昊華能源(601101,股吧)（601101）:國內(nèi)需求回暖將提升公司盈利預期
601101[昊華能源] 能源行業(yè)
研究機構(gòu)：日信證券分析師： 薛明劼
投資要點
年產(chǎn)量有望達千萬噸昊華能源目前產(chǎn)出主要來自本部礦區(qū)和鄂爾多斯(600295,股吧)（600295）高家梁礦。其中本部礦區(qū)地處北京西部,主要產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)無煙煤,年產(chǎn)量500萬噸左右。位于鄂爾多斯地區(qū)的高家梁礦由公司控股的昊華精煤運營,主要產(chǎn)出動力煤。該礦2011年產(chǎn)原煤377萬噸,今年計劃產(chǎn)出500萬噸,預計公司今年產(chǎn)量將近1000萬噸。
個體優(yōu)勢抵御外部風險昊華的優(yōu)質(zhì)煤種及長期穩(wěn)定的客戶群體使其產(chǎn)品的銷售價格能在行業(yè)景氣下滑之際仍保持相對穩(wěn)定；而公司所處的地理位置亦使其具有獨特的成本優(yōu)勢。
當然公司也面臨著行業(yè)供需結(jié)構(gòu)變化導致煤價下行所帶來的經(jīng)營壓力。
國內(nèi)需求有望率先企穩(wěn)為實現(xiàn)穩(wěn)增長目標,近期從地方到中央集中推出大批基建項目,我們認為隨著資金到位,項目建設(shè)陸續(xù)展開,上游鋼鐵、煤炭將開始去庫存過程,需求不足的壓力在未來一段時間將得到有效緩解。
海外需求回落明顯我們認為昊華主要出口國韓國和日本今年需求的下滑拖累整體無煙煤出口量的回落。從二季度開始日本與韓國的制造業(yè)PMI 指數(shù)見頂回落,目前已連續(xù)3個月落在50之下。日韓的機械訂單總額也持續(xù)在低位徘徊,顯示下游需求較弱。從目前情況來看,日韓需求在短期內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性增長的可能性較小。
我們認為今年昊華海外若無新增客戶,其外部需求將受到影響。
盈利預估與投資建議我們認為昊華能源12年合計產(chǎn)量1000萬噸左右,明年增長空間120-130萬噸。年中國內(nèi)煤價大幅走弱及海外訂單新財年價格下調(diào)將拖累公司整體盈利能力。我們預估公司2012年營收將較去年小幅增長5.5%至73.3億元,毛利率下滑4.2個百分點至39.4%,實現(xiàn)凈利潤11.7億元,同比下滑9.9%,EPS0.98元。目前股價對應(yīng)2012年P(guān)E 13x。我們認為及近期國內(nèi)為穩(wěn)經(jīng)濟推出的投資方案將在中短期內(nèi)使得下游需求回暖并帶動煤炭行業(yè)景氣度回升；而蒙西地區(qū)的煤炭限產(chǎn)政策已使當?shù)孛簝r開始反彈,為高家梁礦盈利能力提升打開空間。我們維持公司“推薦”評級。
風險提示 國內(nèi)經(jīng)濟復蘇弱于預期；海外需求長期萎縮。
峨眉山A（000888）:再融資項目利在長遠,現(xiàn)有主業(yè)持續(xù)增長
000888[峨眉山A] 社會服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
研究機構(gòu)：國金證券(600109,股吧)（600109） 分析師： 蘇超
投資邏輯
再融資項目延伸產(chǎn)業(yè)鏈,業(yè)態(tài)多元化拓展成長空間:峨眉山公告非公開發(fā)行股票方案,擬以不低于19.96元/股的價格發(fā)行不超過3010萬股股份,募集資金不超過6億元。募集資金將分別投入峨眉山旅游文化中心建設(shè)項目、峨眉雪芽茶葉生產(chǎn)綜合投資項目、成都峨眉山國際大酒店改建裝修及補充流動資金。本次增發(fā)投資項目屬旅游產(chǎn)業(yè)鏈延伸,基本契合峨眉山的資源稟賦特征。我們認為項目建設(shè)將對公司中長期發(fā)展產(chǎn)生積極影響:首先,依托峨眉山龐大的游客底量和成熟的營銷體系,文化演藝項目有望成為公司未來新的盈利增長點；其次,茶葉生產(chǎn)基地及營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建項目,有望推動峨眉雪芽實現(xiàn)產(chǎn)供銷一體化,促進茶葉業(yè)務(wù)快速成長；最后,成都峨眉山大酒店升級改造后,房價將有所提升,從而創(chuàng)造利潤增量。
現(xiàn)有業(yè)務(wù)支撐中短期業(yè)績增長,提供充分投資安全邊際:今年年底開通的樂雅高速、明年7月通車的成綿樂城際鐵路、兩年后有望建成的第二條上山道路,這些景區(qū)周邊及內(nèi)部交通的改善,將支撐未來幾年游客接待量保持穩(wěn)定增長。按照《四川省旅游條例》,門票提價最快將于明年3月底實施新價格,屆時進一步催化門票業(yè)務(wù)的增長；明年旺季,金頂二索道的投入運營,有望推高索道搭乘率。紅珠山七號樓改造后市場情況較為樂觀,但短期內(nèi)暫無利潤貢獻。
投資建議
根據(jù)近期門票提價聽證會情況內(nèi)容及最新的周邊交通項目建設(shè)進度,我們小幅上調(diào)公司2013-2014年盈利預測,在考慮提價的前提下,預計2012-2014年EPS分別為0.777元、1.076元和1.295元,復合增速為28%。按照我們的提價假設(shè)測算,2013年EPS中門票提價的影響約為0.10元。此外,如考慮增發(fā)后股本攤薄,2013年提價后的EPS預計為0.954元。
鑒于基本面確定性增長、再融資進度及管理層激勵方案強化公司短期業(yè)績預期,以及公司中長期發(fā)展路徑及方向十分清晰,我們?nèi)跃S持對公司“買入”的投資評級。
估值
我們給予公司未來6-12個月26.7~28.6元的目標價,相當于2013年預期EPS的24.8-26.6倍PE,完全攤薄后EPS的28-30倍PE。
風險
門票提價方案實施、再融資進度存在一定的不確定性；
自然災害等不可抗力因素將對行業(yè)運行、公司業(yè)績產(chǎn)生重大的不利影響。
瀘州老窖(000568,股吧)（000568）:2012秋季策略會快評
000568[瀘州老窖] 食品飲料行業(yè)
研究機構(gòu)：瑞銀證券 分析師： 王鵬
2012年白酒行業(yè)可能出現(xiàn)分化
我們預計,2012年宏觀經(jīng)濟不景氣和限制三公消費輿論對白酒企業(yè)帶來一定的壓力,企業(yè)增速將出現(xiàn)分化。在2011年前,白酒行業(yè)處于市場蛋糕不斷做大階段,酒企同漲同跌,而2011年之后將進入“分蛋糕”的過程。我們認為,在茅臺(600519,股吧)提價背景下,品牌力較強的酒企將仍有望實現(xiàn)持續(xù)較快擴張,獲得更大市場份額。
受沖擊最大的將是小型地產(chǎn)酒企業(yè)
公司表示,目前三四線白酒企業(yè)受到負面沖擊較大,可能部分企業(yè)已進入生存邊緣。我們認為,地方酒企在需求受負面影響、全國性品牌擴張產(chǎn)品線、深度分銷等壓力下,將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張、市場推廣乏力的局面。公司約14萬噸年產(chǎn)量占全國1000萬噸總量的比例仍較低,仍有望依靠技術(shù)、資本和品牌優(yōu)勢獲得較好的增長。公司12年1-9月收入增速或?qū)⒊^1-6月增速。
公司將實施穩(wěn)健的擴張政策
主要有3個方面,一是在完成目前的存儲能力擴容后,公司仍將進行彌補瓶頸的擴產(chǎn),但速度將有所放緩,公司現(xiàn)有產(chǎn)能已達年產(chǎn)20-30萬噸白酒；二是繼續(xù)擴充產(chǎn)品線,在現(xiàn)有的中高端產(chǎn)品線上增加“百年技藝”系列；三是關(guān)注行業(yè)兼并機會,如未來白酒業(yè)過冬,估值下降后公司也會考慮收購事宜。
估值:維持“買入”評級
目標價基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（WACC為9.5%）。
渤海輪渡(603167,股吧)（603167）:背靠環(huán)渤海,開拓中日韓自貿(mào)區(qū)
603167[渤海輪渡] 公路港口航運行業(yè)
研究機構(gòu)：信達證券分析師： 馮磊
煙連區(qū)域航線是客滾運輸“黃金航線”。公司最近三年及一期的車運、客運市場份額均位居第一。公司募集資金擬建造船舶的安全性能、運載能力、豪華舒適性均較目前渤海灣客滾船舶有較大提高,建成后將進一步提高公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績。
多項大開發(fā)政策推動發(fā)展。環(huán)渤海灣地區(qū)一體化經(jīng)濟區(qū)建設(shè)、東北老工業(yè)基地的振興、山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)建設(shè)和黃河三角洲地區(qū)重點開發(fā)都將直接推動渤海灣客滾運輸貨市場快速發(fā)展。
直接受益中日韓自由貿(mào)易區(qū)。中韓陸海聯(lián)運汽車貨物運輸項目第二階段將落實到煙臺-平澤航線,實現(xiàn)“門到門”直達運輸服務(wù),大大提高兩國間的物流便利程度,提升公司物流競爭力。
風險因素:1、渤海灣跨海通道建設(shè)的風險；2、船舶狀況較差引致的安全風險。
股價催化劑“渤海晶珠”號投入運營和煙臺-平澤航線的開通。
盈利預測、估值及投資評級:由于渤海銀珠號于2012年9月6日轉(zhuǎn)移至旅順-蓬萊航線,我們對盈利預測進行調(diào)整,預計公司 2012-2014年收入增速分別為21%、35%和5%, EPS 分別為0.72元、0.88元和1.03元。綜合相對估值與絕對估值,我們認為公司合理價格區(qū)間是14-16元,較當前價格溢價23%-41%,給予公司“買入”評級。
得潤電子(002055,股吧)（002055）調(diào)研簡報:估值優(yōu)勢明顯看好公司長期發(fā)展
002055[得潤電子] 電子元器件行業(yè)
研究機構(gòu)：民生證券分析師： 李晶
一、 分析與判斷 看好電腦連接器業(yè)務(wù)客戶拓展公司的電腦連接器包括CPU連接器、DDR連接器、usb連接器等,其中CPU連接器主要通過泰科最終銷售給客戶。上半年由于行業(yè)景氣度不佳等原因,公司CPU連接器訂單較少,低于我們的預期。公司從今年5月份開始和電腦代工廠商以及品牌廠商接觸,希望能直接供貨。目前部分產(chǎn)品已經(jīng)通過相關(guān)客戶的認證,我們認為長期來看公司將以直接面對客戶為主。公司通過和泰科長期合作,從泰科學習到先進經(jīng)驗,加上公司自身的不斷探索,現(xiàn)在已經(jīng)具備了獨立的研發(fā)能力,我們看好電腦連接器業(yè)務(wù)客戶的拓展。
與德國Kroschu合作,進入知名品牌汽車廠商供應(yīng)鏈公司與德國Kroschu合資成立子公司,進行汽車連接器的生產(chǎn),汽車連接器是技術(shù)壁壘很高的產(chǎn)品,公司在長春的子公司一直沒有進入一汽-大眾汽車連接器的供應(yīng)鏈,德系汽車對于汽車連接器品質(zhì)要求嚴格,一般國內(nèi)連接器廠商進入其供應(yīng)鏈比較難,而Kroschu是奧迪A3線束原配供應(yīng)商,技術(shù)實力雄厚,合資公司已經(jīng)被一汽-大眾確定為奧迪A3項目線束批量供應(yīng)商,預計將于明年開始正式運營。進入奧迪供應(yīng)鏈只是一個開始,合資公司接下來有可能和國外知名品牌汽車廠商合作,也可能供應(yīng)國內(nèi)汽車廠商。我們認為與德國Kroschu的合作使公司開拓了高端汽車市場,將成為公司長期成長的動力。
家電連接器將保持穩(wěn)定增長公司家電連接器的老客戶涵蓋國內(nèi)知名廠商長虹、海爾、康佳、創(chuàng)維以及海外廠商,其他國內(nèi)家電大廠商也有部分已成為公司的客戶并且出貨量在今年增長較快。公司在青島、合肥等都成立了子公司,可以快速響應(yīng)客戶的需求,能配合客戶完成研發(fā)流程,且公司在規(guī)模上優(yōu)勢明顯,家電連接器上半年占公司收入70%以上,我們預計公司家電連接器未來兩年將保持15%左右的穩(wěn)定增長。
預計LED支架2013年營收1-2億元公司LED支架已經(jīng)開始給國內(nèi)一些規(guī)模較大的LED封裝企業(yè)供貨,今年LED支架業(yè)務(wù)拓展取得了較大的進展。公司目前運轉(zhuǎn)的機器15臺左右,我們預計帶來的月收入500萬元左右,公司計劃在年底前形成30臺機器的規(guī)模,預計帶來月收入將超過1000萬元,我們預計2013年LED支架將帶給公司收入1-2億元。
二、 盈利預測與投資建議公司電腦連接器將直接面對客戶,想象空間大,汽車連接器將是公司長期成長的動力,我們預計2012~2014年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.29億元、1.63億元、2.06億元,EPS分別為0.31元、0.40元與0.50元,對應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍,公司估值優(yōu)勢明顯,且我們看好公司的長期發(fā)展,給予強烈推薦評級。
三、 風險提示:電腦連接器市場開拓低于預期。
常寶股份(002478,股吧)（002478）:變更募投項目,繼續(xù)公司高端戰(zhàn)略路線
002478[常寶股份] 鋼鐵行業(yè)
研究機構(gòu)：長江證券(000783,股吧)（000783） 分析師： 劉元瑞
報告要點
事件描述
常寶股份今日發(fā)布公告,公司擬變更募投項目SUPER304H高壓鍋爐管項目為高端油井管加工線工程。
事件評論
變更募投項目,但不改公司高端戰(zhàn)略路線:原募投項目產(chǎn)品SUPER304H高壓鍋爐管屬于進口替代產(chǎn)品,但前期國外生產(chǎn)商的傾銷使得產(chǎn)品價格由原來的15萬元/噸左右下降至6萬元/噸左右。價格的大幅下跌將使得以低價推進進口替代的難度加大,SUPER304H高壓鍋爐管產(chǎn)品的盈利能力快速下跌也成為公司決定變更該募投項目的主要原因。下游需求下滑和供貨業(yè)績壁壘是高端鍋爐管進口替代過程中遭遇的最大困難。不過我們預計,公司仍會選擇推進S304H項目的建設(shè),畢竟公司此前投入了大量的人力、物力、財力在超超臨界S304H的國產(chǎn)化項目中。另外,由于超超臨界機組的國產(chǎn)化已經(jīng)列入“十二五”規(guī)劃,也不排除將來火電機組結(jié)構(gòu)升級和強制國產(chǎn)化政策的推出一并帶動S304H重回高景氣的可能性。
隨著石油開采向深井超深井延伸,地質(zhì)環(huán)境越來越惡劣,市場對高強度抗擠毀、耐腐蝕的非API油井管需求越來越大,其盈利能力也比較強。因此,公司選擇投資非API油井管項目投資符合公司高端戰(zhàn)略路線,同時也有利于公司油井管產(chǎn)品的市場競爭能力和盈利能力的進一步提高。
從項目本身來看,項目計劃投資計劃總投資1.60億元,其中計劃使用原募投項目剩余募投資金1.33億元及超募資金0.21億元,建設(shè)期12個月。公司預計建成后可實現(xiàn)年收入8.18億元,年均利潤總額0.28億元,利潤率為3.38%,低于公司2012年中期6.96%的水平。考慮新項目審批時間,我們假設(shè)項目于今年年底開建,并于2013年年底建成,預計新項目2014年將增厚公司EPS幅度為4.17%,幅度較小。
短期依靠油井管、套管與高壓鍋爐管三大類傳統(tǒng)主業(yè),中長期依賴品種結(jié)構(gòu)調(diào)整:公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括油井管、套管與高壓鍋爐管三大類。在保證傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增產(chǎn)的情況下,公司積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,建設(shè)CPE、超長U型管等項目,并將成為公司未來業(yè)績釋放的主要動力。
新募投項目建設(shè)尚需時間,短期內(nèi)對公司業(yè)績影響有限。暫不考慮其影響,預計公司2012、2013年EPS分別為0.56和0.90元,維持“謹慎推薦”評級。
中國國航（601111）:旺季需求向好,但供需差距拉大
601111[中國國航] 航空運輸行業(yè)
研究機構(gòu)：中金公司分析師： 沈曉峰
2012年8月營運數(shù)據(jù):
中國國航公布了2012年8月的營運數(shù)據(jù)？瓦\方面,需求（RPK）同比增長4.3%,供給（ASK）同比增加6.7%,客座率同比下滑1.9ppt。貨運方面,需求（RFTK）同比增長10.6%,供給（AFTK）同比增長8.3%,載貨率同比上升1.2ppt。
點評:
需求（RPK）同比增幅稍好于7月,國際同比增長加快2.6ppt。
國內(nèi)市場上,休閑出行需求依然較旺,不過經(jīng)濟無明顯反彈,需求同比增長減緩至1.6%,但仍維持連續(xù)兩月正增長；國際方面,北美航線火爆及歐洲航線的奧運效應(yīng)導致需求同比增速較上月加快2.6個百分點,至9.9%。
投入（ASK）同比增幅走平,國際增長快于國內(nèi)。8月投入同比增長6.7%,略低于7月同比6.8%的增長。其中,國內(nèi)供給同比增長5.7%。但需求增速放緩至1.6%,客座率同比下滑3.4個百分點,較上月擴大1ppt,預計公司仍然采取穩(wěn)定票價的銷售策略。
國際航線需求增長加快,而運力同比增速與上月持平（+9.5%）,客座率同比微升0.3ppt。整體客座率同比下滑1.9ppt。
凈增飛機6架,其中國航4架,深航2架。
油價下滑至單位油耗成本下降9.7%。采購均價同比下滑10.2%,導致噸公里油耗（元/ATK）同比下滑9.7%。
估值與建議:
年初至今,公司股價跑贏航空指數(shù)0.36ppt,跑輸滬深300指數(shù)19.35ppt。目前公司2012年的市凈率為1.3x,為歷史均值的3.9折。
我們認為:1）票價穩(wěn)定,油價同比走低,人民幣貶值步伐趨緩,因此三季度利潤同比變化將顯著好于上半年。2）年初至今人民幣略有貶值、飛機價格基本持平去年,大幅計提減值的可能性不大（去年同期計提16億元構(gòu)成利潤低基數(shù)）,四季度業(yè)績同比增長亦有可能？紤]業(yè)績逐季改善的趨勢、未來較大的盈利向上彈性,維持對中國國航“推薦”的投資評級,但淡季即將到來,供需關(guān)系的根本性改善還需經(jīng)濟向好的催化,基本面短期內(nèi)難超市場預期,趨勢性投資機會還需等待。
華僑城:蘇河灣開盤在即、歡樂谷突破可期
000069[華僑城A（000069）] 社會服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
研究機構(gòu)：國泰君安證券 分析師：李品科
投資要點
蘇河灣項目即將開盤,目前蓄客狀況良好。上海網(wǎng)上房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示,蘇河灣項目預計將于9月14日首次開盤,我們預計首批推出的是41街坊的22層住宅,總套數(shù)144套,可售面積2.3萬方,戶均面積160平,單價預計在6.3-7.5萬元/平。后續(xù)可推出的是19層住宅,總套數(shù)79套,可售面積1.45萬平,單價預計在6.3-8.3萬元/平。項目位置稀缺,定位高端,目前蓄客約為貨量的一半,客戶認可度較高。
為實現(xiàn)收入倍增,迎接迪斯尼競爭,預計上海歡樂谷積極改造、提升服務(wù)水平、加強市場拓展。1）改造:擬投資開發(fā)瑪雅水公園,預計每年經(jīng)營3個月,接待游客50萬,實現(xiàn)收入1億；歡樂谷周邊分步建三家酒店；2）提升服務(wù)水平；3）加強市場拓展,加大廣告投入。
受雨天增加影響,上海歡樂谷12年累計接待游客數(shù)量略低于去年同期。雖然雨天平均接待游客量高于往常,但雨天增加約40天,游客數(shù)量同比仍略有下降。9、10月份將進入旺季,上海歡樂谷輪值舉辦魔術(shù)節(jié)等節(jié)慶活動,預計上海歡樂谷全年游客數(shù)量同比基本持平。
預計環(huán)球影城合作仍在談判中。我們估計雙方未來有可能在資金、運營管理、甚至卡通形象引入等多層次進行深入合作,公司游客接待人數(shù)、重游率、人均消費等運營指標有望得到提升。
預計12、13年凈利潤39.0、49.5億,對應(yīng)EPS分別為0.54、0.68元。公司“地產(chǎn)+旅游+文化”模式獨特,進入壁壘高深而自身復制能力強,深耕旅游及衍生文化產(chǎn)業(yè),發(fā)展空間巨大。每股RNAV14.5元,現(xiàn)股價大幅折60%,維持目標價9.23元,對應(yīng)12年P(guān)E17倍,增持。
昆明制藥(600422,股吧)（600422）:第二期股權(quán)激勵公布,對利潤股價雙重考核
600422[昆明制藥] 醫(yī)藥生物
研究機構(gòu)：國金證券 分析師： 李敬雷
事件
公司9月11日公布限制性股權(quán)激勵計劃,對專職董事長、總裁班子成員的6名高管進行股權(quán)激勵,業(yè)績考核年度為2013-2015年。
評論
超額凈利潤的提成構(gòu)成激勵基金。方案對各考核年凈利潤制定觸發(fā)基數(shù),2013-2015年分別為2億、2.44億。
2.928億,較上一輪股權(quán)激勵2012年的觸發(fā)基數(shù)1.46億,分別增長36.7%,22%,20%。超出觸發(fā)基數(shù)部分的凈利潤,平均計提20%左右作為激勵基金。激勵基金即為公司當年計提的用于股權(quán)激勵的管理費用。因此,凈利潤超出觸發(fā)基數(shù)越多,被激勵對象所獲得的激勵力度越大,凈利潤如果低于觸發(fā)基數(shù)則當年股權(quán)激勵無效。從2010-2012年的限制性股權(quán)激勵結(jié)果來看,最終實際的凈利潤平均超出當年觸發(fā)基數(shù)15%。
方案對高股價授予額外獎勵:激勵的股數(shù)通過激勵基金動態(tài)確定,激勵股數(shù)=（激勵基金+激勵對象自籌等額資金）/當年期望股價,期望股價=觸發(fā)基數(shù)凈利潤/總股本*35倍期望市盈率,當授予年度授予股價>期望股價時，激勵基金池將得到擴充，調(diào)整后激勵基金=調(diào)整前購股基金+（授予年度授予股價-期望股價）*授予年期望激勵股數(shù)，反之亦然。該計劃說明股價越高，購股基金池將越大，激勵股數(shù)相應(yīng)增加，激勵對象的回報越高。
重點工作考核辦法彰顯對主導品種的信心:公告同時公布了2013-2015年的重點工作考核，其中新產(chǎn)品培育占40分，提升營銷力占40分，政府補助占20分，要求當年考核得分大于80分才能被授予當期限制性股票。在提升營銷力指標中，明確指出天眩清2013-2015年完成計劃為2億、3億、4億；洛泰為10億、12億、14億；同時，13年蒿甲醚產(chǎn)品過億，14年血塞通軟膠囊過億，15年口服制劑過2億，培養(yǎng)一個5000萬產(chǎn)品。
投資建議
從基本面判斷，我們認為公司從過去幾年一個低基數(shù)高增長的公司，逐漸成長為一個能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健較快增長的醫(yī)藥企業(yè)。公司新一輪股權(quán)激勵計劃出臺，也強化了我們這種判斷。公司股權(quán)激勵計劃當中自行制定的基本期望市盈率為35，也符合我們對公司未來業(yè)績保持30%以上復合增長的判斷。
對于此次限制性股權(quán)激勵方案，我們認為公司通過超額凈利潤提成的方式計提獎勵基金，將對被激勵對象起到很好的激勵作用。同時，計劃當中對于股價超出期望股價的獎勵基金擴容方案，將促使被激勵對象努力維護公司市盈率在行業(yè)較高水平。總體來看，本計劃對公司的經(jīng)營和股價維護均提出了較高要求，同時按照實際結(jié)果動態(tài)決定激勵力度，是能夠兼顧二級市場股東利益和公司高管激勵效果的方案。
我們維持公司2012-2014年EPS分別為0.56元、0.76元、0.99元，同比增長35%、35%、30%，公司近年正處于蓬勃向上的發(fā)展趨勢，明星產(chǎn)品高速成長，中藥廠的改革和中藥材價格下行值得期待，按照新評級制度維持“增持”評級。
風險提示:中藥注射劑不良反應(yīng)；主導產(chǎn)品招標價格下降的風險。
康緣藥業(yè)(600557,股吧)（600557）深度報告:營銷步入正軌，300億市值在望
600557[康緣藥業(yè)] 醫(yī)藥生物
研究機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師： 呂麗華
大品種戰(zhàn)略，3-5年公司市值有望達到300億。3-5年內(nèi)，我們認為熱毒寧銷售收入有望達到30億，銀杏內(nèi)酯有望快速放量達到20億，加上即將上市的痛安及口服品種等，公司銷售收入有望達到70億元。
按照20%的凈利潤率，25倍PE，我們認為公司市值有望達到300億以上。
清熱解毒注射劑市場將誕生出30億的大品種，熱毒寧勝出概率最大。
。1）用藥量:清熱解毒市場容量與心腦血管市場容量基本等同。以湖北基本藥物市場為例，心腦血管注射劑銷售額是清熱解毒市場的9.3倍，但是銷售量上基本相當。（2）熱毒寧安全可靠。根據(jù)公司對不良反應(yīng)的跟蹤情況，11年公司的不良反應(yīng)率為0.039%（罕見），嚴重不良反應(yīng)率為0.0011%（十分罕見），且呈現(xiàn)逐年降低的趨勢。
銷售體系步入正軌。公司11年10月開始新一輪營銷調(diào)整，我們看到（1）省公司為主體，終端實施分線管理的營銷架構(gòu)運轉(zhuǎn)良好，保證了政府、醫(yī)院、商務(wù)、人力資源的整合利用；（2）銷售人員激勵機制大幅改善；（3）終端消化為核心的經(jīng)營理念得到堅定貫徹；（4）渠道庫存下降到合理水平。
熱毒寧盈利能力同樣突出。12年中期，熱毒寧毛利率達到81%，膠囊品種毛利率72%；經(jīng)測算，熱毒寧銷售費用率在38%左右，較口服品種高10個百分點左右。由于管理費用共同攤銷，我們認為熱毒寧的盈利能力并不比口服品種差。
盈利預測。在中性假設(shè)條件下，銀杏內(nèi)酯及痛安注射液不納入考慮范圍。我們預計2012-2014公司凈利潤同比41.6%、47.1%、29%，三年復合增速38.9%，對應(yīng)EPS分別為0.62元、0.91元、1.18元。
投資建議。（1）銷售能力逐步提升？稻壍漠a(chǎn)品線質(zhì)地相當優(yōu)異，但是其銷售一直為其弱項。我們認為熱毒寧的持續(xù)高速增長證明了公司對營銷的掌控能力，口服線的持續(xù)調(diào)整主要受累于公司歷史渠道問題。公司經(jīng)營風格逐步轉(zhuǎn)變的更為務(wù)實、穩(wěn)健，銷售逐步轉(zhuǎn)向正軌；（2）業(yè)績極具彈性。公司10、11年研發(fā)投入分別為1.4億、1.6億，遠高于市場同類公司的水平，研發(fā)費用的劇增才是康緣業(yè)績近兩年低于市場預期的主要原因；（3）扣非后12年0.67元，13年0.91元，按13年30倍PE，公司股價依然有較大上漲空間。
風險提示:1）中藥材價格上漲；2）中藥注射劑行業(yè)風險。
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