作方式做空美元。尤其是在對外貿(mào)易中，對進(jìn)口采取從境內(nèi)外銀行融資、向交易對手(很多是關(guān)聯(lián)企業(yè))賒賬等方式，盡量推遲進(jìn)口購付匯；對出口則盡快、盡早地將外匯貨款兌換成人民幣。
這樣做不但可以獲得低成本融資、規(guī)避匯率升值風(fēng)險(xiǎn)，還可以套取匯差和利差收益。而其對外匯形勢的影響就是外匯資金流入和結(jié)匯增多、流出和購匯減少，形成遠(yuǎn)高于進(jìn)出口順差的貿(mào)易項(xiàng)下外匯凈流入。但自2011年四季度歐債危機(jī)再次惡化后，為適應(yīng)市場避險(xiǎn)情緒上升、人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場新環(huán)境，境內(nèi)企業(yè)開始主動(dòng)或被動(dòng)地調(diào)整原有的做空美元操作，轉(zhuǎn)而增加持有外匯資產(chǎn)，加快償還外匯融資，使得在進(jìn)出口順差的情況下，我國外匯儲備并未相應(yīng)增長。綜上可知，上述不同階段的資金流動(dòng)特點(diǎn)，主要是境內(nèi)企業(yè)在實(shí)際貿(mào)易投資背景下的財(cái)務(wù)運(yùn)作所致，既不能在前期看成是熱錢流入，也不能在近期看成是外資撤離。上述形勢變化的另一個(gè)重要原因，是藏匯于民的積極效果開始顯現(xiàn)，部分外匯資產(chǎn)開始從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有并投向境外。
實(shí)際上，隨著人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善和境內(nèi)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)運(yùn)作理念的更趨成熟，我國通過貨物貿(mào)易順差等積累的外匯收入，已不再主要由官方儲備向外運(yùn)用，而是轉(zhuǎn)向了民間資產(chǎn)的對外投資，因而形成了經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差的平衡格局。
外國來華直接投資和證券投資撤資、外方投資收益項(xiàng)下資金流出情況仍較穩(wěn)定，外資撤離個(gè)案并沒有影響全局。一是上述資金流出占比依然很低。
國際收支平衡表數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，外國來華直接投資和證券投資撤資分別為58億和7億美元，分別占資本和金融項(xiàng)目流出金額的2.1%和 0.2%；而同期，外國來華直接投資和證券投資仍保持遠(yuǎn)高于撤資規(guī)模的流入。也就是說，我國雖然存在資金撤離個(gè)案，但同時(shí)也有很多投資資金流入，在這扇 “旋轉(zhuǎn)門”中進(jìn)入的投資資金仍明顯大于轉(zhuǎn)出的。2012年一季度我國投資收益項(xiàng)下流出419億美元，占經(jīng)常項(xiàng)目流出金額的8.0%，其中還有很大一部分是外資企業(yè)的留存利潤(包括未分配利潤和已分配未匯出利潤)。
后者按照國際收支統(tǒng)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則被記為外方收益流出，但實(shí)際上并沒有從我國匯出，而是繼續(xù)運(yùn)用在其境內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中。從我國跨境支付和購匯的監(jiān)測數(shù)據(jù)看，今年以來外國來華直接投資、證券投資撤資和投資收益項(xiàng)下購匯和支付金額在全部購匯和支付中的占比也不高。二是上述外資撤離渠道的資金并未出現(xiàn)持續(xù)性的高增長。今年上半年，我國跨境支付同比增長24%，其中，外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益支出合計(jì)增長15%。
總的來看，近期我國確實(shí)出現(xiàn)了一定程度的資本外流，這與當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境和新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)實(shí)處境不無關(guān)系，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。當(dāng)然，目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定和不穩(wěn)定因素依然較多，對外資大規(guī)模撤離的風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)時(shí)刻保持警惕：一方面需要加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測，完善相關(guān)應(yīng)對預(yù)案和政策儲備，守住風(fēng)險(xiǎn)底線；另一方面要繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，堅(jiān)持市場化改革方向，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。
作者單位：國家外匯管理局國際收支司來源《中國外匯》)
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