證券時(shí)報(bào)記者 譚恕
8月7日的外灘老碼頭，正忐忑等待即將到來的今年第11號(hào)臺(tái)風(fēng)“？，這場號(hào)稱60年來上海最大的臺(tái)風(fēng)為國際金融都市增添了幾分不安。陰云密布的又豈止外灘上空？還有中國經(jīng)濟(jì)和A股的前景。
幾乎同時(shí)，糟糕的數(shù)據(jù)出爐，預(yù)示著三季度企業(yè)盈利可能繼續(xù)惡化。盡管中央政府已于5月采取措施穩(wěn)增長，但7月份工業(yè)增加值同比增速進(jìn)一步滑落至9.2%。由于基建和房地產(chǎn)投資增長乏力，重工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)下跌，CPI則同比增速進(jìn)一步下滑至1.8%。A股的悲觀情緒進(jìn)入集中釋放期。
“莫讓浮云遮望眼”。站在東方國際金融大廈26樓的窗邊，遠(yuǎn)望天邊翻滾的烏云，東方證券首席策略分析師邵宇樂觀地判斷：“中國A股估值已經(jīng)是歷史低位，底部正在探明！
用腳投票還是抄底？
今年7月份，完成長達(dá)6個(gè)月的“微中國”系列調(diào)研后，敏銳的職業(yè)嗅覺讓邵宇的策略思路先于A股提前轉(zhuǎn)向樂觀。比如，他預(yù)計(jì)，5月份以來，周期股、成長股丟盔棄甲之后，B股、ST股再接力殺跌，A股執(zhí)意下行，資產(chǎn)價(jià)格輪番雪崩。
“這都正常！這是悲觀情緒的集中宣泄。市場無法看清楚中國短期、中期乃至長期的經(jīng)濟(jì)前景，這正是A股下跌的原動(dòng)力！
在他看來，短期趨勢擔(dān)憂者看不清經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底，會(huì)選擇拋售周期股；中期趨勢不明者擔(dān)心改革轉(zhuǎn)型無望，拋售成長股；長期趨勢失望者認(rèn)為全球化紅利消散，則拋售消費(fèi)股。近日以白酒、地產(chǎn)為代表的前期強(qiáng)勢股連跌，邵宇認(rèn)為，已近似殺跌力量的最后一環(huán)。一旦存量資金的抱團(tuán)取暖瓦解，則去年年底的慘烈一幕會(huì)再度上演。
“判斷短期底部的標(biāo)準(zhǔn)是，悲觀情緒是否已無以復(fù)加，是否已經(jīng)全面反映短中長期悲觀預(yù)期，這種三重因素疊加是難得的集中宣泄，這之后……就有機(jī)會(huì)！鄙塾钫f。
“實(shí)際情況更可能是短期穩(wěn)得住，例如一些先行指標(biāo)——相對訂單指數(shù)和景氣預(yù)期指數(shù)正逐漸改善，社會(huì)融資總額也在發(fā)力，經(jīng)濟(jì)能在三季度見底；中期轉(zhuǎn)型也轉(zhuǎn)得了，長期的人口紅利問題既不是那么迫切，也有足夠的政策調(diào)整時(shí)間和空間，”但他強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在，中國A股又到了到底是‘用腳投票’還是‘抄底’的時(shí)候，對未來形勢的判斷至關(guān)重要！
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難一蹴而就
擔(dān)任策略分析師前，近20年金融經(jīng)濟(jì)游學(xué)經(jīng)歷、對經(jīng)濟(jì)理論的熱愛和深度研究，形成了邵宇縝密的宏觀邏輯和投資策略架構(gòu)。其分析全球經(jīng)濟(jì)格局的《三次失衡，三個(gè)世界，三足鼎立》一文，被上海金融學(xué)會(huì)最新一期青年金融論壇授予特等獎(jiǎng)，獲得業(yè)內(nèi)肯定。
“投資者也許只是買一只股票，而策略研究員需要看透全球經(jīng)濟(jì)、政治、地緣政治，甚至歷史人文！被仡橝股有史以來的大調(diào)整，在悲觀者看來，2008年后的大調(diào)整類似1997年回歸前后的香港。與香港主權(quán)交接和制度轉(zhuǎn)換類似，今年有中美等68個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體要完成換屆。當(dāng)時(shí)東南亞金融危機(jī)導(dǎo)致香港移民潮和資本外逃，而當(dāng)前主權(quán)債務(wù)危機(jī)和貨幣體系危機(jī)交匯，中國再掀移民潮。
但邵宇樂觀地認(rèn)為，當(dāng)前中國與1945年二戰(zhàn)剛結(jié)束后的美國更為相似。從美國擁有最多黃金(1603.30,0.90,0.06%)儲(chǔ)備、中國擁有全球最多外匯儲(chǔ)備，到美國擁有全球最大產(chǎn)能、中國到處產(chǎn)能過剩，有世界最多的水泥、鋼鐵、電冰箱等，還成為最大的麻煩，再到二戰(zhàn)后美國嬰兒潮孕育全球最大潛在消費(fèi)，中國由農(nóng)民工和農(nóng)民實(shí)現(xiàn)的50%半城市化率，潛在消費(fèi)人口為美國總?cè)丝?倍多。換句話說，中國在30年全球化環(huán)境下?lián)Q來了一個(gè)一線大國的胚子，但這僅僅是序曲。
邵宇注意到，美國至少做對了三件事情才成功成為世界強(qiáng)國——執(zhí)行馬歇爾計(jì)劃，輸出產(chǎn)能；建立布雷頓森林體系，樹立美元霸權(quán)；共和黨延續(xù)民主黨的大緩和政策長達(dá)20年，成功培育龐大中產(chǎn)階層。而當(dāng)前中國也正在努力輸出產(chǎn)能，人民幣加入全球貨幣競爭，政經(jīng)體制改革也在不斷深入。新三駕馬車引擎正啟動(dòng)：深度城市化、以大消費(fèi)和消費(fèi)升級、以人民幣國際化，同時(shí)輔助增量陽光法案及公共財(cái)政法案等制度支撐。
“這就是一個(gè)Ctrl(頂層設(shè)計(jì))+Shift(升級GDP錦標(biāo)賽)+Del(改革)的系統(tǒng)熱重啟過程。”邵宇這樣比喻。
“中國在走向一線大國的正確路上！鄙塾钜矎(qiáng)調(diào)，“沒人說這很容易，但正能量會(huì)越聚越多，畢竟美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型用了近20年時(shí)間，日韓跨越中等收入陷阱也費(fèi)時(shí)15年左右。”
流動(dòng)性盛宴即將謝幕
“每一位策略師都有獨(dú)特的‘解釋世界的方式’！鄙塾钫f。
邵宇認(rèn)為，推動(dòng)股價(jià)的無非是來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長或流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)情緒的改善，即資產(chǎn)價(jià)格=市盈率(PE)*每股盈利(EPS)。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國A股盈利模式正發(fā)生本質(zhì)性變化。
過去16年，中國廣義貨幣供應(yīng)量M2年復(fù)合增長率高達(dá)21.67%。未來，中國流動(dòng)性的供給機(jī)制和供給水平都會(huì)有重大變化發(fā)生，M2年復(fù)合增速或降到14%。十余年主動(dòng)加被動(dòng)的流動(dòng)性盛宴即將謝幕，流動(dòng)性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)意味著大變革時(shí)代即將來臨。
歷史經(jīng)驗(yàn)看，A股的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力是廣義套息交易，全球?qū)捤韶泿藕蜔o孔不入的熱錢成幕后總導(dǎo)演。而中國一度采用的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，最終形成奇特的流動(dòng)性供給機(jī)制。美元一旦結(jié)售匯，就形成雙重投放：在中國這些美元兌換為基礎(chǔ)貨幣，中國貨幣政策被綁架，央行成了美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)大儲(chǔ)備區(qū)分行；另一方面，由于中國外匯儲(chǔ)備投資渠道狹窄，大量美元儲(chǔ)備用于購買美國國債，相當(dāng)于中國央行向美國投放美元基礎(chǔ)貨幣，一直在替美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行量化寬松政策。這就是美元的雙重投放和循環(huán)膨脹，它是所謂中美失衡和金融危機(jī)的貨幣根源。
流動(dòng)性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、貨幣供應(yīng)方式、資本管制政策、人民幣國際化及資本市場的投資理念和風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。隨著流動(dòng)性退潮，資產(chǎn)價(jià)格長期靠PE上升推動(dòng)的情況或不復(fù)重來。未來格局可能是，當(dāng)貨幣供應(yīng)回歸中性以后，以每股盈利(EPS)增長推高資產(chǎn)價(jià)格將有望成為A股發(fā)展的主要方向。
“由此，慢牛行情也應(yīng)由流動(dòng)性推動(dòng)向基本面推動(dòng)轉(zhuǎn)化。這是新的中國股價(jià)上漲邏輯。洗盡鉛華，價(jià)值投資才是適合中長期投資者的主流方法和理念。公式里兩個(gè)要素的內(nèi)生式變化，則預(yù)示了中國A股的變化趨勢！鄙塾钫f。
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