受歐債危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，金融市場(chǎng)持續(xù)震蕩，大宗商品波動(dòng)劇烈。今年二季度以來(lái)我國(guó)股市亦向下展開(kāi)調(diào)整，社會(huì)各界對(duì)市場(chǎng)詬病紛至沓來(lái)，股民對(duì)新股發(fā)行抵觸性情緒不斷升溫，要求暫停IPO呼聲此起彼伏。其實(shí)，股指處于相對(duì)低位，正是市場(chǎng)之手發(fā)揮作用的重要時(shí)刻，正是改善股市生態(tài)的關(guān)鍵時(shí)刻。
我們要理性看待新股發(fā)行問(wèn)題，并以此為契機(jī)，重塑市場(chǎng)信心，推動(dòng)資本市場(chǎng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供堅(jiān)實(shí)支撐。
1.股市生態(tài)定義及其演化過(guò)程
生態(tài)（Eco-）源于古希臘字，通常指生物在一定的自然環(huán)境下生存和發(fā)展的狀態(tài)；蛘哒f(shuō)，生態(tài)就是指一切生物的生存狀態(tài)，以及它們之間和它們與環(huán)境之間環(huán)環(huán)相扣的關(guān)系。上世紀(jì)80年代以來(lái)，有學(xué)者開(kāi)始用生態(tài)理論來(lái)分析社會(huì)狀況，試圖從循環(huán)與平衡的角度來(lái)探討社會(huì)發(fā)展問(wèn)題，并逐漸延伸至金融領(lǐng)域，譬如股市生態(tài)問(wèn)題。
股市生態(tài)作為金融生態(tài)的子系統(tǒng)，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有對(duì)其做出統(tǒng)一表述。張勇和高緬厚（2006）認(rèn)為股市生態(tài)是指股市內(nèi)部運(yùn)作和外部環(huán)境的整體態(tài)勢(shì)，包括股市投融資功能、股市參與者結(jié)構(gòu)及關(guān)系、證券行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用、法律和社會(huì)信用體系、社會(huì)輿論環(huán)境等方面的內(nèi)容。
任何一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)都是由物理環(huán)境和生存于其中的生物群落兩大部分組成的。股市的功能定位、制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管政策、交易系統(tǒng)等相當(dāng)于股市生態(tài)系統(tǒng)的“物理環(huán)境”，市場(chǎng)中的各類(lèi)參與者成為股市生態(tài)系統(tǒng)的生物種群：上市公司作為市場(chǎng)價(jià)值的創(chuàng)造者，擔(dān)當(dāng)著“生產(chǎn)者”角色；各類(lèi)投資者以獲取公司紅利和交易差價(jià)為目的，相當(dāng)于各梯次的“消費(fèi)者”；中介服務(wù)充當(dāng)籌資者與投資者的橋梁和紐帶。
股市生態(tài)演化主要由內(nèi)部隨機(jī)因素引起，由低到高，螺旋上升,結(jié)構(gòu)功能不斷優(yōu)化，是一種自我否定、自我調(diào)節(jié)、自我完善的發(fā)展過(guò)程（胡挺，2007）。當(dāng)股市生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)展到一定程度，到達(dá)極值點(diǎn)，股市原有運(yùn)行體制進(jìn)入失穩(wěn)狀態(tài)。此時(shí)股市生態(tài)內(nèi)部要素進(jìn)行排列組合，或者制度環(huán)境發(fā)生變化，或者內(nèi)外部因素協(xié)同作用。各要素之間完成位置變換和層級(jí)更替，再經(jīng)過(guò)相互適應(yīng)和磨合過(guò)程，重新形成較為穩(wěn)定有序的股市生態(tài)構(gòu)架。
2.我國(guó)股市生態(tài)失衡的具體表現(xiàn)
我國(guó)股市自誕生以來(lái)，在短短22年時(shí)間里為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。但“新興加轉(zhuǎn)軌”的基本特征還沒(méi)有發(fā)生根本變化。股市生態(tài)失衡表現(xiàn)在：
第一，投資與融資的失衡。從資源配置的角度看，二級(jí)市場(chǎng)繁榮為一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行提供了價(jià)格支撐；一級(jí)市場(chǎng)的有序發(fā)展，又為二級(jí)市場(chǎng)提供了新的活力。一級(jí)市場(chǎng)融資與二級(jí)市場(chǎng)投資應(yīng)該高度正相關(guān)。實(shí)際情形卻是，一級(jí)市場(chǎng)“高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高額超募資金”的股票發(fā)行現(xiàn)象頻繁上演，二級(jí)市場(chǎng)“炒新”主動(dòng)買(mǎi)套的行為屢見(jiàn)不鮮。一、二級(jí)市場(chǎng)間銜接不夠自然、順暢，市場(chǎng)化的投資市場(chǎng)對(duì)接的卻是行政化的融資市場(chǎng)。其根本原因在于股市設(shè)立之初，融資即被放在突出的位置，融資甚至成為股市存在的基本理由。
第二，市場(chǎng)與監(jiān)管的失衡。我國(guó)股市有“政策市”的印記，政策與行情關(guān)聯(lián)度極高，監(jiān)管者與市場(chǎng)力量不僅是合作關(guān)系，還是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。典型如市場(chǎng)低迷時(shí)，暫停新股發(fā)行。此外新股定價(jià)和發(fā)行時(shí)機(jī)選擇背后都有監(jiān)管者的影子。行政手段本來(lái)是股市的外生變量，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)低迷→股民抱怨→證監(jiān)會(huì)暫停新股發(fā)行的多次重復(fù)博弈，基本形成一個(gè)固定套路，行政手段逐漸演化為股市的內(nèi)生變量。人為力量占據(jù)主導(dǎo)地位，必然會(huì)阻礙排斥市場(chǎng)自我修復(fù)功能，延緩市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)化過(guò)程。
第三，風(fēng)險(xiǎn)與收益的失衡。IPO高市盈率發(fā)行，股票欠缺長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司治理水平不高，不重視現(xiàn)金分紅。股市風(fēng)險(xiǎn)與收益的嚴(yán)重不對(duì)稱，制約著股票市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
綜上，新股發(fā)行牽涉到股市發(fā)展的方方面面，直接影響著投資與融資的功能配置、市場(chǎng)與監(jiān)管的辯證關(guān)系，貫穿著風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配問(wèn)題。改進(jìn)股市生態(tài)，要從源頭做起，要從新股發(fā)行改革做起。
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