轉融通推出解讀：做空機制對市場影響不大

　　⊙記者 屈紅燕○編輯 李劍鋒

　　轉融通箭在弦上，市場擔憂“渾水模式”襲擊A股，但其實通過轉融券來大規(guī)模賣空并不那么簡單，“渾水機構”在A股操作面臨著法律環(huán)境不成熟、融券規(guī)模過小、融券成本過高等諸多障礙。

　　其一，融券的數(shù)量有限，能夠對外出借的券有限。據(jù)參與準備的券商介紹，盡管轉融通馬上就要推出了，但在技術上、法律上對轉融券的準備依然不足，融資先行，融券押后。即使在轉融券推出后，做空者能夠借到的券也有限。技術上來看，根據(jù)規(guī)定，每種證券轉融券余額不得超過該證券可流通市值的10%，同時，單只標的證券的融券余量達到該證券上市可流通量25%時，交易所可以在此一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。從股東結構看，由于我國不少上市公司是國有控股股東，國有大股東借出證券的積極性不高。

　　其二，融券賣空的法律環(huán)境不成熟�！吧鲜泄疽话闶鞘艿疆�?shù)卣闹攸c保護，當挖掘它的負面消息時，可能會受到上市公司的反起訴，如果當?shù)卣槿氲脑�，做空機構取勝的可能性會變得復雜�！苯鹬泻蛨�(zhí)行總監(jiān)曾軍在接受采訪時表示，海外的法律環(huán)境其實是鼓勵做空公司挖掘負面信息的，但內地的法律環(huán)境并不完善。

　　其三，融券成本高昂，機構做空動力不足�！澳壳叭谌哪昀识酁�10%以上，在轉融通退出后，融券成本將會下降，但也會在5-6%之間。我們構建一個策略的收益率可能也就在10%左右，因此我們非常關注融券的成本問題�！卞翁┌捕麻L易三佑表示，做多和做空的難度差不多，都是把公司搞得很清楚，工作量是一樣，犯錯的概率差不多，但區(qū)別是做多沒有成本，做空卻有成本。

　　其四，A股做空面臨更大的風險。“融券賣空本來就是收益有限風險無限的一場博弈，最大收益是該股跌至零收益100%，但如果該股上漲做空者的虧損卻是無限的，需要及時止損。但A股是T+1制度，將這種風險放得更大。”易三佑說，境外的金融工具非常豐富，包括個股權證、個股期權等等，可以對做空進行風險保護，但A股涉及個股的金融工具卻極度匱乏。另外，融券交易價格“受限”，不利于賣空。根據(jù)相關規(guī)定，融券申報價格不得低于該證券的最近成交價，如該證券當天未產生成交的，申報價格不得低于前收盤價。

　　其五，國內市場股票上市采取的是審批制，在選擇融資融券標的時又進一步篩選出基本面相對穩(wěn)健的藍籌股，這使得標的的潛在上行概率要高于下行概率，在不考慮市場因素的前提下，單方向的做空風險要大于做多風險。

　　分析人士認為，從成熟市場情況看，融資做多都是占絕大比例，做空機制并不會對市場造成很大的影響。