李壯
歷史總是驚人的相似，時隔7年，寶鋼又一次豪爽出手。
2005年8月25日，寶鋼集團攜40億元增持計劃入場掃籌，力挺4.53元防線。
2012年8月27日，寶鋼股份(4.36,-0.03,-0.68%)拋50億元回購方案提振信心，強推5元回購上限。
然而令市場大跌眼鏡的是，這一次機構(gòu)投資者對寶鋼的回購計劃卻并不買賬，宣布回購后第一個交易日，寶鋼股份股價勉強收出漲停，當(dāng)日有機構(gòu)投資者通過專用席位一次性拋售寶鋼股票超過3000萬股。當(dāng)日漲停價為4.4元，距離回購上限仍有近15%的折價。
“寶鋼股份今年業(yè)績比我們此前預(yù)計的差很多，如果扣除掉轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)帶來的非經(jīng)常性損益，寶鋼全年業(yè)績也就在2毛以內(nèi)。5元價格，20倍市盈率顯然估值偏高！币晃婚L期跟蹤寶鋼股份的券商研究員給出機構(gòu)“倉皇跑路”背后的真實原因。
50億元回購 幕后玄機重重
從40億元增持到50億元回購，在普通投資者眼中寶鋼股份盡顯藍籌風(fēng)范，然而在一些職業(yè)投資人看來，寶鋼股份豪爽出手的背后卻是玄機重重。
“2005年40億元增持方案是寶鋼股份股改的配套方案之一，當(dāng)時解決股權(quán)分置改革處于起步階段，很多鋼鐵上市公司的股改預(yù)案引發(fā)廣泛質(zhì)疑，以唐鋼為代表的公司方案推出后股價即暴跌！辟Y深私募人士王巍直言，寶鋼當(dāng)初的增持計劃一定程度是為了取悅中小股東，股改方案想獲通過，大股東需要回避表決，存在中小股東聯(lián)手否決預(yù)案的可能。
在宏觀環(huán)境上，2005年全球性資產(chǎn)泡沫的苗頭初現(xiàn)，鐵礦石等主要大宗原材料遭遇國際游資爆炒。在寶鋼的相關(guān)公告中，2005年二三季度業(yè)績初現(xiàn)滑坡，主要原因歸結(jié)為鐵礦石漲價。在隨后的兩年中，全球流動性過剩演變成一輪極度瘋狂的資產(chǎn)投機泡沫，鋼鐵等原材料價格暴漲，寶鋼獲益匪淺，增持行為也得以大幅溢價。
“如今的市場環(huán)境與7年前截然不同，國際鐵礦石價格一路走低，寶鋼也在六七月連續(xù)下調(diào)鋼材出廠價格。宏觀環(huán)境惡化，機構(gòu)都看不清未來經(jīng)濟走向，對于寶鋼業(yè)績預(yù)期普遍進行了調(diào)降！蓖跷∨袛啵瑢氫摼S護股價的方法之所以選擇回購而不是增持，增持更多是看重未來股權(quán)增值預(yù)期，回購則體現(xiàn)了防御型策略，以壓縮股本提升股票收益，以便更好地過冬。
相隔7年，寶鋼股價保衛(wèi)戰(zhàn)的實施主體從集團公司過渡為上市公司，與今年年初的一系列資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不無關(guān)系。
根據(jù)上市公司與集團公司在今年2月簽署的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，寶鋼股份向集團公司出售不銹鋼、特鋼資產(chǎn)，獲得收益90.9億元的現(xiàn)金收入。財報顯示，今年一季度上述兩部分資產(chǎn)凈虧7.4億元，第二季度不銹鋼、特鋼資產(chǎn)已經(jīng)不再合并表報，這一定程度提升了上市公司的半年報業(yè)績水平。
這筆轉(zhuǎn)讓看似上市公司撈到了實惠，既剝離了不良資產(chǎn)，又提升了盈利能力。但是實際上受到了輿論的廣泛質(zhì)疑，不銹鋼、特鋼兩個事業(yè)部地理位置優(yōu)越，廠區(qū)具備較大土地增值潛力，曾有南方媒體做出估算，僅僅兩塊土地的拆遷補償金就會超過250億元。從轉(zhuǎn)讓結(jié)果來看，上市公司僅僅獲得了90.9億元的現(xiàn)金收益。
大股東寶鋼集團一只手廉價收購上市公司資產(chǎn)，另一只手卻發(fā)動了“回購”游戲。
按照寶鋼股份拋出的回購計劃，公司準備在回購方案通過的12月內(nèi)，以交易所集合競價的方式，按不超過5元/股的價格回購股份，回購總額最高不超過50億元。回購股份數(shù)約10億~12億股，占公司總股本約5.7%，占社會公眾股約22.8%。
“寶鋼股份可以實施回購，很大程度上得益于轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流入。”國都證券煤炭、鋼鐵行業(yè)分析師王樹寶認為。
目前大股東寶鋼集團持股寶鋼股份約131億股，占到總股本的75%。方案推出后第一個交易日寶鋼股份股價即上漲10%，大股東持股市值增長60億元，如果最終回購計劃將股票價格推升至5元以上，寶鋼集團股權(quán)增值超過120億元。收購上市公司資產(chǎn)付出的90.9億元資金在股權(quán)增值過程中盡數(shù)完成“對沖”，同時還賺了30億元。
記者致電寶鋼股份證券事務(wù)部，詢問在回購計劃推出過程中，上市公司是否與大股東進行了充分溝通。相關(guān)工作人員的回復(fù)極為委婉，“上市公司董事長以及眾多高管均在集團公司有任職，相關(guān)方案是董事會擬定的。大股東方面是否知情，并不方便評價。”
7年前40億元增持計劃護航股改，7年后50億元回購?fù)孓D(zhuǎn)騰挪游戲，大股東的如意算盤打得確實精明。
機構(gòu)不買賬 拋“鋼”跑路
寶鋼股份回購方案一經(jīng)亮相，就在市場引起軒然大波。多數(shù)普通投資者樂觀地認為，寶鋼股價會迅速逼近5元的回購價位，然而在僅僅一個漲停過后，寶鋼就出現(xiàn)回落。當(dāng)日成交報表顯示，兩家機構(gòu)專用席位合計賣出超過1.4億元股票，而買入的機構(gòu)席位僅僅買入1692萬元股票。機構(gòu)投資者利用回購利好消息在大肆拋售股票。
一位不愿透露姓名的北京基金公司基金經(jīng)理表示，大多數(shù)主動型股票基金都已經(jīng)將類似寶鋼股份這樣的股票剔除在股票池外，持有寶鋼的多為被動的指數(shù)型基金。
從寶鋼股份中報公布的持股明細來看，除華安、銀華、長信3家股票型基金持股超過1500萬股外，其他重倉基金均為被動指數(shù)型基金。8月28日的成交報表中，一家機構(gòu)就一次性拋售了超過3000萬股，場內(nèi)持有足夠股份的也僅僅為華安、QFII新加坡主權(quán)基金兩家。
雖然通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，寶鋼股份使資產(chǎn)盈利能力得到一定提升，但持續(xù)惡化的經(jīng)濟形勢，依然讓機構(gòu)對寶鋼的前景充滿疑問。
寶鋼股份中報每股收益高達0.55元，但如果扣除掉轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)帶來的非經(jīng)常性損益，公司經(jīng)營狀況惡化態(tài)勢明顯。今年上半年，公司銷售商品坯材1185.5萬噸，其中獨有技術(shù)領(lǐng)先產(chǎn)品銷量554萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入981億元，營業(yè)利潤27.2億元，同比大幅下降59.8%。二季度收入和毛利率有所改善，但是三季度開始鋼材價格持續(xù)下跌，有券商預(yù)計前三季度業(yè)績可能表現(xiàn)非常差。
在8月29日寶鋼股份舉行的中期業(yè)績說明會上，總經(jīng)理馬國強也承認，因鋼材需求不佳，同時下半年產(chǎn)修和年修較為集中，故下半年公司產(chǎn)量將適當(dāng)調(diào)整。
“對鋼鐵企業(yè)來說，一般年底前要進行存貨減值處理，對市場和賬面價格進行核對，市場價低于購置價格，按照財務(wù)要求，必進行減值處理。”王樹寶向記者表示，寶鋼四季度業(yè)績?nèi)匀浑y以做樂觀估計。
一方面，寶鋼股份的業(yè)績狀況讓市場充滿擔(dān)憂；另一方面，如果回購按計劃完成，大股東所占股份將大幅提升，公司一股獨大的情況越發(fā)嚴重。
寶鋼股份總股本約175億股，大股東寶鋼集團持有約131億股，持股高達總股本的75%。前述寶鋼人士給記者作出估算，如果回購10億~12億流通股，大股東比例 79.5%~80.3%。
根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)則，中小型上市公司大股東持股上限為85%，大型公司持股上限為90%，如果大股東持股超過上限水平，上市公司會被強制退市。
“我們這次增持的量不是很大，大股東持股提升也比較有限。”在這位寶鋼人士看來，大股東提升持股近5%數(shù)量并不大，同時也遠沒有觸發(fā)退市紅線。
西南證券(8.25,-0.07,-0.84%)首席策略分析師張剛則對寶鋼的回購計劃發(fā)出疑問，海外上市公司實施回購大多數(shù)是為了對抗惡意收購，大股東主動縮減流通籌碼，同時也有一些公司是通過回購提升公司每股賬面收益水平。但通常來講，這些公司都是股權(quán)較為分散，類似寶鋼股份這樣股權(quán)高度集中的公司進行回購案例并不多。
對于回購計劃最終能否按計劃完成，張剛的回答耐人尋味：“如果股價回升到5元以上，按照規(guī)則，寶鋼就會停止回購。全額回購也是回購，回購1股也是回購。”
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