張勇
8月3日，“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)容的鐘聲終于“敲響”。不過，這一項(xiàng)去年證監(jiān)會(huì)八大工作之首的制度創(chuàng)新似乎還需要相當(dāng)一段時(shí)間的“蟄伏”。
在本報(bào)接觸的一些業(yè)內(nèi)人士看來，目前的試點(diǎn)范圍擴(kuò)容也是為了安撫地方上的情緒，因?yàn)槿迨袌?chǎng)的擴(kuò)容將分流主板市場(chǎng)難得的資金，也可能讓主板市場(chǎng)投資者感到壓力，因此并非最佳時(shí)機(jī)，新三板擴(kuò)容及改革的真正實(shí)施或許要等到明年。
不過，新三板市場(chǎng)本身的改革和擴(kuò)大顯然是資本市場(chǎng)完善的必然，“資本市場(chǎng)層次的完善將有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，上海證監(jiān)局一位人士稱，新三板未來的發(fā)展空間或許將會(huì)非常驚人，而它的全面起步將隨著制度的完善而實(shí)現(xiàn)。
武漢上市辦的一位人士向本報(bào)透露，新三板交易制度的改革正在醞釀之中，全國性的三板交易場(chǎng)所將可能設(shè)立在北京，而現(xiàn)有的交易方式也將有很大的改進(jìn)，更為引人關(guān)注的則是做市商制度的引入。
擴(kuò)容潛行
中國證監(jiān)會(huì)在2012年8月3日通過部分媒體宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司，除中關(guān)村(6.62,-0.07,-1.05%)科技園區(qū)外，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。之后，試點(diǎn)范圍將逐步擴(kuò)大到符合國家條件的國家級(jí)高新園區(qū)企業(yè)，最終將進(jìn)一步擴(kuò)充到全國符合條件的股份公司。
所謂新三板，是相對(duì)于原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司而言的。目前而言，它是特指北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。
在國泰君安證券(微博)場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理王大立看來，隨著新三板試點(diǎn)運(yùn)行的穩(wěn)步推進(jìn)，加快推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步提升新三板市場(chǎng)的融資、定價(jià)、流通等功能，證監(jiān)會(huì)將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
而根據(jù)會(huì)里的幾次媒體通氣會(huì)表態(tài)，新三板擴(kuò)容按照總體規(guī)劃、分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則進(jìn)行，第一步則就是擴(kuò)大股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。
不過，“這次新三板擴(kuò)容并未像之前想象的那樣大張旗鼓！鄙赉y萬國(微博)證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部的一位人士稱，“我們等待擴(kuò)容已一年多，去年，證監(jiān)會(huì)將新三板擴(kuò)容放在了八大工作之首，這也意味著新三板擴(kuò)容將會(huì)是一件非常重要的工作！
但此次，新三板試點(diǎn)擴(kuò)容的消息并未出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的官網(wǎng)上，這讓一些業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)擴(kuò)容來臨的時(shí)機(jī)或許并非十分適宜。
今年以來，中國主板市場(chǎng)十分低迷，主管部門通過一系列手段希望市場(chǎng)能夠回歸正常的氛圍，因此對(duì)于推出一些可能讓市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面情緒的政策都十分謹(jǐn)慎。但“在我們所了解，全國各地、尤其是目前擴(kuò)容試點(diǎn)的三個(gè)城市，對(duì)于新三板擴(kuò)容的預(yù)期非常強(qiáng)烈，而且也做了大量的工作”。上述申銀萬國證券的人士介紹說，或許是地方上的壓力促使管理層先行推出了試點(diǎn)范圍。
7月中旬，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局回應(yīng)投資者問題時(shí)表示，新三板不會(huì)分流A股資金。也有機(jī)構(gòu)人士表示，短期內(nèi)新三板的擴(kuò)容雖然將會(huì)給A股市場(chǎng)帶來一定的資金分流，但更多表現(xiàn)為心理層面的影響。
數(shù)據(jù)顯示，2011年，新三板市場(chǎng)的年換手率僅3.2%、年成交額僅5.6億元，還不到目前創(chuàng)業(yè)板的日均成交額的5.4%。新三板風(fēng)險(xiǎn)要高于創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)容必然采取漸進(jìn)模式；同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)屬性也決定了擴(kuò)容后的新三板也將對(duì)投資者設(shè)置較高門檻、將會(huì)是小眾市場(chǎng)。
改革空間
上述武漢上市辦的人士介紹，目前各地園區(qū)的新三板管理工作雖然是放在各地金融辦，但實(shí)際上還是以各地園區(qū)為主！氨热缯f武漢東湖，在此次擴(kuò)容之前的半年左右時(shí)間就已經(jīng)以園區(qū)為主成立了籌備小組，負(fù)責(zé)各項(xiàng)工作的準(zhǔn)備，包括了對(duì)制度改革上的研究工作！痹撐蝗耸空f，這些準(zhǔn)備工作雖然在各地園區(qū)之間有所不同，但最終還是由證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部統(tǒng)一安排。
根據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)非公部最早成立于2005年，起初只是一個(gè)“辦公室”，2008年才正式升級(jí)為“部”。
在新三板試點(diǎn)開始之前，非公部的工作主要是在非法發(fā)行證券和非法證券經(jīng)營活動(dòng)的認(rèn)定、查處及相關(guān)組織協(xié)調(diào)上，而“新三板的擴(kuò)容和改革完善，將使得非公部真正成為一個(gè)權(quán)力部門”。上述上海證監(jiān)局一位人士表示，未來新三板公司的報(bào)備和掛牌都將在證監(jiān)會(huì)非公部的監(jiān)管下進(jìn)行。
王大立稱，為提升新三板股權(quán)流通平臺(tái)的功能，擴(kuò)大試點(diǎn)階段也將不斷改進(jìn)和完善新三板的交易制度。“或許能引入集合競(jìng)價(jià)、甚至連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易形式”，王大立說，與目前主板相比，新三板的報(bào)價(jià)方式使交易活躍度無法有實(shí)質(zhì)性提升。
另外，對(duì)投資者門檻的降低也被多數(shù)券商所期待，上述申銀萬國證券的人士表示，一旦投資者門檻從目前的30萬元資金下降到10萬元左右，那就意味著大量的投資者可以參與到新三板的交易中來。
同時(shí)，新三板的制度改革還有可能在全面推進(jìn)全國場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)過程中，適時(shí)引入做市商制度，以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、提高交易價(jià)格的穩(wěn)定性。
王大立說，新三板試點(diǎn)擴(kuò)容及未來適時(shí)引入做市商制度將為券商開辟新業(yè)務(wù)渠道，拓展新盈利空間，未來盈利模式主要為：通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入、差價(jià)收入；通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。
隨著新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容和制度建設(shè)加速，券商不僅能通過傳統(tǒng)盈利模式獲得增量收入，而且可以在新制度安排下形成以做市商收入為核心的新盈利模式。從美國成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，做市商在增強(qiáng)股票流動(dòng)性和提高市場(chǎng)知名度方面發(fā)揮了巨大作用，伴隨公司成長(zhǎng)中，做市商也獲得了豐厚回報(bào)。此外券商的直投業(yè)務(wù)也能和新三板實(shí)現(xiàn)良好對(duì)接。
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